黑色金属二季度投资策略：价格延续区间震荡，关注需求改善高度

2025年4月1日 ——黑色金属二季度投资策略 投资要点： 分析师： 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-80128600-8621邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 二季度钢材需求或环比改善：结合以往历史经验来看，二季度钢材需求大概率会继续环比改善，特别是建材在4月中下旬可能会有一波工地复产。而板材可能会受到外需下行的影响，另外4月底中央政治局会议之前，也会有政策进一步加码的预期存在，这在一定程度上也会刺激投机性需求得增加。不过，需求节奏上看，可能呈现先扬后抑态势，5月上旬之后，需求大概率会在度走弱。 联系人 武冰心从业资格证号：F03118003电话：021-80128600-8619邮箱：wubx@qh168.com.cn 供应仍有回升空间，关注粗钢压减政策落地情况：长流程钢厂利润尚可，钢厂复产意愿仍存，铁水产量预计可能会回升至240万吨上方。短流程钢厂因谷电亏损以及废钢到货量低于预期，产量可能会有进一步下行空间。粗钢压减政策，我们认为今年大概率会出台，但落地可能要等到下半年。 铁矿石价格先扬后抑：结合铁矿石基本面和短期估值水平看，5月合约不宜过分看空。但长周期看，铁矿石供增需减格局较为确定，这将压制矿石价格反弹空间，二季度铁矿石价格突破110美元概率不高。且一旦铁水产量见顶，钢材需求转弱等利空因素在5月份兑现，则会导致矿石估值中枢进一步下移，不排除下探90美元/吨的可能。 结论：二季度之后，钢材需求大概率环比改善，但需求节奏上可能是先扬后抑，5月之后需求大概率会继续走弱。供应方面，长流程钢厂利润尚可，在二季度需求环比改善的情况下，铁水产量预计会回升至240万吨上方。短流程钢厂则因谷电亏损以及废钢到货量偏低，产量可能会进一步下降空间。至于粗钢压减政策我们认为今年大概会出台，但落地可能要等到下半年。所以综合来看，二季度钢材市场将继续呈现区间震荡，重心下移格局，建材走势可能会强于板材。 操作建议：螺纹钢运行区间3100-3500；热卷运行区间3150-3550；铁矿运行区间700-780。另可关注螺纹5-10反套，铁矿5-9正套以及卷螺价差做缩策略。 风险因素：政策力度高于预期，铁矿石供应继续收缩 目录 1.一季度行情回顾...............................................................................32.政策预期&季节性影响，二季度需求或环比改善...............................33.供应仍有回升空间，关注粗钢压减政策落地情况..............................54.铁矿石：供需错位改善，矿石价格先扬后抑...................................75.结论及投资建议...............................................................................8 图表目录 图1螺纹钢期现价差走势.....................................................................................................................3图2铁矿石期现价差走势.....................................................................................................................3图3钢材5大品种库存季节性走势.......................................................................................................4图4钢材5大品种表观消费季节性走势...............................................................................................4图5钢材三大主要下游行业投资增速变化............................................................................................5图6地产主要指标走势变化.................................................................................................................5图7粗钢日均产量季节性走势..............................................................................................................6图8高生铁日均产量与高炉产能利用率...............................................................................................6图9长流程螺纹钢利润季节性走势.......................................................................................................6图10短流程螺纹钢产量季节性走势.....................................................