优化货值结构，提升现金内生能力

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司营收1585.46亿元，同比增长20.7%；归母净利润15.96亿元，同比下降48.8%，主要受资产减值及公允价值变动影响。毛利率企稳，物业销售业务毛利率为11.7%，同比提升0.4个百分点。
• 股东回报：2024年每股派息0.3元，派息率提升至45%。
• 销售与回款：权益销售比例提升至70%，权益销售金额1206亿元，同比下降5.5%；销售回款率维持104%，首开去化率达82%。
• 货值结构：2025年可售货值约2002亿元，十大核心战略城市占比58%；新增货值1088亿元，一二线城市占比达92%，权益比例提升至79%。
• 财务状况：持续降杠杆，期末融资成本降至3.7%，净负债率至56.6%；经营性现金流288亿元，同比增长25%。

研究结论

• 维持“买入”评级：公司以经营安全为底线，拿地销售均处行业领先地位，预计归母净利润和派息有望见底回升。
• 预计盈利：2025/2026年归母净利润分别为15.9/24.9亿元，同比-0.2%和+56.6%。

风险提示

• 宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、人民币贬值。