招商期货能化板块国庆假期行情点评

招商期货能化板块国庆假期行情点评 2025年10月07日 能化板块负责人：李国洲13544503362liguozhou@cmschina.com.cnF3021097Z0020532 操作建议摘要： 原油：国庆期间外盘油价小幅下跌，四季度面临供应强，需求弱格局，建议逢高做空SC主力合约。 聚烯烃：节后回来产业链库存小幅累积，下游补库存，四季度供需偏弱，短期震荡偏弱主，往上受制于进口窗口压制，单边逢高做空为主或者月差反套。 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 纯苯/苯乙烯：节后回来，库存累积，估值中性，下游补库存，供需环比走弱，短期震荡偏弱（跟随成本波动）为主。往上受制于进口窗口压制。四季度处于扩产周期，可以逢高做空或者月差反套。 PX/PTA:绝对价格跟随原油价格为主，PX供需矛盾不大，汽油需求旺季即将过去，四季度面临一定累库压力，PTA方面短期关注装置检修情况，加工费或有反弹，中长期做缩PTA加工费头寸不变。 研究员：吕杰13322928900Lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z0012822 MEG：短期价格已至低位，当前港口库存较低叠加10月有宏观政策扰动，空单建议适当止盈，四季度累库格局不变，中长期维持逢高沽空观点不变。 甲醇：节后回来，库存累积，估值中性，下游补库，四季度供需环比改善，短期震荡，中期逢低做多为主。 尿素：节后回来，库存累积，估值中性，四季度供需环比走弱，供需矛盾未解，价格或继续在低位震荡筑底。 PVC:PVC供应端稳定，成本变化不大，需求变动不大，库存累积，延续震荡偏弱走势。 玻璃：目前处于玻璃需求旺季，节后价格大体稳定，重心震荡上移。 纯碱：纯碱供应增加，需求稳定，四季度供需双增，现货价格将回落，期货仍升水，震荡偏弱为主。 橡胶：国庆期间基本面变化有限，四季度需求存走弱预期，供应释放存在显著分歧，当前估值偏低已较多计价利空因素，仍以逢低多配为主。 风险点：地缘政治发酵，装置投产，关税政策，国内刺激政策等等。 原油： 市场表现:国庆期间外盘油价先跌后企稳，下跌是由于市场传闻欧佩克+可能扩大增产规模，可能为每月增产50万桶日，市场担心供应过剩加剧，油价下跌，然而10月5日的欧佩克+会议上最终决定在11月仅增产13.7万桶日，大幅增产的预期被证伪，油价在10月6日开盘后回升。 基本面:供应端，由于乌克兰对俄罗斯炼厂的袭击导致俄罗斯原油出口不降反增，10-11月欧佩克+计划每月名义增产13-14万桶/天，实际月度增产量预计低于10万桶/天，增量相对温和，但是与此同时，美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威均有增产的集中释放，供应压力逐步增加。需求端，欧美炼厂也进入秋季检修期，需求环比走弱，并且在关税政策的不确定性下，需要警惕Q4全球经济放缓的风险，可能使得Q4需求出现超季节性的走弱。交易策略:供应强，需求弱。 操作建议： 供应强，需求弱，建议逢高做空SC主力合约，关注SC2511在500元/桶附近的做空机会。风险点：关税政策的缓解，美国加大制裁，需求超预期，俄油出口减量超预期。 聚烯烃(LLDPE/PP): 价格表现：假期外盘PE价格持稳为主，外盘PP价格持稳为主，海外市场价格整体变动不大。 基本面：供给端，新装置投产，叠加存量检修装置陆续复产，推动国产供应持续回升。进口窗口持续关闭及韩国石化装置降负荷，预计后期进口量小幅减少。总体国内供应压力回升。需求端，当前处于下游农地膜旺季，需求环比好转，但其他领域需求维持稳定。但旺季过半，节后关注下游订单情况。 操作建议： 四季度随着新装置不断投产，供需格局将逐步趋于宽松，建议逢高布局空单或者月差反套。 风险提示：1，地缘政治情况；2，汇率变化情况；3，下游复工情况；4，新装置投放情况。 