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RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹

2024-09-30牛播坤、郭忠良华创证券α
RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年09月30日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要: Itisbettertofailinoriginalitythantosucceedinimitation. 华创证券研究所 证券分析师:牛播坤 电话:010-66500825 邮箱:niubokun@hcyjs.com执业编号:S0360514030002 证券分析师:郭忠良 电话:010-66500830 邮箱:guozhongliang@hcyjs.com执业编号:S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第42期:RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-22 《资产配置快评2024年第41期:过于激进的开端,空间有限的过程——9月美联储议息会议点评2024年第6期》 2024-09-19 《资产配置快评2024年第40期:RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-17 《资产配置快评2024年第39期:RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-09 《资产配置快评2024年第38期:RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹》 2024-09-02 —HermanMelville 1.商品价格跌幅收窄推动美国8月份核心PCE同比升至2.7% 2.超级核心通胀压力在美联储大幅降息之前再度抬头 3.二季度美国私人部门债务杠杆率继续触及多年低点 4.二季度美国政府债务利息占GDP比重升至25年高点 5.海外中国股票ETF单周资金流入速度创下十年最高 6.沪深300指数权益风险溢价(ERP)周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示: 原油市场爆发价格战,新兴市场出现系统性金融风险 美国8月份核心PCE同比升至2.7%,持平于预期,高于前值2.6%。服务价格同比居高不下的背景下,二手车跌幅收窄难以抵消其他商品价格上涨是核心PCE同比反弹的主要原因。家居装潢相关消费价格跌幅收窄,汽车及其零部件消费价格跌幅不再扩大,也表明商品去通胀带动整体通胀水平下行的动能所剩无几。 图表1商品价格跌幅收窄推动美国8月份核心PCE同比升至2.7% 资料来源:Bloomberg,华创证券 8月份美国剔除住房支出的服务价格同比不再放缓,超级核心CPI同比为4.5%,持平于 7月份的水平,超级核心PCE同比为3.3%,高于前值3.2%。由于实际工资增速居高不下,家庭部门的消费支出仍有韧性。美联储大幅度降息,将进一步刺激此前被高利率抑制的消费需求,从而令剔除住房支出的服务价格承受更大的上涨压力。 图表2超级核心通胀压力在美联储大幅降息之前再度抬头 资料来源:Bloomberg,华创证券 尽管美国经济增长高于常态水平,但是并非私人部门加杠杆的结果,这意味着本轮美国经济扩张周期的动能远未耗尽。截至2024年二季度,家庭部门债务占GDP比重降至71.4%,触及2000年四季度以来最低水平;非金融企业部门债务占GDP比重降至98.9%,触及2014年四季度以来最低水平。 图表3二季度美国私人部门债务杠杆率继续触及多年低点 资料来源:Bloomberg,华创证券 截至二季度,美国未偿付国债的加权久期升至71个月,高于一季度的70.7个月;加权收益率为3.3%,高于一季度的3.2%,触及2009年四季度以来最高水平;整体债务利息支出占GDP比重升至3.8%,持平于一季度的水平,触及1999年一季度以来最高水平。在美联储大幅降息以后,美国政府债务偿付成本上升最快的时期或已经过去。 图表4二季度美国政府债务利息占GDP比重升至25年高点 资料来源:Bloomberg,华创证券 进入九月份,海外投资者对于国内股票资产的风险偏好明显改善,特别是9月份最后一 周推出的一系列经济刺激措施以后,外资流入国内股票资产的速度明显加快。截至9月27日,海外�只最大的中国股票ETF总资产单周增加43.6亿美元,比前一周增加30.1%,创下十年以来最大单周百分比升幅。 图表5海外中国股票ETF单周资金流入速度创下十年最高 资料来源:Bloomberg,华创证券 权益风险溢价(ERP)用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至9月27日, 沪深300指数权益风险溢价(ERP)为5.2%,低于16年平均值以上1倍标准差,仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准,沪深300指数所提供的超额回报十分明显,估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价(ERP)周度更新 资料来源:Bloomberg,华创证券 1年期(7天回购)利率互换代表短期利率预期,决定了投资者的回购融资成本;10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至9月27日,中国10年期国债远期套利回报为56个基点,比2016 年12月的水平高86个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源:Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差(BasisSwap)代表离岸金融机构美元融资的成本,基差越低代表美元融资成本越高;Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行,离岸商业银行的美元融资溢价;截至9月27日,美元兑一篮子货币互换基差为-11.4个基点,Libor-OIS利差为29.2个基点,显示美股反弹与美股波动率下行,促使离岸美元融资环境宽松。 图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源:Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能,也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至9月27日,铜金价格比升至3.8,离岸人民币汇率升至7.0;二者背离收窄,近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源:Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报, 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至9月27日,国内股票与债券的总回报之比为22.9,低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平,中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源:Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人:牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师:郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员:黄雄 南开大学理学硕士,2019年加入华创证券研究所。 助理研究员:邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士,曾任职于中金公司固定收益部,2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 罗颖茵 深圳机构销售副总监 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 高级销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张晨奂 销售经理 zhangchenhuan@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com 胡玉青 销售经理 huyuqing@hcyjs.com 招莉 销售经理 zhaoli1@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明: A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明: 强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;