移卡2022年报点评：支付量价齐升，到店高速增长

维持公司“增持”评级，维持目标价35.06港元，对应2023年33xP/E。公司2022年营收34.18亿元，同比11.8%，经调整 EBITDA2.13亿，同比+73%。看好公司2023年业绩增长。预计2023-2025年公司营收为44.3/56.4/70.7亿元人民币(单位下同），经调整净利润为4.04/5.23/5.81亿元，维持“增持”评级，维持目标价35.06港元，对应2023年33xP/E。 支付业务规模和费率齐升及到店电商业务高增推动收入增长，但到店电商投入较大造成利润下滑。分业务来看，公司一站式支付业务主要布局中小商户，在2022年疫情反复的情况下仍实现了增长，2022年公司一站式支付GPV2.23万亿元，增速达到5%，同时收单费率从2021年的0.107%提升至0.123%，规模和费率齐升推动支付业务收入达到27.54亿，同比+21%。到店电商业务方面，2022年 GMV同比增长733%至超过33亿，订单数达到3700万，同比+305%，由于公司对到店电商领域前期投入较大，22年到店电商业务仍然处于亏损状态，公司净利润也受此影响出现下滑。 受益于疫情政策优化，预计2023年支付业务及到店电商业务有望高增。2023年疫情政策调整、线下消费好转背景下，公司支付业务有望实现强劲增长，2023年1月和2月，公司支付GPV同比+9.8%和+34.1%，全年GPV有望到达2.7万亿-2.9万亿，同比21%-30%；到店电商业务方面，广阔的本地生活市场仍然充满机遇,抖音等内容平台持续在该业务上加大投入，公司和多个内容平台建立良好合作关系，到店电商业务GMV有望实现快速增长。且公司加强成本管控，布局自营站点和合作站点，通过合作站点降低运营成本，随着经营效率提升，到店业务未来有望扭亏为盈带来利润的正向贡献。 催化剂：扫码收单市场、到店电商市场快速增长。 风险提示：支付行业竞争加剧；公司新业务不及预期。