国内外检修带来供给扰动，价格预期先强后弱

国内外检修带来供给扰动，价格预期先强后弱 2025.04.01迈科期货投研服务中心 乙二醇 国内外检修带来供给扰动，价格预期先强后弱 乙二醇：国内外检修带来供给扰动，价格预期先强后弱 逻辑： （1）供应：一季度国内乙二醇装置产量同比大幅提升，这得益于煤制乙二醇利润的大幅改善带来的产量提升，非煤制乙二醇产量上涨幅度较小，煤制乙二醇和非煤制乙二醇的比例提升。二季度来看，因国内乙二醇装置有集中检修计划，所以预期国内乙二醇产量存在大幅回落的可能，二季度部分国外乙二醇装备也存在检修计划，可能带来进口量的减少。 （2）需求：一季度聚酯开工上行，处于季节性高位。展望二季度，可能会因为上游供给减少，利润压缩导致开工下降，也可能会因为库存压力过高而导致开工下降。 （3）库存：2025年一季度来看，乙二醇华东地区港口库存总体较去年降低，一月库存处于季节性较低位置，二月临近过年期间大幅累库，三月转为小幅去库。聚酯端乙二醇原料库存存逐步累库，厂内库存由去库转为累库，绝对库存高位。展望二季度，乙二醇供给存在减少的预期，若聚酯端无大幅降负，预期华东地区港口库存将进入去库趋势。 （4）利润：2025年一季度，乙二醇利润同比修复，环比小幅提升。展望二季度，在供给减少的情况下，预期利润将会进一步修复。 乙二醇：国内外检修带来供给扰动，价格预期先强后弱 （5）整体逻辑： 单边：国内开工和进口量大幅提升，需求端聚酯处于淡季，且过年期间开工大幅下降，供增需减下，乙二醇库存大幅上升，供需基本面恶化，叠加成本端煤和原油价格下降，乙二醇价格主要呈现震荡下跌态势。二季度来看，4-5月，在国内外装置存在集中检修预期的情况下，乙二醇可能处于顺畅去库阶段，乙二醇存在偏强支撑。5月末至6月，随着乙二醇检修装置的重启，使得总供应回升，届时乙二醇供需格局可能转为宽松。 观点：低位做多为主，主力合约参考区间4300-4600。 风险点：原油价格大跌。 MEG行情回顾 年四季度，聚酯端需求旺盛，乙二醇供需结构良好，库存连续去库，乙二醇价格总体呈现震荡上行趋势。 25年一季度，总体来看，国内开工和进口量大幅提升，需求端聚酯处于淡季，且过年期间开工大幅下降，供增需减下，乙二醇库存大幅上升，供需基本面恶化，叠加成本端煤和原油价格下降，乙二醇价格主要呈现震荡下跌态势。1月份，因华东港口库存存在较为明显的波动，叠加成本端原油价格波动，乙二醇价格波动较为明显，2月和3月，乙二醇港口库存大幅累库，受美国关税带来的利空影响，叠加成本端原油的大幅下跌，乙二醇呈现较为顺畅的下跌趋势。 供给：国内供给提升 年一季度，乙二醇产能利用率处于季节性高位，总产量达515.10万吨，产量同比增速为6.41%。 •2024年四季度，聚酯需求旺盛，乙二醇连续去库，供需基本面好转，利润修复，2025年1季度，乙二醇开工均处于季节性高位，1月份，因临近过年期间，开工由66.68%下降至63.75%，二月初为春节，节后开工修复至67.52%，3月乙二醇供大于需，利润下降，部分装置开始检修，开工下降至66.22%。 供给：煤制产量与非煤制产量比值上升 •一季度乙二醇煤制产量总计170.99万吨，产量同比增速为10.67%，非煤制乙二醇产量总计304.91万吨，产量同比增速为-7.6%，煤制与非煤制比例由年初的53%提升至59%。 生产利润：乙二醇利润提升 •2025年一季度乙二醇整体效益同比大幅修复，加权毛利同比提升明显，月度环比略有提升，由年初的-729.29元/吨上升至-703.82元/吨。 •从工艺来看，煤基合成气制乙二醇生产毛利虽继续亏损，但同比有较大幅度的提升，月度环比略有提升，由年初的-257.34元/吨上升至-245.78元/吨。