创新药管线不断丰富，高血压领域优势突出

公司 2024 年营业收入 40.12 亿元（+19.22%），归母净利润 6.02 亿元（+3.71%），扣非净利润 5.7 亿元（+8.43%），经营现金流净额 11.86 亿元（+41.32%）。Q4 营收 10.11 亿元（+11.23%），归母净利润 0.92 亿元（-8.96%），扣非净利润 0.73 亿元（-27.62%）。

收入端：制剂业务收入 31.92 亿元（+20.43%），毛利率 78.98%；创新药贡献持续加大，信立坦增长稳健，恩那罗加速放量，复立坦和信立汀通过国谈纳入医保；原料及中间体业务收入 4.12 亿元（-0.37%），毛利率 30.19%；医疗器械业务收入 3.05 亿元（+41.68%），毛利率 81.30%，Maurora® 支架植入量超 5 万条。

研发管线：2024 年研发投入 10.17 亿元（占营收 25.35%），4 个产品报产，S086（高血压）通过技术审评，恩那罗司他片、SAL0108、SAL056 正在 CDE 审评；S086（慢性心衰）完成 III 期临床，SAL003 进入 III 期随访；SAL0130 和另一项联合给药 III 期临床开展中；JK07 国际多中心 II 期临床进展顺利。未来三年预计每年有产品上市，创新药收入有望持续增长。

高血压领域：公司深耕多年，S086 和 SAL0108 上市后将有 4 款高血压产品，覆盖细分领域；肾科、代谢等科室推广加强，慢病领域品牌力增强。

盈利预测：预计 2025-2027 年营收分别为 44.26、53.30、62.70 亿元，归母净利润分别为 6.45、7.72、9.42 亿元，对应 PE 分别为 56.82、47.47 和 38.92 倍。维持“买入”评级。

风险提示：药品收入增长不及预期、研发进度不及预期、药品集采政策风险。