2025年新股投资策略深度：募资额及打新门槛提高，利于机构参与

募资额及打新门槛提高，利于机构参与 |报告要点 “新国九条”实施后，北交所进入IPO新常态化，开年至今新股发行节奏趋缓，但募资金额预计将同比大幅提升，定价为主的模式下一二级价差处于历史高位，打新增厚收益策略可行。中性假设下，全年发行35只新股，预计1000万账户年化打新收益率为6.3%。与市场观点不同的是，我们发现北交所打新账户的回流多以小规模账户为主，随着新股募资体量的提升，以及最低中签门槛提高，中大型账户的散股概率提升，通过合理分配申购，机构可有效增厚收益；同时中大型项目增多有利于中签率回升，提高机构顶格打新的资金利用水平。 |分析师及联系人 刘建伟SAC：S0590524050005 国联民生北证|2025年新股投资策略深度募资额及打新门槛提高，利于机构参与 ➢开年发行节奏不及预期，新股募资规模有望回升 2024上半年IPO逆周期持续推进，北交所“1+N”体系逐步落地，2024年北交所发行新股23只，同比减少54只，募资额47.7亿元，同比下滑67.6%。2024下半年以来，北交所逐步恢复IPO受理及审核常态化，但2025开年初新股发行节奏不及预期。2024下半年起，单项目募资额回升，2025Q1发行项目平均募资额6.5亿元，其中开发科技募资额达到11.7亿元。 ➢打新资金保持3千亿元以上，顶格打满对现金要求提高 “9.24新政”后二级市场估值中枢上移，高价差收益驱使网上打新参与资金大幅增加，2024Q4网上打新参与资金平均3456.85亿元，单项目平均申购户数飙升至78.75万户。从中签率角度，2024Q4平均单项目中签率下滑至万分之五。2025Q1打新资金再创新高，开发科技网上参与打新金额5612.35亿元，顶格打满需要现金账户约4830万元，但因网上发行量大，中签率回升至0.17%。 相关报告 1、《欧洲智能电表核心供应商——北交所新股申购策略之二十》2025.03.172、《纳科诺尔预计获最大净买入，买入策略依旧有效》2025.02.25 ➢全部参与情况下，2024年1000万账户全年打新收益率3.04% 2024年以来，新股首日表现良好，但打新账户大规模回流，稀释了打中概率，打新收益率有所收窄。网上打新绝对收益分别为18.37万元（500万账户）、30.38万元（1000万账户）、34.44万元（2000万账户），全年打新收益率分别为3.67%（500万账户）、3.04%（1000万账户）、1.72%（2000万账户）。若考虑1.5%的7天逆回购利率作为机会成本，2024年实际打新收益率为0.22%-2.17%。 ➢在审公司质地优良，拟募资额高于存量 北交所率先恢复IPO受理及审理的常态化，2024年受理66家、过会24家公司。截至2025/3/21，北交所在审公司共93家，平均单家拟募资额3.52亿元，高于已上市公司平均首发募资规模，其中超过7亿元的公司有7家。2025年上市的公司业绩成长性领先（含开发科技），在盈利能力上也较强，在审公司财务表现相对出色，盈利指标整体处于上升通道，ROE近年来上升较快。 ➢打新收益预计回暖，2025年1000万账户预计打新收益率6.3% 根据在审公司情况，近期计划参与顶格打新应保证现金余额2300万元及以上，后续项目顶格参与对现金要求逐步提高。中性预测，考虑北交所一年网上发行新股35家，单只新股网上顶格申购金额1400万元，网上中签率0.09%，新股上市首日涨幅200%。以1000万现金账户为例，全年顶格打满收益63万元，对应年化打新收益率6.3%，考虑机会成本下，实际打新收益率4.8%。 ➢投资建议：建议关注中大型项目及高中签门槛项目 北交所打新市场短期内预计将仍然是以小规模账户为主的资金结构，即户均申购金额预计持续处于低位，拟募资额增大及发行数量降低推高中签门槛，有利于中大型账户通过打新增厚收益。同时，在审公司拟募资显著提高，有利于网上发行中签率回升。发行节奏稳定、中签率回升以及中签门槛提升，均有利于大型现金账户打新资金的充分利用。 扫码查看更多 风险提示：新股发行节奏不及预期，新股首日破发的风险，平衡打新收益与资金占用成本，模型测算误差。 正文目录 1.新股复盘：发行节奏修复，打新资金冲高..............................51.1北交所打新规则梳理..........................................61.2开年发行节奏不及预期，新股募资规模有望回升...................81.3直接定价发行为主，首发估值持续走低...........................91.4打新资金维持3千亿以上，顶格打满对现金要求提高..............111.5战配参与认购积极度提升，近期战投解禁收益率颇丰..............141.62024年新股零破发，首日涨幅维持高位.........................161.7全部参与情况下，2024年1000万账户全年打新收益率3.04%.......172.在审公司：落实创新性标准，首发募资额回升..........................192.1受理审核恢复常态化，在审公司拟募资额提高....................192.2近期上市公司质地优异，在审公司业绩具备成长性................212.3北交所重点落实创新性评价，创新性量化指标通过率约99%........232.4严把上市入口关，2024上半年北交所迎大规模撤回...............253.打新预测：中签率或回升，打新收益回暖.............................253.1顶格金额预计逐步提高，中大型项目中签率或回升................253.2中性假设下，1000万现金账户预计打新收益率6.3%...............273.3北交所现阶段打新资金结构或利好中大型账户....................294.