南非通胀目标潜在变化的宏观经济影响：南非

宏观经济对南非通胀目标潜在变化的冲击效应 贾纳·布里科，马里奥·曼西拉和菲利普·温格纳 SIP/2025/025 国际货币基金组织选择问题论文是由IMF工作人员准备的，作为与成员国定期磋商的背景文件。本报告基于2025年1月7日完成时的可用信息。此论文还作为国际货币基金组织国家报告第25/28号单独发布。 2025MAR 国际货币基金组织问题论文 非洲部门 宏观经济学效应：南非潜在通货膨胀目标变化的影响 授权由Delia Velculescu分发，日期为2025年3月。编译者：Jana Bricco，Mario Mansilla和Philippe Wingender * 国际货币基金组织选定问题论文由国际货币基金组织工作人员编制，作为与成员国定期磋商的背景文件。本报告基于2025年1月7日完成时的可用信息。本论文还单独发布为国际货币基金组织国家报告第25/28号。 摘要：南非的通胀目标框架为该国服务良好，自2000年以来在降低通胀方面发挥了关键作用。然而，由于通胀仍然高于主要贸易伙伴国，关于从当前的目标区间（3%至6%）转向更低点目标的潜在转变是否能更好地在中期起到作用的疑问已浮现。本章探讨了这一转变的宏观经济影响。支持此类转变的宏观经济稳定性。虽然中期的收益来自较低的借贷成本，但建模分析指出，通货膨胀预期和央 行信誉在降低短期产出成本方面发挥着关键作用；财政货币政策的互动也同样重要。对选定案例研究的回顾强调了政策制定者之间密切协调、明确沟通以及逐步过渡以支持实现更低通胀的重要性。 建议引用：Bricco, J., Mansilla, M., & Wingender, P. (2025). 宏观经济效应的ues论文，非洲部门，潜在变化：南非通货膨胀目标。国际货币基金组织选定发行SIP/2025/025。华盛顿特区：国际货币基金组织。 精选问题论文 宏观经济对南非通胀目标潜在变化的冲击效应 南非 由Jana Bricco、Mario Mansilla和Philippe Wingender准备1 A. 引言 1.南非的通货膨胀目标框架为该国服务良好，在过去二十五年中在维护宏观经济稳定方面发挥了关键作用。2000年实施该框架以来，该框架总体上成功地维持了3%-6%的目标通胀区间，并为货币政策提供了锚定。然而，通胀预期主要锚定在区间的高端。此外，与主要贸易伙伴（鉴于其较低的通胀目标）持续的通胀差异给汇率施加了压力。这引发了关于南非是否可能通过设定更低的通胀目标来更好地支持长期宏观经济稳定性的疑问。 2. 本论文探讨了南非可能发生变化的宏观经济影响 通货膨胀目标。它探讨了降低目标是否能够增强经济稳定性和改善公共债务动态，同时考虑通过所谓的“牺牲比率”来衡量的实际产出潜在成本。该分析考虑了此类政策变化涉及的权衡，借鉴了基于模型的分析和跨国经验。 3.论文结构如下。B部分回顾了南非储备银行（SARB）通货膨胀目标框架的演变和有效性，强调了货币政策、通货膨胀和通货膨胀预期中的关键发展，并总结了最近政策审查的关键发现和建议。C部分讨论了降低通货膨胀目标、使用多国动态一般均衡模型可能带来的框架变化的成本和效益。D部分展示了各国在其通货膨胀目标框架变化方面的经验教训。最后一部分得出结论并提供了政策建议。 B. 当前通胀目标框架的演进与有效性 4.南非于2000年引入了通货膨胀目标制。1999年8月宣布了采用通货膨胀目标制的意图。最初，当局计划将目标范围从2002-2003年的3%-6%缩小到2004-2005年的3%-5%。然而，2001年兰特的大幅波动使2002年的通货膨胀率超过了目标，原定的转换计划被推迟，突显了汇率在通货膨胀动态中的关键作用。由于2008年商品价格上涨，通货膨胀再次加速，随后降至目标范围的较低端。在2011-17年间，通货膨胀在目标范围的较高端波动。2 5.在2017年，南非储备银行（SARB）对其目标4.5%中点值的偏好进行了沟通。 