电视量价齐升，光伏业务高速增长

公司评级增持（维持） 电视量价齐升，光伏业务高速增长 报告日期2025年04月02日 投资要点： 中高端化与大屏化持续推动业绩增长：2024年TCL电子实现收入993.2亿港元，同比增长25.7%。增长主要得益于中高端及全球化战略下，大尺寸业务增长，同时创新业务规模快速扩大。2024年毛利率为15.7%，较2023年下降1.6个百分点，主要因为品牌结构及区域结构变化。2024年净利润率为1.9%，较2023年提升0.9个百分点，受益于整体费用率同比下降1.9个百分点至11.8%。2024年归母净利润录得17.6亿港元，同比增速136.6%。2024年经调整净利润16.1亿港元，同比增长100.1%。2024年派息率达50%。 相关研究 【兴证海外消费】TCL电子（01070.HK）黑电龙头，技术升级与需求共振下迎来业绩快速增长期-2025.03.19 大尺寸显示业务量价齐升：大尺寸显示业务收入同比增长23.6%至601.1亿港元。1）国内市场：TCL电视国内市场出货量同比增长5.8%，国内市场出货均价同比提升12.4%，收入同比增长18.9%至190.5亿港元。主要受益于国内“以旧换新”政策推动市场需求释放，雷鸟品牌电视出货量增速达38.5%。2）国际市场：TCL电视国际市场出货量同比增长17.6%，收入同比增长25.9%至410.6亿港元。受益于TCLMiniLED电视国际市场出货量同比增速达135.5%，75吋及以上TCL电视出货量大幅增长79.7%。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 光伏业务收入快速增长：创新业务收入同比增长44.9%至270.1亿港元。1）光伏业务收入同比增长104.4%至128.7亿港元。未来公司有望加速拓展海外重点市场，聚焦光伏储能领域的专业分销商和安装商渠道。2）全品类营销收入同比增长19.6%至124.5亿港元，依托显示业务积累的全球品牌影响力及跨地域渠道布局，空调、冰箱、洗衣机等智能产品收入实现稳健增长。3）智能连接及智能家居收入达16.9亿港元，毛利率同比提升3.5个百分点至22.7%，受益于在智能连接业务方面深耕运营商渠道，智能家居业务推出新品并进军海外市场。 维持“增持”评级：展望2025年，公司有望凭借“中高端+全球化”战略布局，大屏显示业务有望持续稳健增长，分布式光伏业务、AR/XR智能眼镜及智能家居陪伴机器人等创新业务领域持续提升影响力。我们预计公司2025-2027年收入分别为1130、1272、1409亿港元，分别同比增长13.8%、12.6%、10.8%。2025-2027年归母净利润分别为20.36、23.47、26.60亿港元，分别同比增长26.8%、15.3%、13.4%。 风险提示：1)原材料价格波动；2)供应链紧张持续；3)通货膨胀加剧；4)市场竞争加剧；5）其他宏观因素。 中高端化与大屏化持续推动业绩增长：2024年TCL电子实现收入993.2亿港元，同比增长25.7%。增长主要得益于中高端及全球化战略下，大尺寸业务增长，同时创新业务规模快速扩大。2024年毛利率为15.7%，较2023年下降1.6个百分点，主要因为品牌结构及区域结构变化。2024年净利润率为1.9%，较2023年提升0.9个百分点，受益于整体费用率同比下降1.9个百分点至11.8%。2024年归母净利润录得17.6亿港元，同比增速136.6%。2024年经调整净利润16.1亿港元，同比增长100.1%。2024年派息率达50%。 大尺寸显示业务量价齐升：大尺寸显示业务收入同比增长23.6%至601.1亿港元。1）国内市场：TCL电视国内市场出货量同比增长5.8%，国内市场出货均价同比提升12.4%，收入同比增长18.9%至190.5亿港元。主要受益于国内“以旧换新”政策推动市场需求释放，雷鸟品牌电视出货量增速达38.5%。2）国际市场：TCL电视国际市场出货量同比增长17.6%，收入同比增长25.9%至410.6亿港元。受益于TCLMiniLED电视国际市场出货量同比增速达135.5%，75吋及以上TCL电视出货量大幅增长79.7%。 光伏业务收入快速增长：创新业务收入同比增长44.9%至270.1亿港元。1）光伏业务收入同比增长104.4%至128.7亿港元。未来公司有望加速拓展海外重点市场，聚焦光伏储能领域的专业分销商和安装商渠道。2）全品类营销收入同比增长19.6%至124.5亿港元，依托显示业务积累的全球品牌影响力及跨地域渠道布局，空调、冰箱、洗衣机等智能产品收入实现稳健增长。3）智能连接及智能家居收入达16.9亿港元，毛利率同比提升3.5个百分点至22.7%，受益于在智能连接业务方面深耕运营商渠道，智能家居业务推出新品并进军海外市场。 维持“增持”评级：展望2025年，公司有望凭借“中高端+全球化”战略布局，大屏显示业务有望持续稳健增长，分布式光伏业务、AR/XR智能眼镜及智能家居陪伴机器人等创新业务领域持续提升影响力。我们预计公司2025-2027年收入分别为1130、1272、1409亿港元，分别同比增长13.8%、12.6%、10.8%。2025-2027年归母净利润分别为20.36、23.47、26.60亿港元，分别同比增长26.8%、15.3%、13.4%。 风险提示：1）原材料价格波动：面板等购入成本波动将可能导致毛利率不达预期；2）供应链紧张持续：导致零部件供给不足，供货节奏受阻；3）通货膨胀加剧： 或导致收入及利润增速不及预期；4）市场竞争加剧：导致市场份额受到侵蚀；5）其他宏观因素：或导致收入增速不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYUINVESTMENT(BVI)CO.,LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GFFinancialHoldingsBVILtd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、MixinInternationalTradingCo.,Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENGINTERNATIONALCO.,LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宜宾市新兴产业投资集团有限公司、ZhongyuanZhichengCo.,Ltd.、中