深度研究报告：蓄势待发，眺望地平线的智驾芯“征程”

公司概况

地平线机器人成立于2015年，专注于边缘人工智能芯片研发，为乘用车高级辅助驾驶和高阶自动驾驶提供解决方案，包括智能芯片、软件、算法和工具链。公司征程系列方案广泛应用于智能驾驶前装市场。

财务表现

• 2021-2023年营收复合增速82%，达到15.5亿元，但尚未盈利，主要由于研发投入高。
• 毛利率维持在70%附近，授权及服务业务占比持续提升，产品解决方案业务占比下降。

行业分析

• 智能驾驶从L2向L3+过渡，高阶智驾（高速NOA及城市NOA）有望在2025年加速应用。
• 2030年全球ADAS+AD解决方案市场规模预计超过4000亿元，中国市场份额更大。
• 高阶智驾方案价格较高，单车价值量提升明显。

竞争优势

• 核心团队技术背景深厚，管理扁平，研发效率高。
• 软硬结合全栈研发，产品解决方案与工具链市场领先。
• 拥有高粘性优质客户，产业上下游战略合作广泛。
• 子公司地瓜机器人布局机器人领域，将软硬件能力泛化应用。

投资建议

• 预计2024-2026年营业收入分别为22.12亿元、35.46亿元、52.61亿元，增速42.5%、60.3%、48.4%。
• 预计2024-2026年归母净利润分别为-61.09亿元、-36.10亿元、-22.35亿元，EPS（摊薄）分别为-0.46元、-0.27元、-0.17元。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 技术研发与商业化落地不确定性风险。
• 行业渗透率不及预期风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 地缘政治扰动风险。
• 客户集中度较高风险。