每周报告汇总

目录 策略研究报告：美股策略：鲍威尔“鸽声”唱响美股反弹？_20250321 美股近期不尽人意的表现加之经济数据放缓令投资者将目光聚焦在美联储主席鲍威尔的会议表态。从决议结果看，缩表速度放缓、政策边际转宽松，但给予市场偏鹰的“点阵图”指引，美股当日反弹。往前看，当前美股市场提前定价美国经济衰退或陷入“滞胀”，但我们认为美国经济距实质性的衰退还有较远的距离，当前美股市场过度担忧衰退的场景，也令美股市场在短期承压。中长期看，特朗普政府的政策方向逐渐清晰，市场情绪或将快速改善。 宏观研究报告：越南2月经济：无惧特朗普飓风_20250325 进入2025年后，全球经济活动波动进一步加大，在此期间，越南经济整体表现平稳。综合考虑1月和2月的数据，IIP同比增长约为7.2%，显示出稳健的增长态势。此外，受到强劲经济增长、年轻人口、收入增加以及交通基础设施改善的支撑，越南零售业进一步复苏。另一方面，放宽国际游客入境规定也推动了外国游客数量的增长，进一步促进了该行业的增长。从宏观经济和政策角度来看，越南经济目前依旧处于非常有吸引力的时期。 宏观研究报告：海湖庄园协议：那些你很冒险的梦_20250326 海湖庄园协议近期吸引了很多投资者的关注，关于这一协议，市场有诸多解读，同时争议也很多。市场关心的议题，是海湖庄园协议的前后两端，最前端是关税，最后端则是美债的转换问题。市场看到的是一套似乎有些痴人说梦的草案，但根本上而言，还是要看到特朗普政府的真正诉求。其希望通过关税来改变全球贸易结构，期望通过控制赤字来降低美债的利息支出，希望最终维护美元的中心地位——这些才符合美国的根本利益。 宏观研究报告：FICC策略：“对等关税”在即，黄金迎新机？_20250326 新一轮“对等关税”的影响，可能会进一步利好黄金。首先，我们认为即使“对等关税”可能力度不够，但是市场对于通胀的预期仍然很高。其次，"对等关税"可能促进世界货币体系进一步朝多极化发展。第三，当前地缘冲突仍未缓和，加上“对等关税”的扰动，我们认为黄金受风险溢价因素影响仍然明显。我们认为当前市场资金的走向，是从“集中到分散，从股票到实物”。除非短期内看到地缘冲突大幅改善以及全球经济迅速升温，否则我们看好黄金牛市持续。 公司报告：吉利汽车(00175 HK)：三大主品牌齐头并进；全面拓展海外业务开启新篇章；维持“买入”_20250321 维持“买入”评级，上调吉利汽车目标价至21.00港元，基于14.5倍2025年市盈率。2024年，公司收入增长34.0%至人民币2,402亿元，毛利率升至15.9%，净利润增213.3%至人民币166.3亿元。新能源汽车渗透率达40.8%，单车收入增至107,376元。极氪销量涨87.2%至222,123辆，银河达361,846辆。2025年新车型周期将助推转型，渗透率预计达50.0%，银河星耀8、极氪007 GT等多款中高端车型上市，产品矩阵完善。海外销售强劲，2024年月均出口33,660辆（+47.4%），2025年吉利将深耕亚太、中东，极氪、银河进军欧洲，领克覆盖拉美，出口高增可期。吉利新能源汽车与智能化战略加速，业务迎来新篇章。 公司报告：耐世特(01316 HK)：2024年全年利润超预期，亚太地区业务持续强劲增长；维持“买入”评级_20250321 我们维持耐世特“买入”评级，上调目标价至6.50港元，基于15.6倍2025年市盈率，预测2025-2027年每股盈利为0.053美元/0.077美元/0.115美元。2024年收入42.7亿美元（+1.6%），毛利率升至10.5%（+1.7个百分点），净利润增68.0%，得益于亚太收入增长10.1%（中国+13.3%）、成本优化及汇率利好。北美业务放缓（-2.9%），南美受洪灾影响。2024年新订单60亿美元，2025年目标持平，与中国新 能源车企合作强劲（理想、小鹏、比亚迪等），常熟新厂助力增长。