能化板块清明假期行情点评

招商期货能化板块清明假期行情点评 2025年4月6日 操作建议摘要： 能化板块负责人：李国洲13544503362Liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 原油：清明期间外盘油价大幅下跌，受累于中美国加征关税的影响。库存变动方面，美国原油商业库存开始累积，库存水平仍处于低位。原油受中美加关税影响，经济衰退，需求是趋于利空的，而虽然欧佩克宣布5月增产量超预期，但6月产量仍未确定，且补偿性减产也可能抵消部分供应增量，委内瑞拉和伊朗仍面临被加大制裁的可能，供应也存在大幅下降的风险，因此供应的利空影响暂时有限，目前油价震荡区间或已下移至布伦特60-70美元桶，因此原油交易的大方向仍然是以逢高做空为主。 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 聚烯烃：上半年PE供需逐步宽松，整体逢高做空为主，由于节日期间中美加关税，节后开盘将会低开为主，中期逢高做空为主。上半年PP供需压力大，由于节日期间中美加关税，节后开盘将会低开为主，中期逢高做空为主（mto/pdh)仍是主线。 研究员：吕杰13322928900Lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z0012822 苯乙烯：短期库存中性，供需弱平衡，成本支撑偏弱，下游成品库存高，叠加受中美加税影响商品情绪，节后开盘将低开为主，后期盘面震荡（跟随成本波动）为主，往上受制于进口窗口压制。 PTA:绝对价格跟随原油价格为主，当前PX05供需弱平衡，当前PX估值较低，需持续关注汽油需求表现。PTA四五月弱平衡，中长期关注逢高沽空PTA加工费机会。 MEG:MEG库存中性等偏低，四五月供需处于弱平衡格局，基差偏弱，MEG区间震荡为主。 甲醇：短期供需偏紧，库存偏低，基差偏强，但五月供需拐点，估值高位，预计节后震荡偏弱为主，中期随着进口复产，供需将走弱。 PVC:供需偏弱，库存高位，基差偏弱，美国加关税利空下游需求，预计pvc仍将震荡偏弱为主。 玻璃：供应压力不大，库存中性，需求仍偏弱，估值偏低，预计节后震荡为主。 纯碱：纯碱供应增加，需求偏弱，库存累积，基差偏弱，预计节后震荡偏弱为主。 欧线：供需短期尚可，后期随着中美加关税影响，需求预期走弱，轻仓6-10正套。 风险点：海外系统性风险，地缘政治情况，实际需求情况。 原油： 清明节期间，外盘油价大幅下跌，上周四下午SC收盘时，布伦特为72.8美元桶，而周四夜盘直至周五外盘收盘时，布伦特已经跌至65.7美元桶，是近四年以来的最低点，跌幅接近10%，预计周一SC开盘或直接跌停。下跌是由多个利空因素共同作用下产生，1）欧佩克+在周四晚意外宣布5月增产量将额外增加28万桶日，超出市场预期，虽然欧佩克仅决定了5月的额外增产，但市场担心若后续每月41万桶日的增产将导致市场显著过剩。2）美国宣布的新关税政策，导致全球金融市场陷入恐慌性下跌，经济衰退担忧加剧，全球油品需求或面临下调。3)对冲基金止损清盘，程序化交易和期权伽马策略等资金行为导致油价加速下跌。基本面情况，供应，虽然欧佩克宣布5月增产量超预期，但6月产量仍未确定，且补偿性减产也可能抵消部分供应增量，委内瑞拉和伊朗仍面临被加大制裁的可能，供应也存在大幅下降的风险，因此供应的利空影响暂时有限。需求端是目前下跌的核心因素，但贸易摩擦对需求产生的负面影响的定量预测难度较大，油价短期的跌幅将首先取决于市场恐慌情绪何时缓解，油价下方的支撑主要是美国页岩油的盈亏平衡价，大约在WTI 60美元桶，若跌破成本线并维持，美国页岩油产区Niobrara将首先减产，其次需要关注欧佩克+是否会暂缓增产步伐，关注被制裁国供应风险。交易上，建议观望，目前油价震荡区间或已下移至布伦特60-70美元桶。风险点，系统性风险继续发酵，欧佩克增产超预期，地缘风险/制裁解除。