铝土矿供需预期趋松和特朗普对等关税政策共振

2025年4月3日 铝土矿供需预期趋松和特朗普对等关税政策共振 [table_research]分析师：王文虎（F03087656，Z0019472）宏源期货研究所金属研究室Tel：010-82293558Email：wangwenhu@swhysc.com [table_main]报告摘要： ➢行情回顾：2025年一季度国内氧化铝价格显著下降。几内亚铝土矿增产预期引导国内铝土矿供需预期趋松，叠加国内氧化铝新增产能逐步投产，使国内氧化铝价格重心显著下移。2025年一季度国内电解铝价格重心有所上移。特朗普加征关税预期引发跨市套利交易行为，美联储降息和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临预期，使沪铝价格重心有所上移。 相关研究 ➢需求端：特朗普政府对等关税政策引发全球贸易冲突和需求放缓担忧，但因美联储降息和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策持续加码，或对下游需求预期仍存支撑。 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报《两大因素主导金价走势》，期货日报《有色重心逐步下移》，期货日报《沪铜：谨慎追涨》，期货日报《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 ➢供给端：几内亚铝土矿增产预期引导供给趋松预期，氧化铝新增产能顺利投产或将供需预期趋松，但国内电解铝运行产能增加空间越发有限。 ➢2025年二季度氧化铝行情展望：第一，倘若几内亚铝土矿生产不存扰动、国内氧化铝产能未出现大规模检修，随着国内新增氧化铝产能逐步建成投产，或使国内氧化铝价格易跌难涨；第二，倘若几内亚铝土矿生产出现扰动、国内氧化铝产能出现大规模检修，特别是几内亚三季度雨季或提前影响铝土矿出口预期，或使氧化铝价格先弱后强；因此，建议投资者关注2400-2600附近支撑位及3600-4000附近压力位。 ➢2025年二季度电解铝行情展望：第一，倘若特朗普政府对等关税政策无法通过协商有效降低，可能引发各国对美国征收报复性关税，以美国为代表的全球主要国家经济增长放缓，将促美联储和欧洲央行等继续降息，或使全球铝价重心下移；第二，倘若特朗普政府对等关税政策可以通过协商有效降低，那么各国对美国采取反制关税或将保持克制，美联储降息预期和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使全球铝价先弱后强。因此，建议投资者关注19600-20000附近支撑位及21000-22000附近压力位，伦铝在2100-2300附近支撑位及2800-3000附近压力位。 风险提示：国内外宏观经济政策，特朗普政策的不确定性，几内亚铝土矿增产和国内氧化铝减产的不确定性。 目录 （1）美联储降息预期升温且欧洲财政宽松预期.................................................................................................................4（2）特朗普关税政策引发美国经济“滞胀”担忧.............................................................................................................6（3）国内地方政府发债加快和传统消费旺季来临.............................................................................................................8 三、国内氧化铝供给趋松但电解铝存产能上限.................................................................................................................15 （1）几内亚铝土矿增产预期缓解国内铝土矿供给紧张状态...........................................................................................15（2）新增产能释放顺利或使氧化铝供需预期趋松...........................................................................................................17（3）国内电解铝产能越发接近上限而未来供给增量有限...............................................................................................23（4）国外电解铝新增或检修产能投复产相对缓慢...........................................................................................................26 五、2025年二季度氧化铝和电解铝行情展望....................................................................................................................30 一、2025年一季度氧化铝和电解铝行情回顾 2025年一季度国内氧化铝价格显著下降。几内亚铝土矿增产预期引导国内铝土矿供需预期趋松，叠加国内氧化铝新增产能逐步投产，使国内氧化铝价格重心显著下移。