美关税政策超预期落地，金属价格承压

黄金：美国对等关税落地叠加宽松预期降温金价承压，避险推动下金价仍有弹性。周内4月2日特朗普政府对等关税政策落地，宣布国家紧急状态，并签署关于对等关税的行政令，对贸易伙伴设立10%的最低基准关税，并对某些贸易伙伴征收更高关税，美国关税政策的超预期落地引发风险资产波动。4月4日美国3月季调后非农就业人口超预期录得22.8万人（前值11.7万人，预期值13.5万人），主席鲍威尔表示美联储“需等待更明确的消息，然后再考虑调整其政策立场”；考虑到特朗普关税政策对经济增长的不利影响，美联储偏鹰的表态进一步加剧了市场的悲观情绪。经济前景的不确定性叠加宽松预期降温背景下，风险资产波动加剧或凸显流动性风险预期导致获利了结情绪升温以及资金从黄金资产中抽离，金价短期承压。但未来黄金作为美元资产直接博弈方的长叙事逻辑仍将为金价提供强支撑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：关税落地强化经济不确定性，宏观支撑趋弱铜价承压。①宏观方面：国对等关税落地叠加宽松预期降温，经济前景不确定性趋强叠加铜价交易宽松预期趋弱，宏观面上对铜价形成压制。②库存：本周全球铜库存为75.7万吨，周度减少0.67万吨。其中国内总库存减少1.17万吨，LME库存减少0.48万吨，COMEX库存增加0.98万吨；③供给端：现货精矿TC下挫至-24.32美元/干吨。关税落地或使得基于跨市场套利的铜价上行逻辑走弱，导致铜价表现承压。④需求端：国内主要精铜杆企业周度（3.28-4.3）开工率超预期升至74.55%，环比上升10.49%；消费进入旺季，叠加铜价回调驱动下游订单短期迎来爆发。而从整体供需格局看，虽国内政策催化或对铜价形成支撑，但美国对等关税政策的超预期落地或引发市场对经济衰退前景担忧，整体铜需求预期趋弱导致铜价承压；未来关注市场对关税负面情绪消化情况。（2）铝：美国关税政策扰动，市场观望情绪较浓，短期铝价震荡为主。①供给：本周仅有青海地区投产少量新增产能，其余地区电解铝企业暂无产能变动情况。本月广西、四川、贵州地区将继续释放产能，山东、云南地区也有产能转移计划。截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4380.5万吨，较上周增加1万吨。②需求：铝棒行业减复产互现，成本压力下长期亏损、检修、转产是本周铝棒企业减产的主要原因，同时，常规复产、降本增效以及铝水供应增加影响，部分铝棒企业也有复产，综合来看，铝棒产量较上周稍有减少。山东以及河南地区铝板企业继续执行复产计划，带动本周铝板产量较上周增加。短期看，供应将继续增加，成本端对电解铝价格的支撑持续减弱，但美国对等关税也开始实施，短时对中国铝产品影响有限，叠加市场对中国后续发布政策持看好态度，预计下周现货铝价继续震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：4月下游排产环比小增，原料成本支撑下预计短期锂价震荡运行。①供给：据SMM，本周碳酸锂产量环增2%至1.76万吨，开工率47%（前值（47%），累库1,477吨至12.94万吨。②需求：据SMM，4月磷酸铁锂排产26.1万吨，同环比+56%/+1%，三元材料排产6.2万吨，同环比-5%/+7%。动力电池排产98GWh，同环比+44%/+4%。③点评：本周锂盐产量环比微增，延续累库。磷酸铁锂材料4月排产预期较3月未有太大变化，部分头部企业由于订单量相较于月初的满产计划有所减少，二、三梯队材料厂整体生产较积极。下游电芯厂需求较稳，整体较3月有小幅增长。现阶段看，今年3-4月补库季节成色偏弱，下游维持谨慎排产、刚需采购，需求端对锂价驱动偏弱。另一方面，原料端仍偏强势，对锂价支撑仍在，预计短期锂价震荡运行。（（2）金属硅：供需双减&库存高位制约硅价，供 需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：中国社会库存60.8万吨，周度增长0.4万吨。3、《有色金属：关税预期推升铜价，地缘风险反复金价 ②成本：金属硅553#平均成本为11,795.07元/吨，月跌2.79%，金属硅利润-745.07元/吨，月增257.8元/吨。③供应：3月份厂家正常生产，产量较2月份有小幅增加，进入4月份，除北方大厂施行减产外，其余厂家正常生产，另有部分新增产能将投放产出，总体减量大于增量，环比减少8%左右。④需求：有机硅单体厂开工负荷继续下降，产量减少，对金属硅需求减少；多晶硅厂开工较为稳定，对金属硅需求持稳；铝合金厂对工业硅按需采购，整体需求有小幅减少预期。综合来看，金属硅或将面临供需双减的局面，但整体库存仍较高，对现货市场压力较大，整体市场情绪仍偏悲观，预计价格仍将维持底部区间震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌 全A来看：本周申万有色金属指数下跌2.9%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，金属新材料涨0.4%，工业金属跌4.4%。三级子板块中磁性材料涨1.3%，铜板块跌5.1%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：立新能源+29%、中洲特材+27%、西部黄金+11%；跌幅前三：合金投资-11%、顺博合金-10%、锐新科技-10%。 