流动性跟踪周报继续博弈货币宽松？

流动性跟踪周报20250405 继续博弈货币宽松？ 2025年04月05日 下周关注：继续博弈货币宽松？ 本周资金面先紧后松，或主要受到跨季影响，对应资金利率先上后下。跨季 后资金利率初现破位下行，4/3，隔夜资金下破1.7%，7天资金在1.7%附近，资金利率已下行至2025年以来的较低水平。 跨季后资金面如何展望？货币宽松空间是否打开？央行态度或仍是关键，对 应至货币宽松的推进节奏和流动性投放情况。当前政策端重心或主要在于国内基 分析师谭逸鸣 本面和外部关税政策，随着不确定因素逐渐落地，尤其是关税冲击的超预期落地， 执业证书：S0100522030001 货币政策“择机”的节奏或也将迎来验证。短期内，从季节性规律出发，4月资金利率中枢通常下移，或因3月末财政支出提速、信贷投放节奏放缓等季节性因素均形成利好。同时，也需要关注资金面的潜在扰动，央行如何配合操作或仍是关键。后续若专项债继续提速，政府债 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com 供给压力超预期，不排除央行采用降准或其他工具配合的可能，届时或将对资金面形成进一步利好。 相关研究1.转债策略研究系列：2025年4月转债策略 聚焦下周而言，资金面或阶段性进入较为舒适的区间，一方面，结合内部和 组合：关注低估值转债-2025/04/03 外部环境，资金面或不具备再度大幅收敛的基础；另一方面，下周政府债到期规 2.利率专题：“负债荒”的演绎路径-2025/04 模较大，净缴款压力不大，税期扰动也未至，但同业存单到期规模有所回升，近 /02 期银行负债端渐近修复，到期续发压力或也相对可控。 货币市场跟踪 3.可转债打新系列：鼎龙转债：创新材料平台 型企业-2025/04/02 4.金融债研究：一文全览“保险公司债”-202 截至4/3，相较3/28，DR001下行9.6BP至1.62%，DR007下行35.3BP 5/03/31 至1.7%，R001下行12BP至1.66%，R007下行51.4BP至1.74%。 5.债市跟踪周报20250331：理财净值企稳修 银行间质押式回购日均成交额60780亿元，比3/24-3/28减少2839亿元。 复-2025/03/31 其中，R001日均成交额52326亿元，平均占比86.4%；R007日均成交额7411亿元，平均占比12%。银行体系资金净融出共计5448亿元，较3/24-3/28变动17256亿元。其中，国股大行净融出-3470亿元，较3/24-3/28变动-10587亿元，城农商行净融出-1978亿元，较3/24-3/28变动-6668亿元。 同业存单一级跟踪 3/31-4/6四类主要银行同业存单发行总额为2624亿元，净融资额为1872 亿元，对比3/24-3/30主要银行发行总额8229亿元，净融资额-172亿元，发行规模减少，净融资额增加。 各期限发行利率下行，各主体发行利率下行，此外，相较3/28，股份行1Y CD与R007的利差变动49.24BP至13.94BP，1YCD与R001的利差变动9.84BP至21.89BP。1YCD-1年期MLF利差变动-2.18BP至-11.78BP。 同业存单二级跟踪 各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动- 18.88BP、-9.24BP、-10.01BP、-11BP、-10BP至1.74%、1.79%、1.8%、1.8%、1.8%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-7.23BP、-7.74BP、-8.62BP至1.81%、1.8%、1.85%。各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-10BP、-11BP、-11BP至1.8%、1.85%、1.94%。 主体利差收窄，等级利差收窄，期限利差分化。此外，相较3/28，“1YCD– 1YMLF”利差变动-7.23BP至-19.3BP，“1YCD-10Y国债”利差变动0.73BP至8.9BP。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 目录 1下周关注：继续博弈货币宽松？3 2公开市场：下周到期9134亿元7 3政府债：下周地方债净缴款1234亿元9 4超储跟踪预测10 5货币市场：资金利率下行11 6同业存单：收益率回落14 6.1同业存单一级市场14 6.2同业存单二级市场17 7风险提示20 插图目录21 表格目录21 1下周关注：继续博弈货币宽松？ 本周迎来跨季，资金面先紧后松，跨季后资金利率大幅下行，DR001、DR007下破1.7%。3/31-4/3，DR001、R001周均值分别较前周变动0BP、+25BP，DR007、R007周均值分别较前周变动-7BP、-12BP。 银行资金融出规模继续回升，3/31-4/3银行体系净供给平均3.44万亿元，较3/24-3/28变动2927亿元，周内净供给水平降低，4/4较3/31变动-5448亿元至3.1万亿元。 跨季后资金分层现象趋于减弱，3/30-4/3，R007-DR007周均值为30BP，较前周变动+25BP，R001-DR001周均值为9BP，较前周变动-11BP，GC001、GC007周均值较前周变-14BP、-34BP。 