2024年年报点评：在手订单超百亿，新能源+燃机+机器人再塑一体两翼

振江股份（603507.SH）2024年年报点评 在手订单超百亿，新能源+燃机+机器人再塑一体两翼2025年04月06日 事件：2025年4月3日，公司发布2024年年度报告，24年实现营业收入 39.46亿元，同比增长2.71%；归母净利1.78亿元，同比下降2.99%；扣非归母净利1.73亿元，同比下降5.13%；基本每股收益0.97元。利润同比略有下降的主要原因包括：子公司尚和海工受长期合同到期及行业需求等影响，利润同比大幅下滑；公司新建的美国光伏支架工厂、南通基地一期尚在投产初期，新增折旧摊销、人工等，尚未体现规模效益，短期影响了合并报表利润。 分季度来看，24年Q4公司营收为10.53亿元，同比下降6.35%、环比增长12.62%，归母净利与扣非归母净利分别为0.13亿元/0.02亿元，分别同比下降 76.65%/96.16%、环比下降67.75%/95.90%。 新能源主业经营稳健，在手百亿订单提供有力支撑：分业务来看，2024年公司风电业务实现营收24.69亿元、同比增长7.92%，毛利率23.84%、同比减少1.03pcts；光伏业务实现营收9.01亿元、同比下降6.68%，毛利率为12.30%、同比减少0.81pcts。公司目前在手订单充足，截至2025年2月底在手订单25.83亿元，其中风电设备22.65亿元、光伏设备1.06亿元、风电运维0.39亿元；另有到2030年的在手框架订单约有146亿元。此外，根据公司年报，目前美国光伏支架工厂投建完成，客户已恢复下单，预计25Q2批量出货；沙特光伏支架工厂预计25Q2正式投产；新设立的德国海外风电工厂，目前已经完成初步交割，预计25Q3投产；随着公司持续扩大全球市场布局，新能源主业有望持续增长。 燃气轮机+外骨骼机器人构建新增长点：1）燃气轮机具有高发电效率、高稳定性、高灵活性的特质，适配数据中心电源解决方案；公司具有深度绑定海外客户的渠道优势，针对海外燃气轮机客户配套生产了燃气轮机发电机底座、外壳等钢结构产品。2）外骨骼机器人在工业、户外运动、康养等领域有巨大发展潜力，公司已与研发团队共同成立海普曼机器人公司，专注于外骨骼机器人的智能控制算法及仿生学设计的研究，2024年已有4项专利申报，主要涉及上肢助力外骨骼、腰部助力外骨骼的总体技术和核心部位的组件技术。 投资建议：我们预计公司25-27年营收分别为55.7、68.8、81.3亿元，对应增速分别为41%、23%、18%；归母净利润分别为3.1、4.5、5.8亿元，对应增速分别为76%、44%、29%，以4月3日收盘价作为基准，对应25-27年PE为17X、12X、9X。维持“推荐”评级。 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,946 5,572 6,878 8,127 增长率（%） 2.7 41.2 23.4 18.2 归属母公司股东净利润（百万元） 178 314 451 584 增长率（%） -3.0 76.1 43.9 29.4 每股收益（元） 0.97 1.70 2.45 3.17 PE 30 17 12 9 PB 2.2 2.0 1.7 1.5 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年4月3日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：29.14元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.振江股份（603507.SH）2024年三季报点评：二次回购彰显信心，欧洲投资强化布局-2024/10/31 2.振江股份（603507.SH）2024年半年报点评：业绩处于预告上沿，订单产能加持成长-2024/08/23 3.振江股份（603507.SH）2024年一季报点评：一季报超预期，风光主业共舞-2024/04/29 4.振江股份（603507.SH）2023年年报点评盈利水平显著改善，风光主业稳步推进-2024 /04/20 5.振江股份（603507.SH）动态报告：盈利能力显著改善，风光业务一体两翼-2024/02/03 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 3,946 5,572 6,878 8,127 成长能力（%） 营业成本 3,162 4,422 5,402 6,379 营业收入增长率2.71 41.22 23.43 18.15 营业税金及附加 25 33 41 49 EBIT增长率-2.36 50.15 33.95 20.60 销售费用 50 84 103 122 净利润增长率-2.99 76.10 43.85 29.35 管理费用 154 234 282 325 盈利能力（%） 研发费用 137 201 248 284 毛利率19.86 20.64 21.47 21.51 EBIT 404 607 814 981 净利润率4.52 5.63 6.56 7.19 财务费用 143 145 158 140 总资产收益率ROA2.57 4.02 5.29 6.24 资产减值损失 -33 -32 -39 -46 净资产收益率ROE7.21 11.52 14.66 16.56 投资收益 -43 -6 -7 -8 偿债能力 营业利润 222 425 609 787 流动比率1.10 1.07 1.11 1.16 营业外收支 -4 -5 -5 -5 速动比率0.63 0.53 0.50 0.49 利润总额 218 420 604 782 现金比率0.39 0.25 0.19 0.17 所得税 39 75 108 140 资产负债率（%）63.65 64.12 62.49 60.40 净利润 179 345 496 642 经营效率 归属于母公司净利润 178 314 451 584 应收账款周转天数56.54 42.11 44.80 45.70 EBITDA 691 904 1,130 1,319 存货周转天数132.36 109.13 115.85 117.64 总资产周转率0.59 0.76 0.84 0.91 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 1,241 945 790 743 每股收益0.97 1.70 2.45 3.17 应收账款及票据 595 844 1,041 1,230 每股净资产13.41 14.78 16.71 19.13 预付款项 84 177 216 255 每股经营现金流2.66 2.64 3.38 4.31 存货 1,116 1,565 1,912 2,257 每股股利0.30 0.52 0.75 0.97 其他流动资产 413 495 548 599 估值分析 流动资产合计 3,449 4,026 4,507 5,085 PE30 17 12 9 长期股权投资 25 25 25 25 PB2.2 2.0 1.7 1.5 固定资产 2,157 2,369 2,581 2,792 EV/EBITDA10.05 7.68 6.15 5.27 无形资产 285 285 285 285 股息收益率（%）1.03 1.79 2.57 3.33 非流动资产合计 3,476 3,780 4,024 4,267 资产合计 6,925 7,806 8,532 9,352 短期借款 1,643 1,643 1,643 1,643 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 524 737 900 1,063 净利润179 345 496 642 其他流动负债 983 1,368 1,531 1,685 折旧和摊销287 297 317 338 流动负债合计 3,150 3,747 4,074 4,391 营运资金变动-141 -314 -359 -365 长期借款 423 423 423 423 经营活动现金流490 487 624 794 其他长期负债 835 835 835 835 资本开支-717 -556 -516 -536 非流动负债合计 1,258 1,258 1,258 1,258 投资-52 0 0 0 负债合计 4,408 5,005 5,331 5,649 投资活动现金流-808 -561 -522 -544 股本 184 184 184 184 股权募资1 0 0 0 少数股东权益 45 76 121 178 债务募资614 0 0 0 股东权益合计 2,517 2,800 3,200 3,704 筹资活动现金流392 -221 -256 -298 负债和股东权益合计 6,925 7,806 8,532 9,352 现金净流量73 -296 -155 -48 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据