计算机行业点评报告：英伟达[NVDA.O]：Blackwell架构擎动业绩新高，AI算力领航产业变革

英伟达[NVDA.O]：Blackwell架构擎动业绩新高，AI算力领航产业变革 —计算机行业点评报告 事件 推荐(维持) 2025年2月26日，英伟达[NVDA.O]公布了2025财年第四季度及全年财报。英伟达2025财年共实现营收1304.97亿美元，同比增长114%;全年净利润为728.80亿美元，同比增长145%。 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn联系人：谢孟津S1050123110012xiemj@cfsc.com.cn 投资要点 ▌算力需求爆发式增长，开源生态重构AI产业格局 全球AI产业正处于由训练向推理加速转型的关键阶段。随着开源模型DeepSeek-R1、O3-mini等推理模型快速迭代，推动测试时扩展定律（Test-Time Scaling）的应用，直接驱动算力需求指数级增长。目前，AI行业格局呈现“全球科技巨头资本开支集中投向AI基础设施”与“开源生态加速算力商业化进程”的两大格局。当前英伟达凭借CUDA生态壁垒和Blackwell架构性能优势，在AI芯片市场占据超90%份额龙头地位短期难以撼动。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌2025财年业绩分析：四大业务梯次突破，数据中心扛鼎营收增长 相关研究 1、《计算机行业点评报告：美团-W（3690.HK）：核心业务稳健增长，AI战略布局持续深化》2025-03-282、《计算机行业周报：英伟达推出首 款 开 源 人 形 机 器 人 模 型IsaacGR00TN1，OpenAI发布音频模型》2025-03-273、《计算机行业点评报告：地平线机器人（9660.HK）：2024年业绩创纪 录 ， 软 硬 一 体 生 态 优 势 凸 显 》2025-03-25 英伟达2025财年营业收入为1,305亿美元，同比增长114%，创造历史新高；年度净利润为729亿美元，同比增长145%；毛利率上升至75.0%，同比增长2.3%。在当前阶段人工智能产业各环节对于算力需求依然巨大，英伟达未来营收规模有望不断达到新高。 数据中心业务：全年营收为1,152亿美元，同比增加142%，占总收入88.3%，创历史新高。Q4收入356亿美元，同比增加93%，环比增长16%，主要受益于Blackwell架构GB200芯片大规模交付，以及亚马逊AWS、微软Azure等超算中心订单放量。 游戏业务：全年营收114亿美元，同比增加9%，Q4收入25亿美元，环比减少22%。随着DLSS 4技术渗透率提升至75%，该业务有望恢复增长。 专业可视化业务：全年营收19亿美元，同比增加21%。Omniverse数字孪生平台生成式AI相关解决方案的推出，工业仿真、影视渲染场景贡献主要增量。 汽车业务：全年营收17亿美元，同比增加55%，Q4单季5.7亿美元创纪录，同比增加103%。主要受益于全球智能汽车代表企业如沃尔沃、比亚迪等相关车型均与英伟达达成合作。 ▌架构代际跨越引领创新，软硬协同筑牢生态壁垒 技 术 迭 代 与 生 态 构 建 形 成 双 重 护 城 河 。硬 件 端 ，Blackwell架构GPU实现代际跨越，推理吞吐量较Hopper提升25倍，推动Q4销售额达110亿美元，超市场预期30%；软件端，CUDA生态覆盖4,400个AI模型，，NVIDIA Triton推理服务器助力Perplesy等客户推理成本降低66%。与此同时 ， 英 伟 达 在 新 兴 领 域 布 局 加 速 ， 投 资RelationTherapeuticsEvolutionaryScale等公司，推动其硬件与医疗健康行业深度绑定；投资Waabi、Outrider等公司，提升其产品在自动驾驶领域的应用能力。目前，英伟达构建起以技术和产品为核心的生态合作体系，树立其在全球前沿科技的领导地位。 ▌2026财年业绩展望：全栈优势支撑估值空间，三主线锁定长期成长性 英伟达预计2026财年第一季度总收入为430亿美元，正负2%。预计Blackwell在第一季度将有大幅增长，数据中心和游戏业务都将实现连续增长。预计第一季度毛利率和非GAAP毛利率分别为70.6%和71%，正负50个基点。从中长期看，基于Stargate计划的提出，全球AI基建投资进入5,000亿美元级，叠加汽车、机器人等物理AI场景落地，英伟达未来营收规模有望不断达到新高。 ▌投资建议 英伟达在2024年凭借其在AI、数据中心和游戏市场的强大布局，实现了显著的业绩增长。展望未来，随着全球对高性能计算和人工智能需求的不断攀升，以及公司在下一代GPU 技术和软件生态中的领先地位，我们预计其将继续保持强劲的增长势头。建议投资者密切关注其在AI和数据中心领域的进一步创新。 ▌风险提示 美国对华芯片出口管制升级导致A800/H800销售受阻；AMDMI400系列竞争超预期；宏观波动影响云厂商资本开支。 ▌计算机&AI&互联网 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023年加入华鑫证券。 费强：曼彻斯特大学硕士，2023年加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。