分红稳定兑现，主业成长可期

山东高速于2025年4月3日发布2024年度报告： 2024年全年，公司营业收入为284.94亿元，同比增长7.34%；归母净利润为31.96亿元，同比下降3.07%；扣非归母净利润为29.14亿元，同比下降0.58%；经营活动产生的现金流量净额为68.41亿元，同比增长13.82%；基本每股收益为0.540元，同比下降5.92%；加权平均净资产收益率为8.95%，同比减少0.35个百分点。 2024年第四季度，公司营业收入为85.93亿元，同比下降0.16%；归母净利润为6.81亿元，同比增长8.08%；扣非归母净利润为5.03亿元，同比增长23.45%。 通行费收入有所承压，多途径做大做强主业。1）2024年，公司实现通行费收入（含税，下同）99.28亿元，同比下降5.95%；其中，核心路产济青高速通行费收入为31.67亿元（占比约32%），同比下降12.12%，主要受济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响；另一核心路产京台高速相关路段通行费收入为21.67亿元（占比约22%），同比增长0.10%。2）路产改扩建方面，2024年，齐济项目投资25.88亿元，截至2024年12月31日，京台高速齐河至济南段改扩建工程自开工以来，路基工程累计完成90%、路面工程累计完成75%、桥涵工程累计完成95%、交安工程累计完成65%；济菏高速改扩建工程于2024年12月20日12时起全线恢复双向通行；S16荣潍高速公路莱阳至潍坊段改扩建工程项目分别于2024年10月21日取得省发改委核准立项批复，2024年10月31日取得省交通运输厅初设批复；中标G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建工程，可带来投资、建设、运营全过程收益。3）路产收并购方面，2024年，公司收购泸州东南公司20%股权，实现100%控股；联合湖南高速投资控股有限公司竞得菏宝高速公路新乡至长垣段享有的剩余期限内特许权及其项下全部收益，路产主线里程49.12公里。公司持续通过路产改扩建、收并购等方式做大做强路桥运营主业，预计未来业绩具备一定成长性。 其他业务持续拓展，投资收益同比增长。1）2024年，轨道交通集团实现营业收入48.46亿元，同比增长6.51%；净利润4.31亿元，同比下降3.56%。2）2024年，信息集团实现收入44.69亿元，同比增长2.50%；净利润3.69亿元，同比增长17.89%。3）2024年，公司实现投资收益14.03亿元，同比增长2.33%。 每股分红维持稳定，凸显长期投资价值。根据公司公告，2024年，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），同比持平；合计拟派发现金红利总额为20.38亿元（含税），占当年归母净利润的63.76%；以2025年4月3日收盘价10.41元为基础，测算对应股息率约为4.0%。 盈利预测、估值及投资评级：综合考虑公司整体经营情况，我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为34.13、36.11、38.19亿元（2025-2026年原预测值分别为35.06、38.05亿元），每股收益分别为0.70、0.74、0.79元，当前股价为10.41元，对应PE分别为14.8X/14.0X/13.2X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、车流量下滑风险、收费政策调整风险、改扩建工程不及预期风险、投资收益不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表