线控转向系统获两笔新订单，后轮转向业务起步，2025年或被中国车企率先采用，随着高阶自动驾驶推进，公司该领域业务将逐步带来收益。 公司报告：伟仕佳杰(00856 HK)：云业务收入和利润率扩张预计将使2027年盈利翻倍_20250324 维持伟仕佳杰“买入”评级并上调目标价至8.18港元，基于8.4倍2025年市盈率。作为阿里巴巴、华为、腾讯和金山云的顶级供应商，伟仕佳杰有能力为任何想要改进云服务的企业提供人工智能云业务支持和材料供应。因此，伟仕佳杰的高利润业务，即云和IT供应，有望在未来三年实现超过25%的年复合增长率，从而在2027年之前使其每股盈利翻倍。我们将公司2025-2027年股东净利润预测分别调整为13.61亿港元/ 15.97亿港元/ 19.91亿港元。 公司报告：敏实集团(00425 HK)：2024年业绩符合预期，电池盒业务保持强劲；多元化新产品线即将腾飞，维持“买入”_20250326 维持敏实集团“买入”评级，上调目标价至28.00港元，基于10.4倍2025年市盈率，预测2025-2027年每股盈利为人民币2.374元/2.920元/3.733元。2024年收入人民币231.5亿元（+12.8%），海外业务占比59.7%（+4.5个百分点），净利润人民币23.2亿元（+21.9%），毛利率升至28.9%（+1.5个百分点）。电池盒业务占收入23.1%（+5.8个百分点），在手订单人民币2,500亿元，其中电池盒人民币1,350亿元，预计未来三年复合增长23.6%。智能外饰件拓展至智能前脸等，获“造车新势力”采用，并涉足人形机器人（已交付2家样品）和eVTOL零部件。海外业务协同增强，但关税及地缘政治带来不确定性。多元化新产品线将成为公司未来新的增长点。 公司报告：比亚迪股份(01211 HK)：2024年业绩符合预期，新产品新领域齐发力_20250326 维持“买入”评级，上调比亚迪目标价至430.00港元，基于21.7倍2025年市盈率，预测2025-2027年每股盈利为人民币17.49元/21.20元/24.58元。2024年营收人民币7,771.02亿元（+29.0%），归母净利润人民币402.54亿元（+34.2%），销量427.2万辆（+41.3%），出口43.3万辆（+71.8%），公司国内乘用车市占率和新能源乘用车市占率分别达到17.0%和34.7%。2024年第四季度归母净利润人民币150.16亿元（+73.1%），毛利率17.01%，净利率5.58%，单车盈利约人民币0.87万元。新品“天神之眼”智驾系统落地21款车型，超级e平台首搭汉L/唐L EV推兆瓦闪充，夯实纯电市场技术领先地位。中高端品牌腾势、方程豹及出海战略持续发力，有望为公司继续提供强劲业绩增长点。 公司报告：比亚迪电子(00285 HK)：消费电子业务保持稳健；看好汽车电子及数据中心业务增长，维持“买入”评级_20250326 维持“买入”评级，目标价为52.00港元。受汽车电子业务和数据中心业务增长的推动，我们对比亚迪电子（“公司”）2025年的业绩仍持乐观态度。消费电子业务继续作为稳定的核心业务，数据中心业务有望增长，随着新能源汽车市场的增长，汽车电子业务规模应会进一步扩大。向汽车电子及数据中心业务转型应能通过更高价值的产品推动其毛利率扩张。再叠加额外的增长潜力和收购捷普相关折旧的影响逐渐减弱，我们预计净利润将更加强劲。我们预计2025-2027年每股盈利为人民币2.488元/人民币3.373元/人民币4.270元。我们采用19.0倍2025年市盈率，下调公司目标价至52.00港元。 公司报告：越疆(02432 HK)：越疆收入符合预期，具身智能产品的出现让公司更接近人形机器人产品_20250327 越疆（“公司”）于2025年3月24日公布年度业绩。公司整体表现符合预期，营收增长与预期持平，净亏损因经营杠杆作用而减少。公司商业计划的主要焦点是其能否转型人形机器人，在协作机器人和人形机器人之间具有许多可转让的技术，包括其软件、机械零部件（控制器、谐波减速器）。