2024年年报点评：风机盈利持续向好，海外业绩订单双高

2024年业绩18.6亿元，同比增长40%。2024年公司实现营业收入567.0亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6亿元，同比+40%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+38%。综合毛利率13.8%，同比+0.7pct（经会计政策调整回溯调整，下同），主要受益于风机及零部件销售板块毛利率显著改善； 净利率3.3%，同比+0.3pct。单看第四季度，公司实现营业收入208.6亿元，同比-1%，环比+33%；归母净利润0.7亿元，同比-3%，环比-83%，主要原因系第四季度计提资产及信用减值损失10.4亿元。 风机制造盈利能力改善。2024年公司对外销售风机容量16.1GW，同比+17%； 实现销售收入销售收入389.2亿元，同比+18%；风机毛利率5.1%，同比+4.9pct，主要得益于海风及海外出货占比提升、规模效应以及风机中标价格趋稳。在手订单保持稳健增长，截至2024年末公司在手外部订单共计45.1GW，同比+51%，其中海外订单7.0GW，同比+50%。 风电场开发板块表现稳健。2024年四季度发电板块平均利用小数分别为632/636/516/556小时；全年新增权益并网装机2.0GW，出售权益并网容量1.2GW；截至2024年末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.0GW，同比+10%，权益在建容量3.8GW。新能源上网电价市场化改革政策即将实施，风电项目回报率有待观察。 海外业务拓展稳步推进。2024年公司海外新增订单创历史新高，累计实现签单国别47个，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场。截至2024年末，国际业务累计装机8.8GW；公司海外在手订单共计7.0GW，海外已投运项目权益容量433MW。 绿色甲醇业务贡献新业绩增长点。2023年11月，公司与世界航运巨头A.P. 穆勒-马士基达成年交付量50万吨的长期绿色甲醇采购协议；2024年11月，公司与德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量25万吨的绿色甲醇照付不议长期合同。到2027年底，公司预计将实现百万吨级绿色甲醇产能。绿色甲醇业务有望进一步打开风电新增装机需求，同时为公司构建新的利润增长点。 风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到电力市场化交易新政短期可能导致电站产品交易的节奏放缓，间接影响制造端盈利在2025-2026年度体现，我们下调公司2025-2026年盈利预测至26.6/36.6亿元 （ 原为32.2/42.3亿元 ） ， 同比增长42.8%/37.8%；新增2027年盈利预测44.4亿元，同比增长21.2%。当前股价对应动态PE分别为14.2/10.3/8.5倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩回顾 2024年全年公司实现营业收入567.0亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6亿元，同比+40%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+38%。综合毛利率13.8%，同比+0.7pct（经会计政策调整回溯调整，下同），主要受益于风机及零部件销售板块毛利率显著改善；净利率3.3%，同比+0.3pct。 2024年第四季度公司实现营业收入208.6亿元，同比-1%，环比+33%；归母净利润0.7亿元，同比-3%，环比-83%，主要原因系第四季度计提资产及信用减值损失10.4亿元；扣非归母净利润0.0亿元。综合毛利率9.3%，同比-2.2pct，环比-4.8pct；净利率0.0%，同比-0.8pct，环比-2.8pct。 分业务板块来看，2024年风机及零部件销售/风电场开发/风电服务业务分别实现营业收入389.2/108.5/55.1亿元，同比+18%/-1%/+5%；各业务板块毛利率分别为5.1%/40.0%/21.5%，同比+4.9/-7.3/+1.7pct。 期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为2.3%/3.8%/4.4%，同比+0.1/-0.0/+0.6pct（经会计政策回溯调整），期间费用率水平相对稳定。2024年公司财务费用为9.1亿元，同比-20%，主要系汇兑损失大幅减少所致；2024年末公司资产负债率74.0%，同比提高2.0pct。 2024年公司计提信用及资产减值损失11.5亿元，同比+62%，主要原因在于因效益不及预期，风电场计提固定资产减值损失5.8亿元。2024年公司实现投资净收益19.6亿元，同比-13%。 图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 图5：公司毛利率、净利率及ROE（%） 图6：公司期间费用率（%） 经营数据 2024年第四季度公司对外销售风机6.3GW，同比+30%，环比+39%；全年销售容量16.1GW，同比+17%。风机大型化趋势不断加速，2024年6MW及以上机组成为公司主力机型，销售容量同比+59%，在整体销售容量中的占比同比提升16.3pct至60.9%。 图7：公司风电机组对外销售容量（GW） 图8：2024年风机机组销售结构（%，以MW计算） 公司在手订单保持稳步增长。截至2024年末，公司累计在手外部订单45.1GW，同比+51%，其中海外订单为7.0GW，同比+50%。此外，公司另有内部订单2.3GW。 公司在手订单总计47.4GW，同比+56%。 图9：年末累计在手外部订单（GW） 图10：季度末累计在手外部订单（GW） 国际化策略稳步推进。2024年，公司海外新增订单创历史新高，累计实现签单国别47个，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场。截至2024年末，国际业务累计装机8.8GW，其中在北美洲、澳洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW；公司海外在手外部订单共计7.0GW，海外已投运项目权益容量433MW。 风电场开发方面，2024年第一至第四季度公司发电板块平均利用小数分别为632/636/516/556小时，其中Q4同比减少18小时，环比增加40小时。2024年新增权益并网装机2.0GW，出售权益并网容量1.2GW；截至2024年末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.0GW，同比+10%，权益在建容量3.8GW。2024年公司实现发电收入62.4亿元，同比-3%。 图11：当年新增风电权益装机容量及累计装机（GW） 图12：季度新增权益装机容量及出售容量（MW） 风电服务方面，公司在“风电场无人化”解决方案、功率预测精准度和资产管理服务领域取得较大进展，为客户提供多元化的降本增效方案以及全面的服务支撑。 截至2024年末，国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30%；2024年，公司实现风电服务收入55.1亿元，同比+5%，其中后服务收入39.1亿元，同比+29%。 2023年11月，公司与世界航运巨头A.P.穆勒-马士基达成年交付量50万吨的长期绿色甲醇采购协议；2024年11月，公司与德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量25万吨的绿色甲醇照付不议长期合同。到2027年底，公司预计将实现百万吨级绿色甲醇产能。绿色甲醇业务有望进一步打开风电新增装机需求，同时为公司构建新的利润增长点。 盈利预测 考虑到电力市场化交易新政短期可能导致电站产品交易的节奏放缓，间接影响制造端盈利在2025-2026年度体现，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测： 表1：主营业务假设 在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下： 表2：公司盈利预测核心假设 综上，我们预计公司2025-2027年实现营业收入848.5/929.9/987.3亿元，同比增长49.6%/9.6%/6.2%； 实现归母净利润26.6/36.6/44.4亿元 ， 同比增长42.8%/37.8%/21.2%。当前股价对应PE分别为14.2/10.3/8.5倍。 表3：盈利预测及市场重要数据 投资建议 考虑到电力市场化交易新政短期可能导致电站产品交易的节奏放缓，间接影响制造端盈利在2025-2026年度体现，我们下调公司2025-2026年盈利预测至26.6/36.6亿元（原为32.2/42.3亿元），同比增长42.8%/37.8%；新增2027年盈利预测44.4亿元，同比增长21.2%。当前股价对应动态PE分别为14.2/10.3/8.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期； 市场竞争加剧。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）