公司发布 2024 年年报，全年实现收入 4091 亿元（同比+9.47%），归母净利润 385 亿元（同比+14.29%），扣非后归母净利润 357 亿元（同比+8.39%）。Q4 收入 887 亿元（同比+9.10%），归母净利润 68 亿元（同比+13.92%），扣非后归母净利润 54 亿元（同比-12.55%）。经营活动现金流量净额 605 亿元（同比+4.51%）。公司拟每 10 股派发现金 35 元（含税），分红比例提升至 69%；拟回购 50-100 亿元股票用于注销或股权激励，并实施核心人才持股计划（2025-2028 年净资产收益率目标分别为 18%、17.5%及以上）。
分业务看，智能家居业务收入 2695 亿元（同比+9.41%），受益于国补政策及产品结构优化；商业及工业解决方案收入 1045 亿元（首次突破千亿，同比+6.87%），占营收 26%，成为主要增长引擎，其中新能源及工业技术（+20.58%）、智能建筑科技（+9.86%）、机器人与自动化（-7.58%）表现突出。国内业务收入 2381 亿元（同比+7.68%），海外业务收入 1690 亿元（同比+12.01%），海外 OBM 业务收入占智能家居海外收入的 43%。
盈利水平稳步提升，毛利率 26.42%（同比+0.72pct），净利率 9.52%（同比+0.45pct）；Q4 毛利率 25.20%（持平），净利率 7.49%（同比+0.75pct）。费用端管控良好，Q4 期间费用率 18.28%（同比+1.41pct），财务费用率 -0.39%（同比+1.58pct）。
投资建议：公司 ToC 与 ToB 并重，长期稳健增长可期。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 426/469/511 亿元（同比+10.43%/10.15%/9.05%），对应 PE 14/12/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、业务拓展不及预期、市场竞争加剧、国际贸易环境变化。