操作建议： 短期建议观望，目前油价震荡区间或已下移至布伦特60-70美元桶。风险点：系统性风险继续发酵，欧佩克增产超预期，地缘风险/制裁解除。 聚烯烃(LLDPE): 基本面：清明期间石化库存季节性累积，库存处于中等水平。供给端，新装置陆续投产，春季检修到来，供应回升。进口窗口关闭，预期后面进口量将减少。需求端，下游农地膜处于旺季高峰尾声，其他需求持稳，总需求环比持稳，总开工率小幅回升为主，同比仍处于历年正常水平。05塑料的供需处于逐步宽松格局，整体仍维持节前观点逢高做空为主。 风险点：1，地缘政治发酵；2，海外需求情况；3，下游需求情况；4新装置投放情况 操作建议： 上半年PE供需逐步宽松，整体逢高做空为主，由于节日期间中美加关税影响，节后开盘将会大幅低开为主，中期逢高做空为主。上半年PP供需压力大，由于节日期间美国加关税，节后开盘将会震荡偏弱为主，中期逢高做空为主（mto/pdh)仍是主线。 聚烯烃(PP): 基本面：清明期间石化库存季节性累积，库存处于中等水平。供给端，短期检修仍处于高位，出口窗口打开，部分新装置开车，导致国产供应逐步回升，后期仍是扩产大周期，导致供应压力不断加大。需求端，下游家电四五月排产计划仍不错，汽车排产计划一般，bopp和塑编行业开工持稳，需求总体开工率持稳为主，同比仍处于正常水平。05PP的供需处于逐步宽松格局，整体仍维持节前观点逢高做空为主。 操作建议： 上半年PP供需压力大，由于节日期间中美加关税，节后开盘将会大幅低开为主，中期逢高做空为主（mto/pdh)仍是主线。 苯乙烯：成本端：清明期间，国际原油大幅暴跌，外盘纯苯苯乙烯跟跌。国内苯乙烯非一体化盈利2-300元/吨，成本短期支撑偏弱。 基本面：供给端，纯苯库存偏高，四月预期小幅累库存；苯乙烯库存正常偏高，四月预期小幅去库存。需求端，下游利润亏损，成品库存偏高，家电四月排产尚可，总体开工率持稳，同比处于正常偏低水。短期盘面跟随成本（纯苯）波动为主，往上受制于进口窗口压制。节后关注：1、上下游装置投产状况；2、地缘政治发酵情况；3、下游复工情况。 操作建议： 短期库存中性，供需弱平衡，成本支撑偏弱，但受中美加税影响商品情绪，预计开盘将大幅低开（跟随成本波动）为主，往上受制于进口窗口压制。 聚酯板块： 美国关税政策落地，对中国除在原来20%关税基础上加征34%对等关税，且对其他众多国家加征对等关税，该关税政策将对全球贸易产生巨大冲击。中国对美国关税政策作出回应，将对美国进口商品加征34%关税。从聚酯产业链角度来看，PX、PTA与美国之间并无贸易往来，影响较小。MEG2024年从美国进口82万吨，占总进口的13%，占表观消费约3%。此外，MEG部分装置从美国进口乙烷进行生产，而中国乙烷几乎全由美国进口，若关税政策贯彻实施，将对部分装置生产产生影响。从需求上来看，2024年聚酯产品出口至美国在总出口中的占比不到1%，其中短纤产品出口至美国占比较大约4%，占表观消费的1%。终端消费所受影响相对较大，纺服产品出口至美国占比约16%，除此之外，美国纺服前十进口国进口额占美国总进口的80%，对该十个国家加征关税平均高达25%，前三大进口国中国、越南及印度的进口额占比接近60%，他们的平均关税甚至高达接近40%，这将对需求产生较大的抑制。需要注意的是，如越南等国家仍在与美国政府沟通希望降低关税，关税最终的落地存在较大的不确定性，市场价格风险加大，建议谨慎参与。 甲醇：中国作为甲醇进口国，且自美国进口占比较少，因此对等关税对国内甲醇的影响不大，但需关注关税引起的需求端与经济衰退风险。若关税升级导致全球经济衰退，工业需求（如甲醇下游的甲醛、醋酸、MTBE等）可能进一步疲软。此外，中国对美甲醇出口占比较低，但全球贸易萎缩可能通过产业链传导影响甲醇价格。 总体来说，短期国内甲醇受关税直接影响有限，但需关注全球经济衰退对工业需求的拖累。 尿素： 由于目前中国尿素对美出口量极低，因此中美对等关税对尿素影响较小。