周观点：关税摩擦升级，内需冲锋正当时

投资建议：美国加征对等关税、我国快速高效反制，扩大内需、提振消费的重要性将持续凸显。1、白酒：供需改善叠加估值低位，防御属性与配置价值凸显。建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、安琪酵母、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品、立高食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、仙乐健康、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。 白酒：供需改善叠加估值低位，防御属性与配置价值凸显。4月2日美国政府再次宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，其中对华“对等关税”税率高达34%，随即我国快速进行强力反制，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。我们认为，在全球贸易摩擦持续升级的情况下，我国扩大内需、提振消费的重要性将持续凸显，白酒板块作为顺周期品种有望受益业绩与估值双修复。从白酒基本面角度来看，我们认为一方面终端需求已筑底企稳并出现结构性改善，例如大众宴席逐渐回暖、商务消费渐有起色，另一方面2025年以来各家酒企从供给端强化内功，在核心单品批价与库存、营销推广与产品推新、组织架构与激励等方面持续发力。我们认为当下白酒板块基本面改善已经在途，同时叠加预期与估值低位，强化内需催化下防御属性与配置价值进一步凸显。 啤酒饮料：青啤和重啤Q4淡季平淡，东鹏递交登陆H股上市申请。1）啤酒板块：青岛啤酒和重庆啤酒发布2024年年报，青岛啤酒2024年实现营收321.4亿元，同比-5.3%；实现归母净利润43.5亿元，同比+1.8%；其中2024Q4实现营收31.8亿元，同比+7.4%；实现归母净利润-6.4亿元，同比-0.8%。重庆啤酒2024年实现营收146.4亿元，同比-1.2%；实现归母净利润11.1亿元，同比-16.6%； 其中2024Q4实现营收15.8亿元，同比-11.5%；实现归母净利润-2.2亿元，同比-2801.5%。我们认为当前板块估值及市场预期均处于低位，旺季备货在即，25Q2-25Q3在旺季极低基数下量、价均存超预期机遇，往后政策、需求、公司层面均具备超预期的可能性，建议重点关注啤酒板块配置窗口期。2）饮料板块：华润饮料旗下怡宝官方于4月2日推出新款“大大大”魔力运动饮料，官方微信小程序显示售价67元/箱（15瓶）。东鹏饮料于4月3日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）股票并在其主板挂牌上市的申请。我们预计2025年饮料行业延续激烈竞争态势，但在全年假期延长、出行场景修复的大背景下，饮料板块仍有望保持高景气，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：美国加征对等关税，食品受益内需提振。食品饮料2024年对美国出口仅72.7亿美元，在中国整体对美出口金额中仅占1.4%，食品作为内需板块，当前出口核心面向东南亚等周边饮食习惯相近的亚洲国家，受美国对等关税影响有限。 2025年美国对中国加征20%特定国家关税及34%对等关税后，扩大内需提振消费成为重要议题，食品作为顺周期板块，预计将充分受益，核心看好餐饮供应链、零食、乳制品等板块。4月2日国务院关税税则委员会对原产于美国所有进口商品加征34%关税，中国从美国进口植物产品及动物产品分别为165.8、43.6亿美元，分别占美国进口金额的10.1%、2.7%，加征关税或将推升玉米、大豆等农作物及牛肉的价格，进一步加重国内中小牧业养殖压力，同时减轻牧业淘汰牛亏损，有望加速牧业出清进程。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 行业评级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com