中泰黑色报告：关税政策影响，黑色震荡走弱

中泰黑色报告2025年4月6日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250406：关税政策影响，黑色震荡走弱 交易逻辑和核心观点 两会后宏观政策落地，地产等数据依然利空，在产业端没有新利多情况下，钢材市场延续了降成本逻辑，钢材走势震荡趋弱。 后期市场从驱动来看，美增加对等关税影响下，钢材的直接出口影响很小，但是转口以及其他用钢行业间接影响较大，对于钢铁行业有利空影响。从国内供需驱动来看，下游行业需求，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现较弱；卷板需求方面，在消费政策刺激下，机械、汽车、家电等卷板类需求保持强势，集装箱、造船，电力、新能源等需求表现较好；出口根据微观调研来看，当前出口接单尚可，但国家税务总局、财政部、商务部、海关总署、国家市场监督管理总局五部门联合发布了《关于应征国内环节税货物出口优化服务规范管理有关事项的公告》，标志着“买单出口”后期将严查，远期不利于出口高景气的持续性，并且出口利润微薄，不利于价格反弹。供应端方面，铁水产量增加，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定有增；品种来看，热卷、中厚板产量回升，热卷、冷轧、镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量微增，但库存依然处于低位水平。整体库销比在同期正常略偏低水平，供需驱动偏中性。 估值角度，原料价格近期废钢以及铁矿石价格有所反弹，焦炭暂且止跌，成本有所回升。螺纹电炉平电成本3250~3300左右，长流程成本以及富宝口径计算谷电成本在3130左右，暂时谷电成本存在支撑。从结构来看，在出口转弱等需求减弱以及供给侧影响下，原料相对更加弱势，远期钢厂利润和钢矿等比价有望回升。市场博弈和盘面方面，山东等地再传限产消息，盘面持仓增减情况对市场影响较大，伴随着05合约到10的移仓，或会维持减仓上行反弹走势，建议继续关注盘面持仓变化。 综合来看，高供给和新增出口政策影响的影响下，整体维持震荡趋弱格局。 重点策略推荐 趋势方面，多单暂且规避，逢高偏空操作。套利方面，卷螺价差或高位回落；铁矿石5-9或9-1正套参与；重点关注限产下，钢矿比价的远期回升。期现方面，基差低位正套参与为主；期权方面，前期卖出宽跨建议持有或逐步获利平仓。 风险提示：买单出口影响和供给侧政策超过预期。 美对等关税增加影响，钢价震荡走弱 我们认为的主要逻辑（实线）：10月初以来市场交易利空因素①~④；1月中旬前后，利空兑现 春节前，交易⑤~⑥利多，市场短期反弹上行；春节后，⑤~⑦利空因素相继出现，当前黑色指数跌破节前低点，多空因素交织。 多头 ①政策信仰托底；×②淡季涨价惯例；×③产业去库顺畅；×④特朗普对华政策，国内政策应对以及两会预期⑤冬储低产资源集中，旺季需求释放⑥供给侧限产消息形成钢材和利润利多 空头①政策预期兑现，落地需要过程； ②淡旺季交易节奏发生变化；③产量恢复、赶出口后需求回落④强美元，特朗普关税政策利空预期 ⑤复工复产节奏偏慢，实际旺季下游需求偏弱⑥两会预期兑现，越南等地出口反倾销，带来宏观和下游影响⑦煤焦矿和废钢等下游成本支撑减弱，钢材弱势下行⑧美对等关税影响，国际宏观和下游需求受影响利空 下游用钢行业差异，对等关税增加利空 中泰黑色报告—宏观综述和下游行业2025年4月6日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 国内宏观：PMI数据 •PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。 •3月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。 •3月份财新中国制造业采购经理指数（PMI）报51.2，创2024年12月份以来新高，显示制造业生产经营活动继续加快扩张。 •综合指数变化来看，全球制造业恢复力度较上月有所偏弱，全球经济继续呈现低速增长的特征。3月份全球制造业采购经理指数为49.6%，较上月下降0.4个百分点。美洲制造业采购经理指数为48.9%，较上月下降1.3个百分点，降至收缩区间，是导致全球制造业采购经理指数下降的主要因素。亚洲制造业采购经理指数为51.3%，连续2个月稳定在51%以上。 •从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2025年2月份为45.10%，环比上期增加1.80个百分点，但仍在50%枯荣线下方。 金融数据：信贷数据利多 •央行：2月末，社会融资规模存量为417.29万亿元，同比增长8.2%，环比提升0.2个百分点。其中，政府债净融资2.39万亿元，同比多增1.49万亿元。1—2月，社融新增9.29万亿元，同比多增1.32万亿元，显示社会融资延续恢复态势。 •2月末，广义货币（M2）余额为320.52万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额为109.44万亿元，同比增长0.1%；流通中货币（M0）余额为13.28万亿元，同比增长9.7%。 黑色下游行业需求：地产关注后周期影响，卷板需求后期占据主导 •2025年钢材市场博弈焦点：需求依然是主导因素，产能整体充裕，供给可能存在阶段性扰动。 •需求方面结构性变化：近几年建筑行业用钢需求占比下降，当前占比已经低于50%，卷板等其他钢材需求占比逐步提升。