截止4月3日，中国氧化铝期货收盘价为2890元/吨，较2024年12月31日收盘价4738元/吨下跌39%。具体而言，2025年一季度氧化铝价格走势主要包括： 2025年1月初至3月底，几内亚铝土矿增产预期引导国内铝土矿供需预期趋松，海内外铝土矿价格有所下降使氧化铝生产成本趋降，叠加国内氧化铝新增产能逐步投产，使国内氧化铝价格重心显著下移。 展望2025年二季度，几内亚铝土矿增产预期引导国内铝土矿供给趋松预期，叠加国内氧化铝新增产能逐步建成投产，或使国内氧化铝价格易跌难涨，但需警惕几内亚铝土矿生产出现扰动、国内氧化铝企业大规模减产等。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2025年一季度国内电解铝价格重心有所上移。特朗普加征关税预期引发跨市套利交易行为，美联储降息和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临预期，使沪铝价格重心有所上移。截至4月2日，沪铝收盘价为20252元/吨，较2024年12月31日收盘价19881元/吨上涨约1.87%；LEM3个月铝收盘价为2489.5美元/吨，较2024年12月31日收盘价2552.5美元/吨下降约2.47%。具体而言，2025年一季度沪铝价格走势主要分为以下两个阶段： 第一阶段1月初至3月中上旬，特朗普加征关税预期引发跨市套利交易行为，美联储降息和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临预期，使沪铝价格震荡上涨。 第二阶段3月中下旬至今，特朗普政府对等关税政策引发全球贸易冲突和美国经济增长放缓担忧，叠加高位铝价抑制国内下游采购意愿，使沪铝价格震荡偏弱。 展望2025年二季度，倘若特朗普政府对等关税政策无法通过协商有效降低，可能引发各国对美国征收报复性关税，以美国为代表的全球主要国家经济增长放缓，将促美联储和欧洲央行等继续降息，或使沪铝价格重心下移；倘若特朗普政府对等关税政策可以通过协商有效降低，那么各国对美国采取反制关税或将保持克制，美联储降息预期和欧洲财政宽松预期，叠加国内经济刺激政 策加码和传统消费旺季来临，或使沪铝价格先弱后强。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、特朗普加征对等关税但全球经济政策宽松预期 （1）美联储降息预期升温且欧洲财政宽松预期 根据美国劳工统计局3月12日公布的数据，在1月大幅上涨0.5%后，2月CPI环比增速仅上涨0.2%，低于预期的0.3%，为去年10月来新低，同比增速放缓至2.8%，创去年11月来新低，低于前值的3%和市场预期的2.9%。核心方面，剔除波动较大的食品和能源类别后的核心CPI环比增速也较上月的0.3%放缓至0.2%，为去年12月来新低，同比增速放缓至3.1%，低于前值的3.3%和3.2%的市场预期，创2021年4月来新低。 美国商务部当地时间2月28日公布数据显示，美国1月份个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨0.3%，同比增长2.5%，同比增幅较去年12月数值下降0.1个百分点，意味着通胀小幅“降温”。有专家认为，特朗普政府加征关税、大幅裁员等一系列政策增加了消费者对未来的担忧，加征关税政策可能推高通胀。各方普遍预计，今年第一季度美国经济增速将放缓。核心PCE数据的放缓，使得市场对美联储降息的预期有所增强，这可能导致美元走弱，从而在一定程度上支撑铜价。 2025年一季度美国联邦利率维持在4.25%-4.50%区间不变，美联储在1月的政策会议上选择按兵不动。市场普遍预计美联储在2025年将放缓降息步伐，在1月市场一度预计全年将不会降息。但随着美国经济数据趋弱，市场重燃对美国降息的预期。美联储主席鲍威尔表示，美国经济“总体保持强劲”，并明确指出，美联储并不急于启动降息措施。但市场预计2025年可能有2-3次降息，每次降息25个基点，全年可能降息50-75个基点，降息预期时点预估在6和9月。 图4：美国生产与消费端通胀水平 图5：美国联邦基金目标利率 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 欧洲央行在2025年1月30日迎来本年度首次降息，将三大关键利率均下调了25个基点。3月6日再次降息，其中存款机制利率降至2.50%，主要再融资利率降至2.65%，边际借贷利率降至2.90%，符市场预期。欧洲央行的降息行动反映了其对经济增长放缓和通胀压力有所减轻的评估，同时也显示出对经济下行风险的担忧，因此采取了更加宽松的货币政策立场以支持经济增长。2025年2月欧元区综PMI为50.2，较1月有所上升，表明经济动略有改善。欧元区制造业PMI为46.1，仍处于收缩区间，而服务业PMI稳定在51.4。德国1月综PMI从48.0升至50.1，结束连续六个月低于50的局面，其中服务业PMI升至52.5，制造业PMI仍处于收缩区间。法国1月综PMI为48.3，连续第五个月低于50荣枯线，但私营部门产出萎缩速度放缓。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 英国央行在2025年2月6日将基准利率下调25个基点至4.5%，这是自2024年6月开启降息周期以来的第三次降息，且英国央行表示将密切关注英国经济和全球发展，并采取渐进和谨慎的方式进一步降息。2025年1月英国CPI同比上涨3.0%，相较于2024年12月有所上升，而经济学家预计2025年全年平均通胀率为3.0%，英国央行预计2025年第三季度整体CPI通胀率升至3.7%。2025年1月英国制造业PMI为48.3，略高于初步预估的48.2，并较2024年12月的47.0有所回升，2月为46.9，3月为46.4。 图8：英国消费端通胀水平 图9：英国央行基准利率 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 （