投资建议.........................................................334.1建议关注中大型项目.........................................334.2建议关注高中签门槛项目.....................................345.风险提示.........................................................35 图表目录 图表1：北交所IPO大事件一览..........................................5图表2：北交所与双创网上发行申购规则..................................6图表3：北交所与双创网下发行申购规则..................................7图表4：北交所与双创战略配售及跟投安排................................8图表5：北交所新股发行数..............................................9图表6：北交所新股募集资金及单项目平均募资额..........................9图表7：北交所新股发行定价方式........................................9图表8：北交所新股发行价格分布（元/股）...............................9图表9：北交所新股首发PE............................................10图表10：北交所新股首发PE相对折价...................................10图表11：网下询价新股让价幅度........................................10图表12：新股网上有效申购户数及网上发行中签率........................11图表13：新股网上参与打新资金及网上户均申购资金......................11图表14：打新网上平均顶格申购资金....................................12图表15：新股网上平均最低中签资金....................................12图表16：不同规模现金账户顶格打满率..................................12图表17：网下询价项目发行明细........................................13 图表18：初步询价有效报价投资者结构..................................14图表19：网下配售投资者结构..........................................14图表20：新股引入战略投资者比例......................................14图表21：参与新股战略配售的投资者结构................................14图表22：战略投资者实际获配比例......................................15图表23：新股引入战略投资者数量......................................15图表24：新股战略投资者限售期结构....................................16图表25：主要限售期战投解禁收益率....................................16图表26：新股上市后6个月涨跌幅及正收益项目比例......................16图表27：新股上市后12个月涨跌幅及正收益项目比例.....................16图表28：北交所新股上市首日涨幅......................................17图表29：北交所新股上市首日破发数量及破发率..........................17图表30：季度打新收益率..............................................18图表31：近一年各项目打新收益明细....................................19图表32：北交所与双创受理公司数量....................................20图表33：北交所与双创过会公司数量....................................20图表34：北交所受理至上市用时........................................20图表35：北交所在审公司梳理..........................................21图表36：北交所在审的大型项目统计....................................21图表37：北交所在审公司和已上市公司营收增速..........................22图表38：北交所在审公司和已上市公司归母净利润增速....................22图表39：北交所在审公司和已上市公司销售毛利率........................22图表40：北交所在审公司和已上市公司销售净利率........................22图表41：北交所在审公司和已上市公司ROE(摊薄,年化)...................23图表42：北交