RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2025年04月07日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Lifeistheartofdrawingwithoutaneraser. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《四月决断——总量“创”辩第99期》 2025-03-31 《资产配置快评2025年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2025-03-31 《资产配置快评2025年第14期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2025-03-24 《资产配置快评2025年第13期：美联储“淡化”高关税的负面冲击——3月美联储议息会议点评2025年第2期》 2025-03-20 《资产配置快评2025年第12期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2025-03-18 —JohnWGardner 1.对等关税措施导致中美主权信用掉期价格明显走高 2.美国公司债市场信用违约掉期价格升至16个月高位 3.欧洲公司债市场信用违约掉期价格升至16个月高位 4.安硕高收益债ETF单周资金净流入触及5个月以来最高 5.安硕超长期美债ETF单周资金净流出触及5个月以来最高 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 在特朗普宣布对等关税措施以后，5年期美国主权信用掉期价格升至44.8个基点，触及去年10月份以来最高水平，5年期中国主权信用掉期价格升至67.5个基点，触及去年8 月份以来最高水平，5年期法国主权信用掉期价格升至43.8个基点，触及2020年4月份以来最高水平，5年期英国和德国主权信用掉期价格变动不大。 图表1对等关税措施导致中美主权信用掉期价格明显走高 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止4月4日，衡量北美一篮子垃圾级公司债违约风险的信用掉期价格升至438.9个基 点，衡量北美一篮子投资级公司债违约风险的信用掉期价格升至72.2个基点，双双触及 2023年11月份以来最高水平。特朗普政府宣布的对等关税措施极大的冲击了企业盈利前景，导致寻求对冲企业债券违约风险的需求激增。 图表2美国公司债市场信用违约掉期价格升至16个月高位 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止4月4日，衡量欧洲一篮子垃圾级公司债违约风险的信用掉期价格升至387.2个基 点，衡量欧洲一篮子投资级公司债违约风险的信用掉期价格升至77.3个基点，也是双双 触及2023年11月份以来最高水平。特朗普政府宣布的对等关税措施，对于饱受能源价格冲击的欧元区制造业形成新的系统性冲击，推高了对冲企业债券违约风险的成本。 图表3欧洲公司债市场信用违约掉期价格升至16个月高位 资料来源：Bloomberg,华创证券 特朗普的对等关税措施远超金融市场预期，彭博高收益债信用利差单周上行80个基点， 至427个基点，但是投资者情绪没有处于极端恐慌状态，反倒出现了买入高收益债的迹 象。截止4月4日，当周安硕高收益债ETF净流入14亿美元，为2024年11月份以来最大单周流入。 图表4安硕高收益债ETF单周资金净流入触及5个月以来最高 资料来源：Bloomberg,华创证券 特朗普的对等关税措施引发美股大跌，长端美债利率下行，极大的推升了其回报，但是并未持续吸引投资者拉长久期，倒是出现了获利了结迹象，原因或者是基于美元流动性需求，或者是押注特朗普对等关税落地的力度下降。截止4月4日，安硕超长期美债ETF 净流出24亿美元，触及去年11月份以来最大单周净流出。图表5安硕超长期美债ETF单周资金净流出触及5个月以来最高 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止4月4日，沪 深300指数权益风险溢价（ERP）为4.9%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对 的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止4月4日，中国10年期国债远期套利回报为11个基点，比2016 年12月的水平要高41个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止4月4日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.3个基点，Libor-OIS利差64.2个基点，显示美股下跌与美股波动率上行，促使离岸美元融资环境收紧。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止4月4日，铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.3；二者背离收窄，近期人民币和伦铜走势发出一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止4月4日，国内股票与债券的总回报之比为23.4，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 郑珺丹 销售经理 zhengjundan@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 高级销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 章依若 销售经理 zhangyiruo@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