•非煤制乙二醇1月和2月生产毛利同比和环比均几乎持平，月度环比略有提升，由年初的-634.06元/吨上升至-612.78元/吨。 二季度国内乙二醇装置检修及重启计划 •二季度乙二醇装置尚无新增投产计划。•二季度乙二醇装置检修计划较为集中，目前梳理来看总计检修569万吨，其中有270万吨尚无重启计划，其余装置为年度例行检修，涉及产能299万吨。另外4月份上海石化有重启计划，但据消息称重启后以生产EO为主，生产EG较少。 进口：一季度进口量同比提升 •据海关数据，2025年前两个月，我国乙二醇进口量127万吨，同比提升36.56%。 •按照国别来讲，2025年前两个月，我国的乙二醇进口主要来自于沙特阿拉伯，其次为美国、加拿大、阿曼、中国台湾和韩国。 二季度国外乙二醇装置检修及重启计划 •二季度国外乙二醇装置尚无新增投产计划。•二季度国外乙二醇装置的检修计划较为集中，特别我国进口量较多的沙特和美国装置检修较多，可能会导致我国乙二醇的进口量减少。 需求：聚酯端开工上升 •2025年一季度，聚酯产能利用率为87.14%，同比提升2.53%，聚酯产量为187.37万吨，同比提升9.72%。 •展望二季度，聚酯工厂面临供应减少的局面，可能会压缩聚酯利润，带来聚酯开工的下降，需关注终端需求、原材料价格和政策变化等风险因素。 需求：聚酯端库存去库，生产利润震荡 •2025年一季度，因季节性因素，聚酯库存先累库，后去库，1月份，聚酯库存由10.83天累库至16.62库存又累库至18.04天，3月份，随着下游复工，聚酯库存下降至14.71天。•2025年一季度，聚酯生产利润均值处于震荡状态，同比有所上升，环比震荡下行，截至3月底，利润下降至吨。•展望二季度，考虑到上游价格偏强看待，若聚酯开工不能下降，库存压力将较大，聚酯利润可能进一步压缩。 天；二月份，聚酯 -89.59元 库存：一季度乙二醇总库存同比提升 •2025年一季度，乙二醇总库存555.38万吨，同比增加3.04%。1月份，临近过年，国内乙二醇开工下降，聚酯端需求旺盛，带来乙二醇库存去库，2月份，因过年需求端聚酯开工大幅下降，导致乙二醇总体库存季节性累库，3月份，下游聚酯复工，叠加国内乙二醇开工下降，带来乙二醇总库存去库。 •展望二季度，国内外乙二醇均存在集中检修预期，若下游聚酯开工没有大幅下降，乙二醇库存预期去库。 库存：一季度华东地区库存同比低位 •2025年一季度来看，乙二醇华东地区港口库存总体较去年降低，一月库存处于季节性较低位置，二月临近过年期间大幅累库，三月转为小幅去库。聚酯端乙二醇原料库存存逐步累库，厂内库存由去库转为累库，绝对库存高位。 数据来源：钢联WIND弘则迈科期货•展望二季度，乙二醇供给存在减少的预期，若聚酯端无大幅降负，预期华东地区港口库存将进入去库趋势。 套利：基差窄幅震荡，5-9月差降低，仓单减少 •2025年一季度来看，基差在0-50元/吨的范围内窄幅震荡，二季度来看，乙二醇供需将维持宽平衡，基差套利的空间不大。•注册仓单呈现下降趋势，由6052手下降至1007手。•5-9月月差由-4元/吨下降至-90元/吨。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号屈英期货从业资格号：F0238597投资咨询资格号：Z0019058联系人：董婕期货从业资格号：F03116611邮箱：dongjie@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制 和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2024年迈科期货股份有限公司