范围。3在此次通讯之后，通胀和预期从大约6%降至4.5%，而无需南非法兰克福储备银行（SARB）提高政策利率。然而，在疫情之后，南非及其他地区的通货膨胀急剧上升。与其它中央银行一致，SARB在2021-23年间收紧了货币政策，这有助于通货膨胀逐步降至2024年9月的3.8%。南非法兰克福储备银行持续强调低通胀率的稳定带来的益处，包括价格竞争力、有利于穷人的分配效应、降低债务融资成本及投资者信心。4 6.南非储备银行（SARB）的货币政策被评估为有效。独立货币政策审查（由霍诺汉和欧尔潘尼德斯于2022年进行）发现，政策在维持SARB目标范围内通货膨胀和稳定通货膨胀预期方面是成功的。在其2024年宏观经济政策审查中，国家财政部也得出结论，通货膨胀目标制与平均通货膨胀及其波动性的下降有关，并成功锚定了预期。 7.然而，也识别出了一些挑战。霍诺汉和奥帕尼德斯（2022）认为，SARB的目标区间在长期内允许过度波动，从而导致更高的通胀风险溢价被加到长期金融资产收益上。5他们还指出，4.5%的通货膨胀率可能仍然过高，不足以被视为价格稳定。宫岛和耶特曼（2018）指出，通货膨胀预期已经很好地锚定，但倾向于在2000年至2017年期间稳定在官方目标区间的高端水平，各主体之间存在明显的异质性。国家财政部（2024）强调，鉴于南非的目标区间为3%至6%，通货膨胀率一直高于全球平均水平及其贸易伙伴国的水平，对汇率施加了下行压力。虽然汇率向通货膨胀的传导效应随着时间的推移而下降，但最新的估计表明，2017年至2018年间的范围为15%至20%。6此外，行政价格的增长速度快于其他价格，对通货膨胀产生了向上的压力，从而使得货币政策的实施变得更加复杂。 8.因此，产生了这样的疑问：是否需要对现行框架进行修改可能是有必要的。 Honohan 和 Orphanides（2022） 建议从3-6的目标区间转移至具有显式点目标的区间。占3%，与各国央行在实现价格稳定方面的经验相符，同时考虑到南非中性利率的估计。国家财政部（2024年）质疑了“当前”定义目标是最合适的，考虑到与同行的通货膨胀差异以及交易。合伙人，”指出针对目标的适当水平及其形式（点或范围）的进一步评估需要用于告知政策决策的信息。最近，南非储备银行（SARB）指出，其增强的信誉——在2016-19年间成功降低通货膨胀和预期，且无需提高的证明。政策利率——以及当前的通胀动态（已经远远低于目标区间的中点，并预计）进一步下跌（可能会支持以较低的经济成本实现永久性较低的通货膨胀）。 C. 评估降低通胀目标对宏观经济的影响 9.在决定是否降低通胀目标时，政策制定者需要仔细权衡经济利益与潜在成本。广泛共识认为，一旦实现低和稳定的通货膨胀，就会带来显著的宏观经济利益：更高的信心将支持更高的增长；更强的购买力将不成比例地惠及穷人，有助于减少不平等；更低的通货膨胀溢价减少了债务融资成本和因此债务负担。8在贸易伙伴国较低的通货膨胀差异将减轻汇率压力。然而，降低通货膨胀通常需要提高利率，尤其是如果通货膨胀预期调整缓慢的话。这可能导致短期内通过降低就业和产出带来的经济成本。如果通货膨胀预期更加前瞻性，货币政策高度可信，则这些成本可能会较低。在这种情况下，宣布新的较低目标可以影响预期，而无需提高利率。 10.国际货币基金组织的全球综合货币和财政模型（GIMF）可以提供一些关于南非潜在通胀目标降低的成本和收益的见解。GIMF模型是一个多区域动态一般均衡模型，用于分析宏观经济政策之间的相互作用，包括货币政策和财政政策。它具有名义和实际刚性，因此能够捕捉不同经济体中通货膨胀、产出和贸易的动态，从而评估通货膨胀目标变化的影响。 关于经济绩效。该模型已被校准以符合南非经济的特点（见技术附件）。 11.模型被用于模拟将SARB的通胀目标从当前的4.5%中位数降至3%。如上所述，通货膨胀预期的行为是经济如何对政策变化作出反应的重要决定因素，因此也是相关成本潜在幅度的重要决定因素。