铝土矿供需预期趋松和特朗普对等关税政策共振

2025年一季度氧化铝和电解铝行情回顾

2025年一季度，国内氧化铝价格显著下降，主要受几内亚铝土矿增产预期、国内氧化铝新增产能投产以及供需预期趋松等因素影响。截至4月3日，中国氧化铝期货收盘价较2024年12月31日下跌39%。国内电解铝价格重心有所上移，主要受特朗普加征关税预期、美联储降息和欧洲财政宽松预期、国内经济刺激政策加码以及传统消费旺季来临预期等因素影响。截至4月2日，沪铝收盘价较2024年12月31日上涨约1.87%。

特朗普加征对等关税但全球经济政策宽松预期

• 美联储降息预期升温且欧洲财政宽松预期：美国通胀数据放缓，市场对美联储降息的预期增强；欧洲央行连续降息，反映经济增长放缓和通胀压力减轻。
• 特朗普关税政策引发美国经济“滞胀”担忧：美国经济增速放缓，失业率上升，房地产市场面临压力。
• 国内地方政府发债加快和传统消费旺季来临：中国实施积极财政政策和货币政策，加大基础设施建设投资，促进消费升级，房地产市场和汽车行业表现良好。

国内氧化铝供给趋松但电解铝存产能上限

• 几内亚铝土矿增产预期缓解国内铝土矿供给紧张状态：中国铝土矿进口量同比增长25.6%，几内亚铝土矿增产预期使国内铝土矿供需预期趋松。
• 新增产能释放顺利或使氧化铝供需预期趋松：2025年国内氧化铝新增产能1350万吨，主要使用进口矿，预计出口规模扩大。
• 国内电解铝产能越发接近上限而未来供给增量有限：国内电解铝产能已接近4500万吨上限，未来增量有限，海外电解铝新增或检修产能投复产相对缓慢。
• 国外电解铝新增或检修产能投复产相对缓慢：海外新增项目主要集中在东南亚、俄罗斯等国家，扩产进展缓慢；欧洲电解铝产能逐步恢复，仍有约70万吨产能待恢复。

国内外氧化铝与电解铝价差结构

国内氧化铝和电解铝基差和月差基本处于合理区间，沪伦铝价比值略高于近五年75%分位数。

2025年二季度氧化铝和电解铝行情展望

• 氧化铝价格可能走势：几内亚铝土矿生产和国内氧化铝产能检修情况将影响价格走势，建议关注2400-2600附近支撑位及3600-4000附近压力位。
• 电解铝价格可能走势：特朗普政府对等关税政策、美联储降息预期和中国经济政策将影响价格走势，建议关注19600-20000附近支撑位及21000-22000附近压力位，伦铝在2100-2300附近支撑位及2800-3000附近压力位。

风险提示

国内外宏观经济政策、特朗普政策的不确定性、几内亚铝土矿增产和国内氧化铝减产的不确定性。