公司估值仍然受到其在未来继续创新和交付新机器人产品能力的支持。我们或将维持收入预测，因为我们预计公司的新产品线不会在短期内提高收入。 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 策略研究报告：美股策略：鲍威尔“鸽声”唱响美股反弹？_20250321 孙英超+852 2509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 美股近期受特朗普关税政策、美国经济数据转弱和通胀粘性影响承压。英伟达CEO黄仁勋在本周GPU技术大会展示会上指出芯片订单强劲，未来几年资本支出规模突破万亿美元等信息。然而，大会未能逆转股价跌势，当日美股主要股指收跌，直到FOMC政策边际转宽松后，主要股指震荡回升。 自特朗普上任以来，在官方与非官方场合的一系列言论让投资者目不暇接。关税政策的短期摇摆增加市场不确定性和避险需求。此外，特朗普关税政策或将掣肘美联储降息，削弱“美联储看跌期权（Fed Put）”信心。 部分经济数据不及预期也让美股表现雪上加霜。美国2月零售销售数据不及市场预期，且大幅下修1月值。纽约联储3月的服务业商业活动指数降至近一年多的低点；企业景气指数也降至2021年以来最低水平。市场下调一季度美股盈利预期。 美股不尽人意的表现加之经济数据放缓令投资者将目光聚焦在鲍威尔身上，他的表态成为美股逆转的希望。从决议结果看，政策边际转宽松，但给予市场鹰派指引，美股当日反弹，次日小幅收跌。美联储将于4月放缓缩表节奏。虽然最新“点阵图”预测年内降息次数维持在2次，但也展现更多的联储官员转向偏鹰派的立场；认为2025年不降息的官员由1位上升至4位。 鲍威尔认为关税只会推高短期的通胀率，但其影响可能是“暂时的”。此外，鲍威尔强调纽约联储调查指标显示通胀预期目前较为稳定。议息会议当日，道指上涨0.92%；标普500指数上涨1.08%；纳指涨1.41%。 往前看，当前美股市场提前定价美国经济衰退或陷入“滞胀”，但我们认为美国经济距实质性的衰退还有较远的距离，当前美股市场过度担忧衰退的场景，也令美股市场在短期承压。接下来可能更需关注通胀超预期下行，或经济超预期上行；然而不论何种情况，美股市场都可能从中受益。中长期看，虽然政策不确定性短期对美股产生负面影响，然而，特朗普政府的政策方向不会长期模糊不清。一旦政策轮廓大致清晰，市场情绪或将快速改善。 周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk 宏观研究报告：越南2月经济：无惧特朗普飓风_20250325 孙英超+852 2509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 进入2025年后，全球经济活动波动进一步加大，究其原因，特朗普再次就职美国总统“功不可没”。特朗普正式上任后，在国内国外围绕“让美国再次伟大”进行了一系列的改革。虽然目前评估此一系列政策的效果及对全球的影响为时过早，但有一点可以肯定的是，特朗普领导下的美国已经不可同日而语。 2025年2月越南工业生产指数（IIP）同比增长了惊人的17.2%。不过这一令人瞩目的增长部分原因是今年农历新年提前到来，1月即已结束，导致2月的生产周期较长。如果综合考虑1月和2月的数据，IIP同比增长约为7.2%，仍显示出稳健的增长态势。 然而制造业PMI在过去三个月持续显示生产收缩的预期。2025年2月越南制造业PMI录得49.2点，较上月的48.9点略有上升，但仍低于50的中性阈值。调查结果显示，未来一段时间受到国内外市场需求疲软的驱动，整体订单有所下降。 受到强劲经济增长、年轻人口、收入增加以及交通基础设施改善的支撑，越南零售业进一步复苏。此外，放宽国际游客入境规定也推动了外国游客数量的增长，进一步促进了该行业的增长。农历新年假期结束后，国际游客持续涌入越南，2025年2月预计