图表4：本周有色板块涨幅前十（%） 图表5：本周有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种价格普遍下跌 1.2节中“现价”，外盘为2025年4月4日，内盘为2025年4月3日；“周涨跌”起算日为2025年3月28日；“月涨跌”起算日为2025年3月31日；“季涨跌”起算日为2025年3月31日；“年涨跌”起算日为2024年12月31日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 小金属： 图表10：小金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表11：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表12：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美国对等关税落地叠加宽松预期降温金价承压，避险推动下金价仍有弹性 周内4月2日特朗普政府对等关税政策落地，宣布国家紧急状态，并签署关于对等关税的行政令，对贸易伙伴设立10%的最低基准关税，并对某些贸易伙伴征收更高关税，波及范围包含欧盟、日韩、印度、东南亚等主要经济体。美国关税政策的超预期落地引发风险资产波动：截至周内收盘纳斯达克下跌962.82点，跌幅5.82%，报15587.79点； 较去年12月创下的历史高点已累计下跌逾22%；道琼斯指数大跌2231.07点，跌幅5.5%，报38314.86点，较高点回落超15%；标普500指数则暴跌322.44点，收于5074.08点，跌幅5.97%，创下近一年新低。此外，4月4日美国3月季调后非农就业人口超预期录得22.8万人（前值11.7万人，预期值13.5万人），主席鲍威尔表示美联储“需等待更明确的消息，然后再考虑调整其政策立场”；考虑到特朗普关税政策对经济增长的不利影响，美联储偏鹰的表态进一步加剧了市场的悲观情绪。经济前景的不确定性叠加宽松预期降温背景下，风险资产波动加剧或凸显流动性风险预期导致获利了结情绪升温以及资金从黄金资产中抽离，金价短期承压。但未来黄金作为美元资产直接博弈方的长叙事逻辑仍将为金价提供强支撑；我们判断黄金作为非美资产替代在经济不确定性趋强时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸为金价提供支撑，叠加投机头寸在衰退风险下增配黄金资产，买方力量有望强化，黄金基于通货属性与避险属性被给予双重溢价，构成未来继续看好金价主线。 图表13：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2025年3月美国新增非农就业人数22.8万人，失业率4.2% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2025年3月ISM制造业PMI下滑至49.0%（%） 图表21：欧元区2025年3月制造业PMI上升至48.6（%） 图表22：中国2025年3月制造业PMI50.5% 图表23：国内2025年2月社融存量同比增长8.2% 图表24：美国2025年2月CPI同比2.8%，核心CPI同比3.1%（季调） 图表25：欧元区2025年3月CPI同比2.2%，核心CPI同比2.4% 三、工业金属 3.1铜：关税落地强化经济不确定性，宏观支撑趋弱铜价承压 ①宏观方面：周内4月2日特朗普政府对等关税政策落地，宣布国家紧急状态，并签署关于对等关税的行政令，对贸易伙伴设立10%的最低基准关税，并对某些贸易伙伴征收更高关税，波及范围包含欧盟、日韩、印度、东南亚等主要经济体。此外美国3月季调后非农就业人口超预期，主席鲍威尔表示美联储“需等待更明确的消息，然后再考虑调整其政策立场”，经济前景不确定性趋强叠加铜价交易宽松预期趋弱，宏观面上对铜价形成压制。②库存端跟踪：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为75.7万吨，周度减少0.67万吨。其中国内总库存减少1.17万吨，LME库存减少0.48万吨，COMEX库存增加0.98万吨。③供给端：现货精矿TC下挫至-24.32美元/干吨，中游冶炼利润空间进一步被压缩，产业链利润进一步向上游矿端集中；特朗普或将加速铜关税征收，并最快在数周内实施，引发市场对全球供应链扰动的担忧，课征对象为全球各国。套利窗口促使贸易商加速将铜运往美国规避潜在关税风险；但关税落地或使得基于跨市场套利的铜价上行逻辑走弱，导致铜价表现承压。④需求端：国内主要精铜杆企业周度（3.28-4.3）开工率超预期升至74.55%，环比上升10.49%；消费进入旺季，叠加铜价回调驱动下游订单短期迎来爆发。而从整体供需格局看，虽国内政策催化或对铜价形成支撑，但美国对等关税政策的超预期落地或引发市场对经济衰退前景担忧，整体铜需求预期趋弱导致铜价承压；未来关注市场对关税负面情绪消化情况。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：精铜杆周度开工率（%） 图表33：电网投资累计同比 3.2铝：美国关税政策扰动，市场观望情绪较浓，短期铝价震荡为主 海外方面，周初美国总统特朗普表示美国将通过史上最大规模减税措施，随后墨西哥、欧盟等国家发表言论，叠加临近对等关税出台时间，海外情绪异常紧张；2025年4月2日，特朗普宣布对等关税清单，对多个国家的全面关税加征抬升衰退预期，外盘铝价继续下跌。国内方面，本周国内经济数据喜忧参半，财政部发布数据显示，1-2月，国有企业营业总收入124873.4亿元，同比下降0.3%，国有企业利润总额6255.0亿元，同比增长0.1%。国家统计局数据显示，1-2月份全国规模以上工业企业利润下降0.3%；1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%；3月财新中国制造业PMI升至51.2，为四个月来最高；3月份制造业采购经理指数PMI为50.5%，比上月上升0.3个百分点。汽车方面：商务部发布《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》，提出开展汽车流通消费改革试点，因地制宜发展汽车赛事、房车露营等消费新场景，扩大汽车市场消费。基本面上，供应方面，本