转债策略研究系列：2025年4月转债策略组合：关注低估值转债

转债策略研究系列：2025年4月转债策略组合：关注低估值转债

转债指数跟踪： 3月权益市场风格偏价值，上证50、沪深300指数上涨，中证1000、中证转债指数下跌。小盘、转债指数表现强于大盘指数。3月偏债转债表现相对最好，转债平均涨跌幅弱于对应类型正股。历史4月相对中证转债指数胜率最高的为平衡型转债。3月各风格转债指数表现分化，小市值、高YTM、低价转债指数上涨，低溢价、动量、双低转债指数下跌。历史4月低溢价、双低胜率相对更高，胜率较低的为小市值、低价、高YTM风格。历年涨跌幅中位数来看，双低风格涨幅最高。

期权估值回落，转债性价比提升： 当前市场估值处于中等水平，明显低于2022以来估值中枢。剔除评级A以下、以及强赎转债，当前偏差值为-0.16%，较2022年以来中枢低1.45%。结构上看，当前偏股型、A+及A评级转债整体估值明显低于2022年以来中枢。转债加权隐波差为-11.51%，亦显著低于2022年以来中枢。

强赎理论&市价预期差增大： 上月转债期望强赎概率上升1.04%，偿债、退市概率均下降。预期偿债率、强赎率基本持平，分别为47.24%、47.16%，退市率为4.98%。市场对于偏股、平衡转债未来强赎转股情绪相比上月明显回落。

中证转债指数择时： 定价估值偏差指标对于转债市场估值判断有效性高，择时效果好。RSJ指标择时收益低于前者，但2024年回撤幅度显著更低，且在择时频率相对更高的情况下胜率仍不低。结合估值偏差指标，择时效果有所提升。短期看指数RSJ指标顶部回落，当前为中性水平。

转债策略组合推荐： 建议关注：1）期权低估值策略。相比2022及2023年，当前市场相对低估转债数量仍更多，低估值个券仍具挖掘空间。2）双低+动量。在传统双低策略基础上我们结合转债期间收益率等动量指标构建具有更强弹性的低估值+动量策略。3）历史4月柳树定价、偏债低估值相对胜率较高，从历年4月涨跌幅中位数来看，柳树定价组合涨幅最高：1.25%。

风险提示： 模型失效风险，流动性风险，信用风险。