非银行业周报：险企持续举牌，提升权益投资收益空间

非银行业周报20250406 险企持续举牌，提升权益投资收益空间 2025年04月06日 头部险企举牌持续，有望提升权益投资弹性。1）新华保险4月2日发布公告，公司于3月26日通过二级市场集中竞价交易方式增持北京控股无限售条件流通股150000股，占比北京控股已发行普通股总股本0.01%，增持后持有比例达到总股本的5%，合计投资北京控股港股普通股账面余额达16亿元。2）分账户来看，传统险账户、分红账户和万能账户投资规模分别为11.37亿元、4.48亿元、0.15亿元，占比分别为71.1%、28.0%和0.9%，传统险账户、分红账户和万能账户的平均持有期分别为13.28年、8.07年、3.69年。从持股结构看，投资期限较长传统险账户占比较高，体现了长期股票投资匹配负债久期，做好资负匹配的思路，我们认为长期来看有望提升权益投资弹性。3）本次举牌是新华保险近期继举牌国药股份、上海医药、海通证券、杭州银行后的又一次举牌，整体体现了青睐高股息标的，为“长期股权投资”储备底层标的的思路和“长钱长投”的风格，分账户的精细化管理也有助于提升资负匹配水平和长期收益的稳健。沪深京交易所正式发布程序化交易管理实施细则。2024年5月15日，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行)》，对证券市场程序化交易监管作出总体性、框架性制度安排，并授权交易所细化业务规则和具体举措。在《管理规定》的监管框架下，证监会指导沪深北交易所制定《程序化交易管理实施细则》，于6月7日公开征求意见。同时，证监会持续加强程序化交易监测，组织证券交易所研究制定瞬时申报速率异常、频繁瞬时撤单、频繁拉抬打压、短时间大额成交等4类监控指标，于2024年4月起开展试运行，并对频繁触发指标的程序化交易投资者进行督促提醒，促进规范其交易行为。2024年证券市场程序化交易总体稳中有降。截至2024年6月末，全市场高频交易账户1600余个，年内下降超过20%，触及异常交易监控标准的行为在3个月内下降近6成。2025年4月3日，试运行满一年之际，沪深北交易所正式发布程序化交易管理实施细则，并就有关配套业务规则征求意见。程序化交易监管有望更好保护中小投资者利益，推动资本市场平稳健康发展。《实施细则》将于7月7日开始正式实施，进一步加强程序化交易监管：1）《实施细则》明确对程序化交易实施报告管理。会员客户首次进行程序化交易前，应当向接受其交易委托的会员报告，在会员对其提交的信息进行充分核查并确认无误后，方可进行程序化交易。投资者存在报告的信息不完备、与交易行为不一致或者其他未按规定报告情形的，交易所将进行督促提醒，并视情况采取口头警示、书面警示、监管谈话、暂停投资者账户交易、限制投资者账户交易等自律管理措施，投资者应当及时改正。2）异常交易行为监控方面，细则明确监控要求和监管措施。《实施细则》明确规定，程序化交易投资者的交易行为虽未达到异常交易监控指标，但接近指标且多次实施同类型交易行为的，本所可以将其认定为相应类型的异常交易行为，或者要求会员予以重点监控。同时明确，程序化交易投资者因发生异常交易行为被采取暂停投资者账户交易或限制投资者账户交易措施的，视情况通报中国证监会相关派出机构、证券业协会、基金业协会等，商请协同采取现场检查、约谈提醒等措施。《实施细则》立足于我国“中小投资者占绝大多数”的国情市情，一方面，通过程序化交易报告制度、加强机构合规风控管理、强化信息系统管理等安排，明确监管预期，有助于促进程序化交易行业规范发展。另一方面，通过加强程序化交易监测监控、强化高频交易监管等方式，更好保障交易安全，维护证券交易秩序和市场公平。我们认为，程序化交易实施细则正式发布实施，有助于规范程序化与高频交易行为，保护中小投资者利益，推动资本市场平稳健康发展。投资建议：年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，当前非银板块配置仍在舒适区。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复。券商方面，交投活跃度提升与资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续。风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 推荐维持评级分析师张凯烽执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifeng@mszq.com研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012邮箱：lijinfeng_2@mszq.com相关研究1.非银行业周报20250330：年报后，逢低配置非银-2025/03/302.保险行业2025年一季报前瞻：寿险利润预计分化，财险有望稳健增长-2025/03/253.非银行业周报20250324：重视业绩催化，逢低布局非银-2025/03/244.非银行业周报20250316：多重政策利好加持，当前非银板块配置仍在舒适区-2025/03/165.非银行业周报20250309：保险长期资金入市再进一步-2025/03/09 目录 1市场回顾3 2证券板块4 2.1证券业务概况4 2.2证券业务重点图表4 3保险板块5 4流动性追踪6 4.1流动性概况6 4.2流动性重点图表6 5行业新闻与公司公告7 6投资建议11 7风险提示12 插图目录13 表格目录13 1市场回顾 本周（2025.03.31-2025.04.03，下同），主要指数多数调整，环比上周：上证综指-0.28%，深证成指-2.28%，沪深300指数-1.37%，创业板指数-2.95%。非银方面，仅多元金融小幅上涨。环比上周：非银金融(申万)-1.31%，证券Ⅱ(申万)-1.78%，保险Ⅱ(申万)-0.70%，多元金融(申万)+0.30%。 