纯苯/苯乙烯： 价格表现：国庆期间，原油小幅下跌，带动纯苯和苯乙烯价格小幅下跌。 基本面：供给端，纯苯库存方面，库存水平处于正常偏高水平，四季度供需仍偏弱。苯乙烯库存处于正常偏高水平，四季度供需偏弱。需求端，尽管金九银十旺季到来，下游开工率环比回升。但纯苯下游或者苯乙烯下游，企业亏损仍偏大，成品库存处于高位水平。 操作建议： 短期盘面震荡偏弱（跟随成本波动）为主，往上受制于进口窗口压制。四季度处于扩产周期，可以逢高做空为主或者月差反套。 风险提示：1，上下游新装置投产情况；2，地缘政治发酵情况；3，下游复工情况。 PX、PTA： 价格表现：国庆假期期间，Brent价格环比下降0.95%至65.52美元/桶，日本石脑油价格环比下降1.01%至584.85美元/吨，CFR中国PX价格环比下降0.68%至803.5美元/吨。 基本面：PX国产装置维持高供应，海外方面日韩装置陆续重启，预计进口供应提升。PTA四季度装置检修计划增加，关注执行情况，短期供应压力较大，现货流动性宽裕，需求端节前聚酯产销因下游备货有所放量，库存压力缓解，目前金九银十已过一半，需持续观察节后下游订单情况，当前下游工厂备货分化，部分至国庆假期，部分至十月中下旬。综合来看PX供需平衡偏宽松，PTA供需过剩。 操作建议： 绝对价格跟随原油价格为主，PX供需矛盾不大，汽油需求旺季即将过去，四季度面临一定累库压力，PTA方面短期关注装置检修情况，加工费或有反弹，中长期做缩PTA加工费头寸不变。风险提示：汽油需求，PTA装置检修及投产，聚酯需求。 风险点：1.装置检修及投产情况；2.需求订单情况；3.宏观政策扰动； MEG： 价格表现：国庆假期期间，Brent价格环比下降0.95%至65.52美元/桶，日本石脑油价格环比下降1.01%至584.85美元/吨，东北亚乙烯价格环比下降0.62%至806美元/吨。 基本面：MEG国产产量维持高位水平，后续仍有多套装置重启叠加裕龙石化装置贡献产量，中长期供应压力较大，海外方面美洲地区有多套装置检修，中东装置多数已恢复，进口供应或小幅增加。华东港口库存处于历史低位。需求端节前聚酯产销因下游备货有所放量，库存压力缓解，目前金九银十已过一半，需持续观察节后下游订单情况，当前下游工厂备货分化，部分至国庆假期，部分至十月中下旬。 操作建议： 短期价格已至低位，当前港口库存较低叠加10月有宏观政策扰动，空单建议适当止盈，四季度累库格局不变，中长期维持逢高沽空观点不变。 风险点： 1.装置重启及投产情况；2.下游订单情况；3.地缘政治扰动； 甲醇： 基本面：供应端，目前国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加。截至目前，国内甲醇装置开工负荷为约为82%，西北地区的开工负荷约为85%。进口方面，近两周港口到港量有所下降，港口可流通库存环比回落，但依然处于历史高位。海外方面伊朗装置负荷较高，并且装船量稳定，短期到港将维持高位，但伊朗装置有检修预期，到港量远期将有所走弱。需求端，国内MTO装置平均开工负荷出现明显上升，带动烯烃持续外采提振甲醇需求量。目前烯烃装置整体开工率达到87%左右，近期MTO装置整体检修和重启并行。传统需求前期受长假前备货影响需求有所提振，带动企业库存下降。由于近年来传统下游装置陆续投产，需求增量相对明显，后续需关注下半年醋酸装置投产情况。库存端，沿海地区甲醇库存在140万吨左右，沿海甲醇库存虽较前期有所下降，但仍处于历史高位。成本端，四季度“反内卷”政策延续，叠加冬储备煤需求，预计成本维持坚挺运行。 操作建议：供需端，长假前中下游备货陆续展开，下游及贸易受买涨心态积极跟进提振需求，同时内蒙古部分烯烃企业继续增量外采提振，需关注假期后需求变动情况。随着下游装置经济性修复，开工预期提升，甲醇市场预期偏强。 风险提示：伊朗装置情况，下游投产及开工，进口到港情况。 