2024年改革势能释放，2025年经营周期有望向上

2024年海天味业实现营业总收入269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%。Q4实现营业总收入65.02亿元，同比增长10.03%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%。

酱油品类增速恢复，线上渠道实现高增。酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现营收137.6/46.2/26.7/40.9亿元，同比增长8.9%/8.6%/9.9%/16.8%。线下/线上渠道实现营收238.9/12.4亿元，同比增长8.9%/39.8%，线上高增主因电商运营水平提升，线下经销商数量净增加116家至6707家。

原材料成本下行，盈利能力改善。公司毛利率为37.0%，同比提高2.3pct，主因黄豆等大宗原料成本回调。净利率23.6%，同比提高0.7pct，股权激励计划业绩考核指标顺利达成。

分红率提升回馈股东，公司经营周期有望向好。2024年末预计分红47.7亿元，分红比例提升至75%。公司经营状态有望继续保持向上，主因渠道调整初步见效，经销商数量企稳回升，新管理团队运营效率提升。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入296.8/324.4/351.5亿元，同比增长10.3%/9.3%/8.4%；归母净利润70.2/76.5/83.2亿元，同比增长10.6%/9.1%/8.7%；EPS1.26/1.38/1.50元，对应PE分别为32.2/29.6/27.2倍，维持优于大市评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。