但前期市场曾对出口开放存在预期，此次对等关税可能进一步抑制出口，将一定程度上抑制尿素的预期需求量。东南亚转口贸易受阻：美国对越南、泰国等东南亚国家加征高关税，可能影响中国通过东南亚转口至美国的尿素贸易。总体来说，关税政策加剧出口困境，国内供需失衡，价格可能出现下探，需关注政策刺激与出口政策调整。 PVC： PVC受中美关税影响相对较大。一方面，PVC中国自美国进口非常少进口依赖度不足0.5%。另一方面，中国PVC出口受影响较大，下游制品PVC地板占PVC消费量15%左右，出口美国占整体PVC地板出口比重约35%左右，影响较大。国际原油暴跌，PVC生产成本下移。目前以原油做原料的PVC工艺在全球范围依然是主流占比60%，成本下降，需求受阻，预计PVC将跟随整体商品回落，建议逢高保值。风险提示：国内刺激政策 玻璃： 玻璃受此次中美关税事件影响相对有限。玻璃进出口占比均非常低，长距离运输玻璃货值低运费高，出口占产量不足1%，玻璃下游制品出口主要出口地区是欧洲、东南亚，因此玻璃出口利空相对有限。进口方面，玻璃进口量2-3万吨/月，进口依赖度小于0.5%。玻璃原材料煤炭、纯碱国内均自给自足，因此此次关税事件对玻璃影响相对有限，预计延续原有趋势。。风险提示：国内刺激政策 纯碱： 纯碱受此次中美关税事件影响相对较小。纯碱进口和出口依赖度均较低，海关总署数据显示，2024年国内进口纯碱月均8.7万吨；月均出口纯碱9.4万吨。进口依赖度3%，进口国主要是美国和土耳其；出口依赖度3.2%，出口国主要是马来西亚、俄罗斯、印度。纯碱原材料主要是煤炭、合成氨等均自给自足。下游制品方面，纯碱下游光伏玻璃受影响有限，因为各种贸易政策的限制，在过去几年里从中国能够直接出口到美国的光伏产能几乎为零，中国光伏产品几乎没有直接出口到美国。这意味着，美国对中国的“对等关税”对光伏产业的影响不大。综上所述，纯碱供需两端和原材料及下游制品受此次关税事件影响有限，预计延续原有走势。风险提示：国内刺激政策，光伏装机量超预期 橡胶： 2015年美国对中国轮胎企业持续开展“反倾销和反补贴”的关税政策，轮胎企业后通过转出口和海湾建厂的方式避免美国的关税壁垒，中国对美轮胎比例从20%一路下滑到目前的不足5%。中国胎企海外工厂的产能则持续扩张，2023年中国自主品牌的海外轮胎产能达到1.04亿条，2025-2026仍属于大扩产阶段，预计2026年海外总产能接近3亿条，其中大部分生产基地在东南亚。 本次特朗普的25%进口汽车关税涵盖整车及零部件，其中也包含轮胎。相比于此前的轮胎“双反政策”，本轮关税政策不仅针对中国，东南亚国家同样面临高额关税，轮胎的转出口路径受限。在维持现有关税政策的情况下，供应链切断-胎价上涨-需求下降的负反馈链条势成必然，这给今年本就承压的轮胎出口增添压力。在本轮关税政策的超预期已经引发全球经济衰退的担忧，全球橡胶多产地临近开割，目前原料端价格高位的背景下，橡胶预计仍将承压下行。风险提示：国内收储 航运指数： 美国大幅提高关税以及贸易国的关税反制，将对全球供应链造成强烈冲击。若关税完全落地，其水平将超越1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后的程度。其中，中美两国间34%的关税将直接抑制美线需求。为打击中国转口贸易，美国同样对东南亚国家，例如越南，征收46%的对等关税。据4月5日消息，在特朗普宣布“对等关税”计划后，越南方面正与美国就零关税展开磋商。倘若未来越南等东南亚国家与美国最终达成零关税政策，这在一定程度上会缓解关税对中美贸易的冲击，但将加速产业向这些低关税地区（东南亚、南美等）转移。美线货量可能降低，这或将抬高非美地区货量的预期。不过，从货量最大的欧盟地区来看，欧盟是否会采取措施防止中国大量商品涌入以保护本土企业，是未来关注的焦点。 在此背景下，船东将不断重构集运航线，以适应新的贸易流向。对于欧线而言，目前正处于从淡季逐步转向旺季的关键时间节点。从欧线样本数据来看，需求恢复态势持续向好，部分船东已