锌：避险情绪升温，锌价偏弱运行

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 ◼宏观：自4月2日美国征服宣布对华征收对等关税后，4月4日中国宣布自4月10日12时起对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。中美双方关税税率远超预期，宏观因素影响持续扩大，避险情绪升温，有色板块普跌。但从中国与美国之间锌元素贸易来看，贸易体量占总体量极低，故中美关税政策对锌元素影响不大。考虑到避险情绪影响，整体宏观面偏空，锌价或持续下行。（2024年数据显示，中国自美国进口占总进口量的比例：锌矿4.36%，锌锭0.2%，合金0.0004%，氧化锌0.096%，镀锌0.33%；中国出口至美国占总出口比例：锌矿0%，锌锭0.01%，合金0.05%，氧化锌1.53%，镀锌1.59%。） ◼产业供需： 矿端，4月国内北方矿山仍处复产进程中，国内锌精矿产量逐步增加。考虑到3月锌精矿进口窗口基本关闭，预计进口锌精矿有所减少。需要关注前期进口窗口打开时锁价的锌精矿到港情况。整体看，4月国内锌精矿供应仍维持偏松态势，锌精矿加工费仍有上调趋势。冶炼端，当前国产锌精矿加工费3450元/吨，进口锌精矿加工费35美元/吨，叠加副产品收益及锌价相对高位，国内冶炼厂基本处于盈利状态，开工率有望提升。3月国内精炼锌产量54.69万吨，环比增加13.7%，同比增加4.07%。预计4月国内精炼锌产量环比增加4%至56.87万吨。消费方面，近期国内宏观政策持续落地，有望带动基建、汽车、家电等消费提升。4月作为锌“传统旺季”，对消费端提振仍然可期，需关注终端新增订单情况。。 库存数据：截至4月3日，SMM七地锌锭库存总量为10.91万吨，较3月27日减少2.09万吨，较3月31日减少1.68万吨。LME锌库存（4月3日）13.34万吨，较3月31日减少8050吨。 当前国内外库存虽处相对低位，但供应大幅放量预期及宏观因素影响，锌价或持续下行。 ◼交易策略： ➢单边：获利空头可继续持有，关注宏观因素的影响； ➢套利：暂时观望； ➢衍生品策略：暂时观望。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 2025年1月全球锌精矿产量97.83万吨，同比+3.93%。随着矿山复产、投产等因素，全球锌精矿供应逐步好转。 2025年3月SMM锌精矿产量为28.48万金属吨，环比增加18.77%，同比减少1.93%。2025年4月预计锌精矿产量为29.51万金属吨，环比增加3.62%。 ➢3月冶炼厂月度原料库存44.2万金属吨，环比增加1.26%，同比增加51.37%。 本周连云港锌精矿库存维持11万实物吨。 锌矿进口情况 ➢海关总署在线查询数据显示，2025年2月进口锌精矿46.14万吨（实物吨），2月环比1月增加16.28%（6.46万实物吨），同比增加83.73%，1-2月累计锌精矿进口量为85.83万吨（实物吨），累计同比增加32.64%。 ➢分国别来看，2025年2月，进口来源国前三的国家是：秘鲁2月10.64万实物吨，占比23.05%；澳大利亚2月9.74万实物吨，占比21.11%；墨西哥2月3.14万实物吨，占比6.8%。从环比数据来看，2月秘鲁、墨西哥、南非等国家增量较为明显，而澳大利亚、蒙古、智利等国家流入国内量有不同程度的减少。 近期比值走差，锌精矿进口窗口持续关闭。 ➢根据SMM数据显示，2025年3月份精炼锌生产企业库存可用天数28.48天，环比多0.04天，比去年同期多8.47天。 ➢4月Zn50国产锌精矿月度加工费涨至3450元/吨，较2024年12月上调1850元/吨；Zn50进口锌精矿月度加工费涨至40美元/干吨。较2024年12月上调80美元/干吨。4月3日Zn50国产锌精矿加工费3450元/吨，Zn50进口锌精矿加工费35美元/干吨。 ➢当前国内矿山利润5280元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损430元/吨左右（不含副产品收益）。 ➢2025年1月精炼锌产量112.45万吨，同比-2.89%；全球精炼锌需求113.45万吨，同比-0.05%；全球精炼锌缺口1万吨，环比缩小了3.11万吨。精炼锌短缺局面有所缓解。 国内精炼锌供应情况 ➢3月国内精炼锌产量54.69万吨，环比增加13.7%，同比增加4.07%。预计4月国内精炼锌产量环比增加4%至56.87万吨。 锌锭进口情况 ➢根据最新得海关数据显示，2月精炼锌进口3.37万吨，环比减少0.61万吨或减少15%，同比增加0.85万吨。2月精炼锌出口0.04万吨，即2月精炼锌净进口3.33万吨。 ➢2025年1月精炼锌进口3.97万吨，环比增加0.46万吨，同比增加1.46万吨，1月精炼锌出口0.48万吨，即1月精炼锌净进口3.49万吨。 ➢1-2月精炼锌累计进口7.34万吨，累计同比增加45.88%。 ➢2月精炼锌进口前三的国家是澳大利亚 1.55万吨（46.13%），哈萨克斯坦1.4万吨（41.44%），伊朗0.18万吨（5.46%）。➢1月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.57万吨（39.61%），澳大利亚0.7万吨（17.56%），伊朗0.37万吨（9.19%）。 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn