聚酯月报：产业链负反馈，成本端原油承压

2025/04/03 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：本月价格震荡偏弱，截至4月2日，05合约收盘价6934元，月同比上涨126元；PXCFR价格850美元，同比上涨12美元。本月PX意外检修消息较少，整体产业链走负反馈逻辑，估值难有上升驱动，主要跟随成本震荡。基差和价差方面，截至4月2日，折算基差100元，月同比上升12元；5-9价差-64元，同比上升62元。 ◆供应端：月末中国负荷77.8%，同比下降8.6%；亚洲负荷72.5%，同比下降4.8%。国内装置方面，本月初维持较高的负荷，至3月中下旬起检修才逐渐增加。后续来看，四月进入检修季，整体负荷中枢预期大幅下降。进口方面，3月韩国PX出口中国29.7万吨，环比下降0.1万吨。 ◆需求端：月底PTA负荷79.9%，月环比上升1.7%。3月负荷前低后高，但整体负荷仍然较低。4月计划检修装置仍然偏多，进入四月负荷将从高位再度下移。 ◆库存：2月底社会库存468万吨，同比去库9万吨，根据3月平衡表将累库3万吨左右，4月因PX正式进入检修季，预期国内小幅去库，但整体去库量的预期因PTA检修计划增多而缩小。 ◆估值成本端：本月PXN上升11美元，截至4月2日为218美元，本月小幅反弹；石脑油裂差下降29美元，截至4月2日为93美元，原油端震荡偏弱。芳烃调油方面，汽油裂解价差较同期弱，美亚芳烃价差仍然偏低，美韩芳烃贸易量下降。 ◆小结：PXN近期走势震荡，主因美汽油表现偏弱，且国内在终端承压的背景下，聚酯产业链存在负反馈的风险，平衡表预期一再下修，估值难言向上驱动。后续来看PX迎来基本面改善阶段，在1-2月进口不及预期的背景下，叠加亚洲后续检修增多，进口预期下调，若检修落地情况较好，则去库顺利，但由于聚酯化纤计划联合减产，预期将对上游估值造成一定压力，且短期内PTA有计划外的检修，因此PXN承压。单边上由于芳烃溢价不再，今年汽油表现较为一般，因此估值走扩空间较为有限，主要跟随成本原油，中期原油仍存下跌预期，此外石脑油裂差进入季节性偏弱阶段，建议跟随原油的下跌逢高空配。 月度总结——PTA ◆行情回顾：本月价格震荡偏弱，截至4月2日，05合约收盘价4898元，月同比上升24元；华东现货价格4900元，同比上升40元。本月虽然PTA持续去库，且后续检修计划较多，去库将维持到5月，但下游表现较差的背景下，产业链持续存在负反馈风险，PTA加工费持续维持中性偏弱的格局。基差和价差方面，截至4月2日，基差1元，月同比上升32元；5-9价差-18元，同比下降2元。 ◆供应端：月底PTA负荷79.9%，月环比上升1.7%。3月负荷前低后高，但整体负荷仍然较低。4月计划检修装置仍然偏多，进入四月负荷将从高位再度下移。 ◆需求端：月底聚酯负荷92.9%，同比上升4.8%，其中长丝负荷95.1%，上升3.3%；短纤负荷91.9%，上升3.3%；甁片负荷72.7%，上升8.3%。目前甁片库存压力有所缓解，但利润承压，关注后期检修装置重启情况。涤纶方面，短期库存偏高，利润下滑，4月计划联合减产10%。终端方面，产成品库存累库，订单上升，但仍然偏弱，月底加弹负荷83%，织机负荷71%，涤纱负荷67%，恢复不及预期。纺服零售1-2月国内零售同比+3.3%，出口同比+4%。4月2日美国宣布关税政策，整体而言，我国纺服出口和转口贸易都存在较大压力，需求端负反馈风险进一步上升。 ◆库存：截至3月28日，PTA整体社会库存（除信用仓单）309.9万吨，月同比去库22万吨，其中在库在港库存为50.1万吨，同比去库0.2万吨，仓单88.6万吨，同比去库25.5万吨。4月随着检修季的延续，PTA预期持续去库。 ◆利润端：本月现货加工费下降30元，截至4月2日为286元/吨；盘面加工费下降59元，截至4月2日为349元/吨。 ◆小结：下游表现较差的背景下，产业链持续存在负反馈风险，即使去库力度较大，PTA加工费仍然维持中性偏弱的格局。后续来看，供给端虽仍处于检修季，但聚酯化纤计划4月联合减产，PTA在去库格局下，预期仍将受下游影响而导致加工费承压，需要观察下游减产落地情况，绝对价格方面，原油中期仍有下跌预期，PTA加工费的波动空间相对有限，PXN短期内受下游情绪影响小幅承压，因此整体上估值改善空间有限，建议中期跟随原油的下跌逢高空配。 月度总结——MEG ◆行情回顾：本月震荡偏弱，截至4月2日，05合约收盘价4502元，月同比下跌54元；华东现货价格4550元，同比下跌70元。本月盘面震荡走弱，主要原因是在煤化工高估值的背景下，检修预期一再减量，后续煤化工的意外检修导致盘面反弹，4月初美国关税政策带来的转口贸易受阻影响下，再度下跌。