能源组品种受关税影响

高明宇投资咨询号：Z0012038李祖智投资咨询号：Z0016599李海群投资咨询号：Z0021515 原油 美东时间4月2日美国宣布对所有贸易伙伴加征最低10%的对等关税，并对某些国家征收更高比例的对等关税，其中对中国、欧盟、日本、越南、台湾地区的关税加征比例分别为34%、20%、24%、46%、32%，对等关税的落地比例较此前市场预期的15-20%偏高。特别值得注意的是，周三美国白宫表示进口原油、天然气及炼化产品并不受本轮对等关税加征的约束，而未在本次关税加征清单中的加拿大、墨西哥仍执行原有25%关税框架，且大部分石油商品因在“美墨加协定”范围内而得以豁免加征。由此可见，美国在推动新一轮贸易战的同时避免了能源进口成本因关税加征而飙升，在贸易战不可避免的推升通胀预期的背景下控制能源成本基本盘。因此4月2日美国的对等关税政策并不会对油气商品的贸易流产生直接影响，后续重点关注欧盟、韩国等国是否会将加征美国原油进口关税作为反制措施，2024年欧盟、韩国分别进口美国原油148.6万桶/天、47.6万桶/天，在美国原油出口总量中占比36.2%、11.6%，以美国原油作为关税反制标的将直接导致布伦特对WTI溢价飙升。 本轮关税加征对原油市场的主要影响集中在贸易战引发的全球经济增长压力骤增进而利空原油需求，目前中国、欧盟均已对美国的反制措施进行表态。根据CME美联储观察，市场对年内美联储剩余降息次数的预估值已从对等关税落地前的2.5次上升到3.5次，可见市场对美国及全球经济增速下行的担忧明显加重。IEA3月报预估2025年全球石油需求增速仍处于103.1万桶/天左右的疫情以来低位水平，美国寒潮影响褪去后中质馏分产品需求增速明显回落，汽油消费增速亦持续低迷，新一轮全球性贸易战将进一步加重年内油品需求 担忧。我们此前持续提示原油市场交易主题或自美国对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉加重制裁引发的供应风险切换至贸易战引发的石油需求担忧，布伦特75美元/桶、SC550元/桶一线的压制作用依然有效，原油价格短期风险偏向下行。 燃料油&低硫燃料油 燃油系品种总体走势跟随原油，船用燃料同样因贸易战面临需求增速回落风险。克拉克森预计2025年全球海运需求以载重吨计增速因贸易战影响自去年的2.3%回落至1.4%，加之俄乌和解、中东和解中期趋势对绕行恢复的影响，全球海运需求以吨海里计增速或进一步自去年的6.1%回落至0.7%。而在全球海运需求增速下降对船用燃料需求的负面影响中，低硫燃料油因下游需求更加集中在船用领域且脱硫塔安装边际提振高低硫燃料油占比而首当其冲，1-2月新加坡低硫船燃加注量同比下降17%，而高硫燃料油需求同比微增0.6%相对坚挺。我们认为新一轮贸易战对船用燃料需求的利空影响将更集中的反应在低硫燃料油市场，FU与LU价差仍相对受到支撑。 天然气 燃气方面刚需较强，宏观衰退对需求的打击相对更不明显，同时处于关税豁免领域，因此直接影响较小。天然气由于目前贸易流弹性较低，主要关注其他国家对美国关税的反制性政策的可能。美国仅有5%左右供应量来自于加拿大进口，但由于今年美国市场偏紧，在2月计划对加拿大加征10%能源关税时，市场对此出现了随之走强的行情。此前加拿大以对美电力出口征收附加费来反制其关税，后续我们认为存在加拿大在天然气对美采取措施可能，从而存在推动美气走强的风险。亚太方面中国已于2月对美国天然气征收15%反制关税，我们看到此前约占中国5%LNG进口占比的美天然气在2月消减至0，因此本次加征关税亚洲市场边际影响较小，关注中国转售美国长协货而缩窄欧亚价差的可能。欧洲方面，其今年进入补库季时的库容率较过去两年低25%左右，高补库需求下需要大量LNG进口，而 美国LNG在24年已占到欧洲进口的47%，今年的LNG增量也主要来自于美国，因此我们认为欧洲对美进口依赖度较高，后续贸易量难以受影响，而欧气价格未来可能因美气走强而带动偏强。 数据来源：EIA,国投期货 LPG LPG方面美国为纯出口国，无LPG进口。目前美国已是中国最大LPG进口来源，24年占到了我国LPG进口的50.8%。在2018年我国曾对美国丙烷出口进行反制性关税，但目前中国进口依赖度远高于当时水平，中国在PG领域采取反制政策会更为谨慎，但如果采取 反制政策，由于其他进口来源从规模上难以替代美国丙烷，PG价格将迎来大幅上涨，国内对应化工需求将迅速萎缩。 集运（欧线） 美国对等关税政策的实施将重塑全球集运市场格局，对欧线供需构成多维度冲击。 作为全球集装箱海运贸易的核心进口地，北美市场承载着全球16%的集装箱海运进口份额，此次关税壁垒的升级将对于全球集运海运贸易量带来直接影响。而这其中，亚洲-北美太平洋东行航线的集运贸易量则占据全球贸易总量的11.3%，亚洲作为本次“对等关税”影响的重灾区，贸易量的收缩或将导致运力供需关系整体趋松，进而触发船舶运力配置的系统性调整。由于亚洲-北美航线的船舶运力占全球总运力的26%，且与欧线主力船型高度重叠（均以新巴拿马型船为主），当跨太平洋航线需求萎缩时，过剩运力可能向欧线市场转移，从而对欧洲航线运价体系形成压制效应。 尽管加拿大与墨西哥的关税豁免政策可能诱发转口贸易增量，但区域内贸易的中转主要依赖中小型支线船舶，对主干航线的大型船舶需求提振作用有限。 与此同时，欧洲经济同样面临挑战：一方面，美欧贸易摩擦可能削弱欧洲对华中间品进口需求，另一方面，其经济结构中外贸依存度偏高的特征，使得关税政策在短期内可能形成 显著的下行压力。尤其是西北欧作为工业中心，系统性风险或将拖累消费需求，抑制欧洲进口需求，最终对欧线集运需求产生抑制作用。 免责声明 本文由国投期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。文章根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证文章所述信息的准确性和完整性。本文不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本文所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本文版权仅为国投期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投期货有限公司，且不得对本文进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。