石头科技（688169）：全球收入高速增长，盈利能力承压
公司快报 2025年04月04日石头科技(688169.SH) 全球收入高速增长，盈利能力承压 事件：公司发布2024年年报。公司2024年实现收入119.4亿元，YoY+38.0%，实现归母净利润19.8亿元，YoY-3.6%；经折算，公司2024Q4单季度实现收入49.4亿元，YoY+66.5%，实现归母净利润5.0亿元，YoY-27.0%。公司国内、海外收入高速增长，但是因为竞争加剧，盈利能力有所下降。 2024Q4公司收入高速增长：根据奥维数据，2024Q4石头扫地机国内线上销售额YoY+104%，销量YoY+104%，均价YoY+0%。在国补刺激下，公司内销增速环比2024Q3大幅提升（Q3石头扫地机国内线上销售额YoY+43%，奥维）。在海外市场，公司主动调整销售结构，提高自营渠道比例，海外业务亦实现较快增长。展望后续，我们认为公司收入有望保持较快增长，因为：1）公司国内业务在国补拉动下有望维持高增长，根据奥维数据，石头扫地机1~2月国内线上销售额YoY+100%；2）公司在海外市场拓宽产品价格段，深耕当地市场（已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立了海外公司），海外精细化运营有望推动海外业务维持较快增长；3）洗地机、洗衣机等多元化业务快速增长，2024年公司其他智能电器收入YoY+93%，在公司收入中的占比同比+3pct至9%。 2024Q4公司盈利能力下降：2024Q4公司归母净利率为10.2%，同比-13.1pct，环比2024Q3-3.4pct。具体来看，公司2024Q4毛利率同比-11.8pct，环比2024Q3-9.1pct，毛利率下降主要因为：1）市场竞争加剧，公司进一步拓展产品价格段；2）公司对美业务关税成本增加；3）会计准则调整，因保证类质量保证产生的相关费用从销售费用重分类至营业成本（2023年质量保证费用占公司收入比例的1.2%）。费用率方面，公司2024Q4销售/管理/研发费用率同比+4.9pct/+0.9pct/+0.9pct，我们认为费用率提升主要因为：1）公司为了提高品牌影响力，巩固市场竞争地位，加大推广投入，2024H2公司广告及市场推广费用率为18.0%，同比+4.5pct；2）公司拓展新品类，精细化海外渠道布局，研发、管理费用有所提升。 韩星雨分析师SAC执业证书编号：S1450522080002hanxy@essence.com.cn 相关报告 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2025~2027年EPS分别为10.18/11.95/13.21元，给予6个月目标价264.68元，对应2025年PE估值为26x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧 资料来源：Wind、国投证券证券研究所 [Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034