主要个股方面，环比上周：1）券商：中信证券-1.34%，国泰君安-1.72%，中国银河-3.30%，华泰证券-7.51%。2）保险：中国太保+0.34%，新华保险-0.92%，中国平安-0.92%，中国人寿-1.16%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现图2：2024年至今非银板块指数与沪深300指数表现 周涨跌幅%周最高%周最低%非银金融证券保险Ⅱ多元金融沪深300 0.70% -1.37% 2% -1.31% 0% -2% -4% -6% 0.30% - -1.78% 非银证券保险多元金融沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图3：A股日均成交金额图4：沪深300指数与中证综合债指数 202020212022沪深300中证综合债净价(右) 万亿元 2.5 2.0 1.5 1.12 1.0 0.5 3.0 202320242025 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 115 110 105 100 95 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.47万亿股，成交额5.58万亿元，沪深两市A股日均成交额1.12万亿元，环比上周-13.23%，同比+19.35%。 投行业务：截至2025年4月3日，（1）年内累计IPO承销规模为149.60 亿元；（2）再融资承销规模为2156.29亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至4月3日，两融余额19120.07亿元，较上周-0.54%，同比+24.07%，占A股流通市值2.34%。（2）股票质押：截至4月3日，场内外股票质押总市值为27318.63亿元，较上周-1.98%，同比+4.19%。 2.2证券业务重点图表 图5：截至4月3日IPO与再融资承销金额规模图6：截至4月3日两融余额与同比增速 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 亿元 IPO承销金额再融资承销金额 两融余额两融余额同比(右轴) 亿元 24,000% 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图7：本周股票质押市值规模与同比图8：券商板块市净率(PB) 收盘价 1.29X BPS1.41X 1.05X 1.53X 1.17X 场内外股票质押市值同比（右轴） 亿元 % 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 3保险板块 图9：2024年1-12月累计寿险保费增速图10：2024年1-12月累计财险保费增速 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2024-042024-052024-062024-072024-08 2024-092024-102024-112024-12 6.5% 6.8% 4.3% 人保财险平安财险太平洋财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 图11：2024年12月单月寿险保费增速图12：2024年12月单月财险保费增速 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024-042024-052024-062024-072024-08 2024-092024-102024-112024-12 19.1% 8.9% 1.9% 1.3% -5.6% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 2024-042024-052024-062024-072024-08 3.4% 4.1% -4.4% 2024-092024-102024-112024-12 人保财险平安财险太保财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展6849亿元逆回购操作，有1.19万亿元逆回购到 期，净回笼5019亿元。资金利率多数回落，3月31日-4月3日银行间质押式回购利率R001下行12bp至1.66%，R007下行51bp至1.74%，DR007下行35bp至1.70%。SHIBOR隔夜利率下行11bp至1.62%，6个月AAA同业存单收益率下行11bp至1.80%。 债券利率方面，本周债券收益率下行，1年期国债收益率下行4bp至1.48%，10年期国债收益率下行9bp至1.72%，30年期国债收益率下行12bp至1.91%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007图14：同业存单到期收益率 7天期SLF利率7天期逆回购利率 存款类机构质押式回购加权利率：7日银行间质押式回购加权利率:7天R007同业存单到期收益率(AAA)：1个月同业存单到期收益率(AAA)：3个月 临时正回购利率临时逆回购利率 (%) 4.0 3.0 同业存单到期收益率(AAA)：6个月 3.5 3.0 2.5 2.52.0 2.0 1.5 1.0 1.5 1.0 (%) 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%）图16：10年与30年国债期限利差 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 国债到期收益率：1年国债到期收益率：10年国债到期收益率：30年 (%) 2.010年-1年期国债收益