RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹

RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第251期 原创 郭忠良 华创宏观 2025年02月25日09:05上海 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 Nothingissofirmlybelievedasthatwhichweleastknow. －MichelDeMontaign 报告摘要 一、投资摘要 1:主权信用违约掉期曲线形态几乎确定证伪“海湖庄园协议”。 2:海外投资者增持美债的主力是私人投资者而非公共部门。 3:削减美元对冲比例能够更有效的抵消日本央行加息。 4:黄金价格的利多交易逻辑定价力度接近极限水平。 5:新一轮关税没有拖累美国经济领先指标同比上行。 6:沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。 7:中国10年期国债远期套利回报周度更新。 8:离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。 9:铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。 10:中国在岸股债总回报相对表现周度更新。二、风险提示 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 报告正文 主权信用违约掉期曲线的形态，可以用来评估其短期出现违约或者债务重组的风险，这都体现在长期与短期的主权信用违约掉期价差上。截止2月21日，美国10年期与1年期CDS价差为12.67个基点，5年期与1年期CDS价差为7.38个基点，远远高于2011年、2013年和2023年债务上限谈判时期的水平，所谓“海湖庄 截止2024年三季度，海外投资者持有美债规模升至8.7万亿美元，过去15年整整翻了一倍，其中外资官方机构持有美债规模维持在4万亿美元左右，外资持有美债规模的增长来源是外资私人投资者，这突出体现在2021年以来中国持有美债规模从1.1万亿美元降至7700亿美元,但是外资持有美债占比保持稳定。 进入2025年，金融市场对于日本央行加息的预期仍然较强，但是其后续影响可能更多的体现在欧元资产需求走弱，而非美元资产。在汇率对冲以后10年期政府债券回报相同的情况下，日本投资者削减美元对冲比例所获得的额外利差回报远远高于削减欧元对冲比例，因为10年期美日国债利差几乎是十年期德日国 金融市场的交易逻辑可以无限延伸，支撑交易头寸的资产负债表空间却是有限的，这意味着利多交易逻辑与利空交易逻辑的切换落后于交易头寸方向的转变。截止2月21日，黄金期货市场的资产负债表空间指标冲高回落，COMEX黄金期货价格升至2937美元，显示投资者继续定价利多交易逻辑的力度达到极限。 美国经济咨商局（TheConferenceBoard）的数据显示，1月份美国经济领先指标同比回升至-2.6%，触及2022年9月份以来最高水平，显示新一轮关税措施尚未损及美国经济增长动能，该指标不断走高，暗示失业率还有下行空间，这意味着美国名义工资增长或继续超预期，从而支撑实际工资增速和家庭消费支 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止2月21日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.8%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平明显抬升。 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止2月21 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止2月21日，美元兑一篮子货币互换基差为-4.9个基点，Libor-OIS利差为52.5个基点，显示美股反弹与美股波动率下 行，促使离岸美元融资环境宽松。 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止2月21日， 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止2月21日，国内股票与债券的总回报之比为24.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 每周大类资产配置图表精粹系列 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第200期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第201期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第202期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第203期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第204期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第205期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第206期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第208期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第209期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第210期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第211期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第212期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第213期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第214期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第215期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第216期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第217期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第218期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第219期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第220期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第221期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第222期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第223期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第224期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第225期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第226期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第227期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第228期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第229期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第230期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第231期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第232期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第233期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第234期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第235期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第236期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第237期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第238期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第239期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第241期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第242期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第243期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第244期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第245期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第246期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第247期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第248期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第249期RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹第250期 更多投研报告