石头科技（688169）：全球收入高速增长，盈利能力承压

公司2024年实现收入119.4亿元，同比增长38.0%，但归母净利润同比下降3.6%至19.8亿元；Q4单季度收入49.4亿元，同比增长66.5%，但归母净利润同比下降27.0%至5.0亿元。国内、海外收入高速增长，但盈利能力承压。

Q4收入高速增长：国内市场在国补刺激下，线上销售额YoY增长104%，销量YoY增长104%，均价YoY持平；海外市场通过提高自营渠道比例，实现较快增长。展望后续，收入有望保持较快增长，原因包括：1）国内业务在国补拉动下维持高增长，1-2月线上销售额YoY增长100%；2）海外市场拓宽产品价格段，深耕当地市场，精细化运营推动增长；3）洗地机、洗衣机等多元化业务快速增长，其他智能电器收入YoY增长93%，占比提升3个百分点至9%。

Q4盈利能力下降：归母净利率为10.2%，同比下降13.1个百分点，环比下降3.4个百分点。毛利率下降11.8个百分点至主要由于：1）市场竞争加剧，拓展产品价格段；2）对美业务关税成本增加；3）会计准则调整，质量保证费用重分类至营业成本。费用率方面，销售/管理/研发费用率同比分别提升4.9/0.9/0.9个百分点，主要由于：1）加大推广投入，2024H2广告及市场推广费用率同比提升4.5个百分点；2）拓展新品类，精细化海外渠道布局，研发、管理费用提升。

投资建议：石头科技凭借领先的产品力维持行业领先盈利能力。预计2025-2027年EPS分别为10.18/11.95/13.21元，目标价264.68元，对应2025年PE估值为26倍，维持买入-A评级。

风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。