华创医药投资观点、研究专题周周谈第136期：高血压创新药是大手笔好生意吗？

行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第一部分 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。本周行情回顾•本周，中信医药指数上涨1.97%，跑赢沪深300指数0.28个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。•本周涨幅前十名股票为海特生物、振东制药、塞力医疗、辰欣药业、仁度生物、康芝药业、易明医药、苑东生物、康泰医学、迈普医学。•本周跌幅前十名股票*ST苏吴、永安药业、力生制药、首药控股-U、泽璟制药-U、科兴制药、信立泰、上海谊众、浙江震元、神州细胞。本周中信一级行业指数涨跌幅煤炭钢铁有色金属建材建筑消费者服务基础化工非银行金融房地产农林牧渔交通运输 3本周涨幅排名前/后十名的股票电力设备及新能源机械电子石油石化综合轻工制造传媒医药纺织服装计算机商贸零售汽车国防军工食品饮料家电电力及公用事业通信综合金融银行-10.11%-10.12%-10.46%-10.51%-10.91%-12.74%-13.48%-13.67%-13.73%-22.34%-25%-20%-15%-10%-5%0%神州细胞浙江震元上海谊众信立泰科兴制药泽璟制药-U首药控股-U力生制药永安药业*ST苏吴 行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第二部分 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。整体观点和投资主线•整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。•创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。•医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。•创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。•医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 5 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。整体观点和投资主线•中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）等。•药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。•医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。•血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 6 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。7本周关注：高血压创新药是一笔好生意吗？┃市场普遍认为高血压用药是大行业、小产品的赛道•根据灼识咨询数据，预计目前国内高血压患者人数达3.65亿，这意味着我国每5个人中至少有一个高血压患者。根据《中国高血压防治指南（2024）》，1991-2015年中国成人高血压治疗率、治疗率和控制率提升明显，分别达到52%、46%和17%，但是控制率仍处于较低水平。未来随着高血压知晓率、治疗率和控制率逐步提高，高血压用药需求将进一步提升。毫无疑问，高血压赛道拥有极为庞大的患者容量。•但相比之下，高血压用药领域近些年来主要品种销售额并不大，根据中康数据，2024年中国院内体量最大的高血压药物为美托洛尔缓释片，销售额为15.5亿元，远不及同为慢病的降脂、降糖等赛道。•因此，市场部分观点认为，高血压创新药研发未必是一门好生意，本文将通过多个维度来探讨高血压创新药研发的价值。中国高血压患者人数及增速中国高血压知晓率、治疗率及控制率2.973.043.123.213.263.353.443.523.593.650%1%1%2%2%3%3%4%20152016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025高血压人数（亿人）同比（右轴）26%30%47%12%25%41%3%6%14%0%10%20%30%40%50%60%199120022012知晓率治疗率 数据来源：灼识咨询，中国高血压防治指南修订委员会《中国高血压防治指南（2024）》，中康，华创证券52%46%17%2015控制率2024年中国高血压药物销售额排名02004006008001,0001,2001,4001,6001,800 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。8本周关注：高血压创新药是一笔好生意吗？┃高血压治疗内涵具有多样性，不单单是降压效果的差异•《中国高血压防治指南（2024）》指出高血压的本质是心血管综合征，由包括遗传和环境因素在内的多种病因所致，高血压的治疗应涵盖以下三方面的内容：1）针对血压升高本身的降压治疗(分级)；2）针对合并的危险因素、靶器官损害和临床并发症的治疗(分期)；3）针对高血压的病因的纠正和治疗(分型)。因此对于不同作用机制高血压药物的评价，也不能单单从降压效果的维度进行比较。•高血压用药主要包括利尿剂、β受体阻滞剂、钙离子通道阻滞剂（CCB）、血管紧张素转化酶抑制剂（ACEI）、血管紧张素II受体拮抗剂（ARB）五大类及组成的单片复方。五类药物除了降压效果差异外，更多还体现在对于并发症的治疗和特定细分人群的选择上。例如利尿剂可利钠排尿，适用于高血压伴心率衰竭患者，而如钙离子通道阻滞剂会导致患者心率过快，心衰患者通常禁用氨氯地平等CCB产品。•因此，尽管高血压用药种类繁多，但不同机制药物之间并不冲突，各自拥有特定的细分市场。不同机制高血压药物梳理类型作用机理适用高血压伴随疾病类型糖尿病冠心病心力衰竭心绞痛利尿剂利钠排尿、降低高血容量负荷√√β受体阻滞剂抑制过度激活交感神经活性、抑制心肌收缩力、减慢心率√CCB阻断血管平滑肌细胞上的钙离子通道扩张血管√√ACEI抑制血管紧张素转换酶，阻断肾素-血管紧张素系统√√ARB阻断血管紧张素II 1型受体√√ 数据来源：中国高血压防治指南修订委员会《中国高血压防治指南（2018）》，头豹研究院，华创证券优势不足代表品种盐敏感性√降压平稳，作用持久低钾血症、高尿酸症、光敏反应氢氯噻嗪、吲达帕胺降压较强且迅速脉搏、心跳减慢，反跳现象美托洛尔、比索洛尔降压疗效和幅度较强，与其他药物联用效果好下肢水肿、心衰患者慎用氨氯地平降压作用明确，靶器官保护持续性干咳依那普利、贝那普利降压起效持久而平稳，副作用少妊娠妇女、高钾血症禁用氯沙坦、缬沙坦 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。9本周关注：高血压创新药是一笔好生意吗？┃如何看待高血压用药的竞争格局—卷仿不卷创•高血压仿制药已为红海市场，利尿剂、β受体阻滞剂、CCB、ACEI、ARB及复方基本都已集采，且由于竞争格局相对激烈，仿制药的制造属性强于药品属性，例如国产缬沙坦价格最低已降至0.08元/片（40mg规格）、氨氯地平价格已降至0.05元/片（5mg规格）。•相比于仿制药而言，高血压创新药则较为稀缺，竞争格局优异。国内目前尚处在专利期内的高血压创新药仅吉贝尔的尼群洛尔（尼群地平/阿罗洛尔复方）、信立泰的阿利沙坦酯、阿利沙坦酯/氨氯地平复方、阿利沙坦酯/吲达帕胺复方、沙库巴曲阿利沙坦钙四款产品以及诺华的沙库巴曲缬沙坦。中国高血压主要仿制药产品（截至25年7月）类型主要产品剂型上市企业数量过评企业数量国家集采情况利尿剂氢氯噻嗪片剂633未集采吲达帕胺片剂3224第二批β受体阻滞剂比索洛尔片剂1312第二批美托洛尔片剂2018第五批钙离子通道阻滞剂（CCB）硝苯地平控释片2726第七批氨氯地平片剂7261第一批非洛地平缓释片1311第八批尼卡地平片剂260未集采血管紧张素转化酶抑制剂（ACEI）依那普利片剂1411第一批贝那普利片剂85第五批卡托普利片剂18625第三批血管紧张素II受体拮抗剂（ARB）缬沙坦片剂1514第三批氯沙坦片剂107第一批厄贝沙坦片剂1911第一批奥美沙坦片剂2220第二批 数据来源：医药魔方，华创证券中国上市的高血压创新药产品公司作用机制上市年份尼群洛尔吉贝尔