基差和价差方面，截至4月2日，基差45元，月同比上升7元；5-9价差-69元，同比下跌4元。 ◆供应端：EG月底负荷72%，月同比持平；其中合成气制负荷66.8%，同比下降8.4%；乙烯制负荷75.2%，同比上升4.7%。3月乙二醇整体负荷维持高位，4月预期负荷下滑，近期合成气制装置方面，广汇因故停车至7月，中化学装置重启延期至5月，昊源降负换催化剂，陕西榆林装置轮休；油化工方面，古雷石化负荷提升。海外方面，美国南亚、Indorama检修。到港方面，3月进口预计65万吨，同比提高6万吨，进口量持续偏高，4月随着海外检修装置增加预期将有所下滑。 ◆需求端：月底聚酯负荷92.9%，同比上升4.8%，其中长丝负荷95.1%，上升3.3%；短纤负荷91.9%，上升3.3%；甁片负荷72.7%，上升8.3%。目前甁片库存压力有所缓解，但利润承压，关注后期检修装置重启情况。涤纶方面，短期库存偏高，利润下滑，4月计划联合减产10%。终端方面，产成品库存累库，订单上升，但仍然偏弱，月底加弹负荷83%，织机负荷71%，涤纱负荷67%，恢复不及预期。纺服零售1-2月国内零售同比+3.3%，出口同比+4%。4月2日美国宣布关税政策，整体而言，我国纺服出口和转口贸易都存在较大压力，需求端负反馈风险进一步上升。 ◆库存：截至3月31日，港口库存78.5万吨，月同比去库1.1万吨；下游工厂库存天数13天，同比上升0.7天，港口库存量震荡，下游库存天数上升。进入四月后随着国内装置检修及海外进口预期下滑，港口累库压力有望缓解，但去库预期较前期有所减少。 ◆估值成本端：本月石脑油制利润下降79元至-672元/吨，国内乙烯制利润上升148元至-688元/吨，煤制利润下降328元至1006元/吨。成本端乙烯下降45美元至855美元/吨，榆林坑口烟煤末价格上升60元至550元/吨，国内利润位于高位水平，估值偏高。 ◆小结：前期煤化工多套装置意外减产停车的刺激下，叠加沙特增加检修计划，整体二季度供应预期下调，导致盘面持续反弹，但化纤工厂计划4月联合减产，去库幅度预期缩减，目前整体的估值同比较高，且成本端未见明显支撑，预期难以形成大规模检修落地，去库规模有限，且隐库偏高的情况下，表现在显性库存的去化程度也将相对有限，预期乙二醇在下游减产压力下震荡偏弱。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差震荡、价差走强 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓下行，成交中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差逐渐走强，价差小幅正套 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓下降，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差持续偏强，价差弱势震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓小幅下降，成交历史低点 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：装置检修季开启，负荷大幅下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：1-2月进口下滑，低于预期 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：2月边际去库，仓单上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡，短流程价差回升，石脑油裂差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯和MX估值偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差有所上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值弱于化工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年预期三套装置投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷回升，但仍处于检修季 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：持续去库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心