分国内、国外来看，国内需求小幅回落，而直接出口和间接出口比例逐年提升，据协会以及三方机构等测算，预计今年直接和间接出口钢材占比已经提高到25%左右。。 房地产：土地成交，以及土地使用权收入情况（财政部：1-2月城镇土地使用税346亿元，同比增长5.3%。土地增值税878亿元，同比下降22.1%。国有土地使用权出让收入4744亿元，同比下降15.7%。） 基建：春节假期后，全国多地积极推进重大项目开工建设，全力冲刺“开门红” 据Mysteel不完全统计，2025年2月，全国各地共开工19414个项目，总投资额约101264.56亿元。春节假期后，全国多地积极推进重大项目开工建设，全力冲刺“开门红”。 据Mysteel不完全统计，截至3月24日，有20个省份公布2025年省级重点项目投资计划，合计17359个项目。其中，广东、浙江等14个省份公布年度计划投资，合计约7.91万亿元。 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 机械行业 机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。中国机械工业联合会机经网的机械百科目录大全将机械行业细分为14个子行业，分别是： 中国机械工业联合会召开2024全年机械工业经济运行形势信息发布会。会上，中国机械工业联合会执行副会长罗俊杰介绍，2024年我国工程机械结束了三年下降态势，实现筑底回暖，全年12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。预计2025年机械工业主要经济指标增速预计在5.5%左右，对外贸易保持基本稳定。2025年国内更新周期有望逐步启动，未来有望周期上行。 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中，国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 汽车：钢种和用钢计算方法 钢材是汽车制造原料中的重要支柱，占钢材使用约占原材料的72%-88%，新能源汽车钢材使用占原料的42%-38%左右，其他材料为塑料、铝、玻璃等。 汽车用钢品种构成钢板约占52%，优质钢材（齿轮钢、弹簧钢等特钢）约占31%，带钢约占6.5%，型钢约占6%，钢管约占3%，金属制品及其他约占1%。 其中，钢板的消耗量最大，钢板通常由热轧板和冷轧板两种类型组成，热轧钢板主要用于车体的车架、轮毂等处；冷轧钢板主要用于车身外板、零件外壳、保险杠、挡泥板等处。 汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5%-7%，远低于房地产和基建行业，用钢体量较小。2021年粗钢产量为10.35亿吨，汽车粗钢需求占5.33%，对应粗钢表现消费量约为0.56亿吨左右。 •根据产业在线年度预测报告，2025年中国家用电器和中国制冷空调产业均将实现小幅增长。其中，家用电器同比增长2.8%，制冷空调增长3.6%。细分产品来看，家用空调以3700多亿的销售规模和同比4.0%的增速成为决定整体产业增长的基本盘，净水器、中央空调、空气源热泵等品类高于总体平均增速。 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 关税和出口影响下，钢材价格震荡趋弱 中泰黑色报告-钢材部分2025年4月6日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 钢材行情展望—关税和出口影响下，钢材价格震荡趋弱 主要观点 两会后宏观政策落地，经济数据发布，地产等数据依然利空，在产业端没有新利多情况下，钢材市场延续了降成本逻辑，加上盘面增仓使得价格继续承压，钢材走势震荡趋弱。盘面移仓换月加上减仓等因素，钢材价格有小幅反弹，但整体依然维持震荡趋弱格局。 从驱动来看，美增加对等关税影响下，将利空间接出口。从国内供需驱动来看，下游行业需求，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，混凝土发货量依然维持同比减量，整体建材需求表现较弱；卷板需求方面，在消费政策刺激下，机械、汽车、家电等卷板类需求保持强势，集装箱、造船，电力、新能源等需求表现较好；出口根据微观调研来看，当前出口接单尚可，但是国家税务总局、财政部、商务部、海关总署、国家市场监督管理总局五部门联合发布了《关于应征国内环节税货物出口优化服务规范管理有关事项的公告》，标志着“买单出口”后期将严查，远期不利于出口高景气的持续性，并且出口利润微薄，不利于价格反弹。供应端方面，铁水产量增加，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定有增；品种来看，热卷、中厚板产量回升，热卷、冷轧、镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量微增，但库存依然处于低位水平。整体库销比在同期正常略偏低水平，供需驱动偏中性。 从成本来看，原料价格近期废钢以及铁矿石价格有所反弹，焦炭暂且止跌，成本有所回升。螺纹电炉平电成本3250~3300左右，长流程成本以及富宝口径计算谷电成本在3130左右，暂时谷电成本存在支撑。 趋势方面，在高供给和新增出口政策以及美增加关税影响的影响下，维持震荡趋弱格局。 策略建议 趋势方面，多单暂且规避，逢高偏空操作。套利方面，卷螺价差或高位回落；重点关注限产下，钢矿比价的远期回升。期现方面，基差低位正套参与为主；期权方面，前期卖出宽跨建议持有或逐步获利平仓。 重点关注及风险提