尿素： 事件：2025年10月1日，印度RCF发布新一轮尿素进口标购，目标采购量为200万吨，其中东西海岸各100万吨，截标日期为10月15日，报价有效期至10月30日，最晚船期至12月10日。 基本面：国内尿素价格延续弱势震荡，尿素行情震荡触底，节前市场底价成交为主。主流区域出厂价跌至1550-1680元/吨区间，部分区域已接近1600元/吨整数关口，短期探涨动力不足，但受成本支撑下行空间有限。国际市场同步走弱，中国散装小颗粒离岸价降至410-425美元/吨，主要出口区域价格均有下调，出口利好对国内市场拉动作用有限。供应端，国内尿素日产较前期有所下降，但仍维持高位，装置复产增多、检修减少，新增产能持续释放，库存压力持续累积，企业去库压力较大。需求端，复合肥需求虽有小幅提升但整体影响不大；农业需求处于淡季，秋季用肥释放缓慢。短期来看，供需矛盾未解，价格或继续在低位震荡筑底，需关注期货走势、出口动态及政策面消息。 风险提示：政策调整，需求变动 PVC： 基本面：国庆假期原油价格稳定，东南亚PVC报650美金不变，美国PVC报565美金不变。国内PVC供需弱平衡，供应端假期各装置正常生产，新装置投产下供应增速提升到5%。需求端，下游订单不足，社会库存历史高位，9月25日PVC社会库存统计97.13万吨，环比增加1.84%,同比增加16.23%，国庆后预计继续累库。 操作建议： PVC供应端稳定，成本变化不大，预期节后维持弱平衡。 玻璃： 基本面：玻璃国庆期间供应稳定，成本端煤炭价格稳定，节后预计复产一条产线，日融量达16.2万吨，四季度供应增速从负增长转正。库存高位，9月25日上游库存5935.5万重箱，环比-2.55%，同比-18.56%，四季度季节性去库。终端需求偏弱，房地产新开工和竣工同比-15%。节前下游已经补库，国庆后玻璃库存小幅度累计。节前第二轮推涨，下游承接已乏力。 操作建议： 目前处于玻璃需求旺季，节后价格大体稳定，重心震荡上移。 纯碱： 基本面：供应稳定，检修结束，上游开工率89%。库存高位下降，9月29日，国内纯碱厂家总库存159.99万吨，跌幅3.12%。上游生产厂家待发天数12天，环比+1。交割库库存67万吨，环比+3万吨。下游需求方面光伏玻璃日融量8.8万吨，10月预期光伏玻璃复产2-3条产线，光伏玻璃库存累计。浮法玻璃复产一条产线。纯碱下游需求陆续恢复，四季度供需平衡。 操作建议： 纯碱期货从congtango结构转为平水结构，供需改善，预计节后价格稳定，等待政策指引，短期震荡偏弱为主。 橡胶： 基本面：假期期间外盘SG橡胶先跌后涨，截至10月日上午较节前涨0.95%，价格整体稳定。 供应：当前全球橡胶步入四季度最大旺产季，气象局天气预报显示，10月东南亚降雨持续增加，集中在中南半岛，对主产区的影响较小，10月天气扰动或逐渐减少，9月回调已部分计价四季度主产区放量预期。 需求：2025年前三季度表现强劲，在内外销同增情况下，半钢轮胎产量实现同比增长。但是四季度 欧盟订单明显走低，仅有的国内市场维持常规运行，难以弥补出口损失量，整体产销将面临一定压力。预计本周轮胎企业产能利用率预计将明显下行，国庆期间部分轮胎企业发布全钢涨价通知，涨幅2-3%，落地情况有待观察。 库存：截至9月28日，青岛地区天胶总库存45.65万吨，环比减少1.01%，其中一般贸易库存降幅1.18%，显示节前备货阶段性去化。但随着国内产区季节性上量及进口补充增加，叠加部分轮胎企业国庆期间计划检修降负，下游采购需求减弱，节后库存或进入累库周期，当前库存平衡态势料难以持续。 操作建议：国庆期间基本面变化有限，四季度需求存走弱预期，供应释放存在显著分歧，当前估值偏低已较多计价利空因素，仍以逢低多配为主。 研究员简介 李国洲：招商期货产研总部能化航运团队负责人，多年从事能化研究和投资工作，先后担任商品咨询公司能化负责人、现货贸易公司负责人、投资公司研究负责人及投资经理。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素联动为纽带，以商品