模型考虑了三个关键规范：（i）“完全前瞻性”预期，其中通货膨胀目标的变更立即且完全地融入预期；（ii）“快速适应”预期，其中预期会迅速调整以反映中央银行新的通货膨胀目标，这是GIMF基线校准；（iii）“逐步学习”预期，其中预期演变得更慢，因为向后看的行为体需要时间来了解和适应新的通货膨胀目标。9 12.在基线情景下，短期产出成本适中，而从中期来看，由于公共债务利率降低，将带来收益。（图1）假定预期迅速（但不完全）适应，政策变化实施后第一年的产出水平将比无政策变动情景低0.4%，随后两年将持续但呈下降趋势（增长增长）的产出（或产量）水平。10初始增长下降是由于货币升值和净出口下降，这也导致消费暂时下降。11在模型中，通货膨胀目标的变化并不需要政策利率的提高；相反，宣布效应足以使通货膨胀走向新的目标下降路径。在此情景下，累积的短期产出损失（以水平计算）估计为0.9%，相当于“牺牲比率”（每百分之一通货膨胀下降的产出损失）为0.6。这与Loewald等人（2022年）的研究结果一致，他们采用了Cecchetti和Rich（2001年）开发的动态结构向量自回归方法，并估计南非后种族隔离时期的牺牲比率为0.5。在中期内，随着实际利率继续支持投资和消费的回升，在向新均衡的过渡中会出现短期产出收益。虽然短期内公共债务利息成本会上升，但由于利率较低，中期内将低0.6%的GDP。 13.近期产出成本将显著降低，如果通货膨胀预期完全具有前瞻性；反之，如果预期调整仅缓慢发生，成本将显著提高。(图2)。如果代理人完全具有前瞻性——对应于中央银行高度的可信度——牺牲比率将接近零，且通货膨胀的降低将对产出几乎不造成成本。事实上，根据Ball（1994）开发的趋势分析方法和Loewald等人（2022）的研究，他们发现2016-19年间趋势通货膨胀的降低与产出损失无关，这表明在疫情前，牺牲比率可能已降至接近零。然而，如果代理人只是逐渐相信通货膨胀目标的变化是永久性的，政策变化的过渡成本将增加，五年内的累计产出成本约为1.9%，相当于约1.2的牺牲比率。在这种情况下，由于通货膨胀和产出的下降，名义利率仍然下降，尽管下降速度比其他两种情景要慢，考虑到通货膨胀的粘性。 预期。因此，与无政策变动情景相比，实际利率上升（约为0.2个百分点）。 来源：国际货币基金组织工作人员使用全球投资监测框架（GIMF）的计算。 14.如果通货膨胀目标的变化导致主权风险溢价下降，这可能有助于 降低短期产出成本。对更低目标的（可信）承诺预计将转化为进入预期和实际通货膨胀的更低波动性，这可能会传递到更低的溢价风险。我们通过降低南非的无套利利率平价（UIP）溢价25个基点来模拟这一效应。逐渐且永久地超过5年。尽管通货膨胀目标的变化仍然导致下降在第一年（无论是基线还是具有完全前瞻性预期的规格）的产出中，近期的产量成本相较于之前的模拟显著降低，两者之间的牺牲比率也在降低。情景现在接近零。可以实现更高的暂时性中期产出增长（0.6-0.8个百分点）。由于借贷的实际成本降低，投资增加。公共利息成本也下降。更显著地（在中期内，达到GDP的0.8个百分点）。随着更缓慢的通货膨胀预期中，较低的风险溢价的有益影响将被削弱。 15.财政 consolidation，虽然会增加产出成本，但有助于减少降低通胀目标带来的短期成本。鉴于高债务水平，当局计划在未来三年内实施基于支出的财政 consolidation，以稳定截至25财年的公共债务，并在之后将其置于下降轨迹。12财政整顿预计将在短期内降低总需求和产出。13然而，如果在实施通胀目标减幅的同时进行， 预期通过合并有助于抑制通货膨胀过程，从而帮助货币政策实现较低的通货膨胀目标。较低的UIP风险溢价有助于财政合并和通货膨胀目标降低，尤其是如果预期更加前瞻性。因此，结合财政合并和降低通货膨胀目标的情景的产出成本将低于实施这些各自倡议的成本总和，考虑到上述的互补性。事实