图1：资金利率及利率走廊（%）图2：流动性分层情况（BP） 3.0 2.5 2.0 1.5 DR001DR007R001 R007OMO:7D+50BPOMO:7D-20BP 100 75 50 25 0 R001-DR001R007-DR007 R001-DR001MA20R007-DR007MA20 2024-03-21 2024-04-11 2024-05-02 2024-05-23 2024-06-13 2024-07-04 2024-07-25 2024-08-15 2024-09-05 2024-09-26 2024-10-17 2024-11-07 2024-11-28 2024-12-19 2025-01-09 2025-01-30 2025-02-20 2025-03-13 2025-04-03 2024-03-21 2024-04-11 2024-05-02 2024-05-23 2024-06-13 2024-07-04 2024-07-25 2024-08-15 2024-09-05 2024-09-26 2024-10-17 2024-11-07 2024-11-28 2024-12-19 2025-01-09 2025-01-30 2025-02-20 2025-03-13 2025-04-03 1.0(25) 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 表1：货币市场利率变动（%，BP） DR001 DR007 R001 R007 GC001 GC007 CD:1M CD:3M CD:6M CD(股份行):9M CD(股份行):1Y 2025-04-03 1.62 1.70 1.66 1.74 1.64 1.74 1.89 1.94 1.97 1.88 1.88 2025-03-28 1.72 2.05 1.78 2.26 3.21 2.27 2.04 1.97 1.99 1.93 1.90 周度变化 -10 -35 -12 -51 -157 -53 -15 -3 -2 -5 -2 本周均值 1.75 1.89 2.05 2.05 2.01 1.93 1.94 1.93 2.01 1.88 1.89 上周均值 1.75 1.96 1.80 2.16 2.15 2.27 2.03 2.01 2.03 1.94 1.92 周度变化 0 -7 25 -12 -14 -34 -10 -7 -3 -5 -3 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周资金面先紧后松，或主要受到跨季影响，对应资金利率先上后下。跨季后资金利率初现破位下行，4/3，隔夜资金下破1.7%，7天资金在1.7%附近，资金利率已下行至2025年以来的较低水平。 但银行负债端则是延续修复态势，一方面，本周银行融出水平未出现较大幅波 动，仍在3.5万亿元附近，为2025年以来的较高水平；另一方面，周内资金利率大幅波动的同时，存单发行利率未出现明显上行，指向银行负债端压力的逐步缓释，对应提价发行现象的弱化。 图3：同业存单发行利率（%）图4：银行体系资金净供给：周度（亿元） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 股份行城商行农商行国有行 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 国股大行城农商行银行体系净供给（右） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2024-09-15 2024-09-29 2024-10-20 2024-11-03 2024-11-17 2024-12-01 2024-12-15 2024-12-29 2025-01-12 2025-01-26 2025-02-09 2025-02-23 2025-03-09 2025-03-23 2025-04-06 0 2024-08-07 2024-08-21 2024-09-04 2024-09-18 2024-10-02 2024-10-16 2024-10-30 2024-11-13 2024-11-27 2024-12-11 2024-12-25 2025-01-08 2025-01-22 2025-02-05 2025-02-19 2025-03-05 2025-03-19 2025-04-02 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/4/3 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/4/3 跨季后资金面如何展望？货币宽松空间是否打开？ 整体而言，央行态度或仍是关键，对应至货币宽松的推进节奏和流动性投放情况。当前政策端重心或主要在于国内基本面和外部关税政策，随着不确定因素逐渐落地，尤其是关税冲击的超预期落地，货币政策“择机”的节奏或也将迎来验证。 国内基本面而言，1-2月经济平稳开局，内需结构性修复，但呈现一定的政策驱动特征，内生动力待持续加强。4月即将公布一季度经济金融数据为观测窗口，是否将持续验证经济的企稳回暖，或也将影响后续政策发力的节奏。 外部因素方面，当地时间4/2，美国“对等关税”靴子落地，较为超预期，当日早盘债市即对此定价4-5BP，至收盘10年国债活跃券收益率较前日大幅下行7.8BP，市场对于4月降准落地的想象空间也有所增加。 降准方面，4月或是重要的观察窗口期之一；降息方面，或需进一步等待触发信号，一方面是国内基本面的修复情况，短期来看表现尚可，另一方面需要关注美国等海外经济体降息路径，外围掣肘空间是否打开。 但短期内，从季节性规律出发，4月资金利率中枢通常下移，或因3月末财政支出提速、信贷投放节奏放缓等季节性因素均形成利好。 同时，也需要关注短期内资金面的潜在扰动，主要有几方面：第一，4月买断式逆回购到期1.7万亿元，关注央行投放情况；第二，4月作为季初月份，通常也是缴税大月，关注税期扰动；第三，当前置换债发行进程过半，近期地方债也暂未大幅放量，政府债供给压力或环比回落，但相较往年同期而言规模或仍不低。 2025-06 新增一般再融资一新增专项再融资专未披露类型 债般债债项债再融资债 3621932312313030 15540335 131200 10860044 14930081 147 104 0 752 53082 0 200 587 36 200 300 20 90 87 12 36 1554 154 17 37 26 484 350 33 223 42 52 9 32 12 100 20 6314