................................................6图11高炉日均铁水产量季节性走势.....................................................................................................7图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比..............................................................................................7图13铁矿石进口利润季节性走势........................................................................................................8图14铁矿石港口库存季节性走势........................................................................................................8 1.一季度行情回顾 2025年一季度，国内黑色板块呈现宽幅震荡，重心下移态势。具体价格走势可分为三个阶段，开年之后到春节之前为第一阶段：开年之后，国内宏观政策进入真空期，海外因美联储对于通胀上行和新总统就职后政策的担忧，也开始频繁释放偏鹰基调，叠加淡季需求走弱，使得1月上旬黑色板块整体以回调为主。1月中旬之后，中美元首通话，阶段性缓和预期增强；同时，国内一系列发布会也释放政策偏暖信号，黑色板块相应也走出了一波反弹行情，并一直持续至春节之前。 春节之后至2月下旬为第二阶段：春节期间美国先后宣布对中国商品加征10%的关税和对所有输美钢铝产品加征25%关税的决定，长假结束前一天中国也公布了相应得反制措施。而春节之后两周，钢材消费的表现明显弱于往年同期，两因素叠加使得春节过后整个板块再度走弱，并持续至2月月中。2月月中之后，因金融数据转好，加之两会政策预期增强以及2月下旬钢材表观消费的大幅回升推动板块再次出现反弹，并持续至2月下旬。 2月下旬之后为第三阶段：2月下旬，越南、韩国宣布对中国钢材产品征收反倾销税，之后3月上旬，美国的钢铝关税开始生效，加之唐山地区环保限产升级和粗钢压减传闻影响，整个产业链走了一波负反馈行情。 资料来源：东海期货研究所、ifind 资料来源：东海期货研究所、ifind 2.政策预期&季节性影响，二季度需求或环比改善 3月下旬之后，钢材市场逐步进入传统的需求旺季，内需呈现边际改善趋势。今年5大品种钢材库存自春节之后5周见顶，见顶时间基本在近5年均值水平。库存绝对量则明显低于往年，截止3月第三周，五大品种钢材库存为1788.09万吨，同比下降了652.67万吨。同时，钢材品种间需求表现有所分化，建筑钢材呈现低需求、低产量、低库存格局；而板材则呈现高需求、高产量、高库存的格局。目前接近200的卷螺价差也反应了当下这种基本面的差异。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 对于二季度钢材市场需求变化，我们依然主要从地产、基建和制造业三个方面来进行详细分析： 结合前两个月经济数据来看，地产投资继续下滑，基建投资企稳回升，制造业投资依旧维持韧性。1-2月份国内地产投资同比下降9.8%，降幅较2024年收窄0.8个百分点。地产投资降幅收窄主要是竣工面积的改善所贡献。前两个月竣工面积同比下降15.6%，而新开工面积则同比下降29.6%。同时，新开工面积仅占当期商品房销售面积得61%，广义商品房库存水平进一步下降。地产企业资金面业有所改善，前两个月，地产企业资金来源同比下降3.6%，降幅较2024年全年收窄13.4个百分点，其中国内贷款和自筹资金的占比回升至52.5%，为近一年以来高位，表明地产融资支持政策已经开始见效。鉴于今年的政府工作报告首次将“稳住楼市股市”放在总体要求部分，之后国务院的《提振消费专项行动方案》又再次强调了更好满足住房消费需求。可以预见，接下来专项债收储、公积金政策的放松以及部分一线城市调控政策的松绑均会逐步落地，这有助于进一步稳定市场信心。今年1月份，全国100个大中城市土地成交溢价率自2021年之后首次回到10%以上，也侧面验证了当下房企信心略有恢复。 基建方面，今年前两个月，广义基建投资同比增长9.9%，增速较2024年全年回升0.76个百分点；狭义基建投资同比增长5.6%，增速较2024年全年回升1.2个百分点。2024年底国家发改委提前下达了2025年1000亿元中央预算内投资机会和1000亿元“两重”项目建设清单，对前两个月基建投资形成了一定支撑。同时，根据两会经济主题记者会的信息，今年国家层面用于投资建设的资金规模达到5万亿元以上。政府工作报告中也明确要求要加快各项资金下达拨付，尽快形成实际支出。可以预见的是，未来几个月财政靠前发力的趋势依然会延续，基建投资增速也会继续回升。建筑业PMI指数在经过1月份的短暂回落之后，2月份再次回到荣枯分界线以上；混凝土产能利用率也自春节之后持续回升，这些领先指标的回升也侧面验证了基建投资将继续回升的结论。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 制造业方面，今年前两个月国内制造业投资同比增长9%，增速较2024年回落0.2个百分点。制造业投资的韧性一方面得益于“两新”政策的带动；另一方面则是受益于抢出口因素的支撑。1-2月份，固定资产投资分项中的设备和工具的购置费用同比增长18%，增速较2024年全年回升2.3个百分点。同时，因担心关税政策影响，1-2月份出现部分抢出口现象，当期机电产品出口同比增长了4.2%，虽相比2024年全年增速回落3.3个百分点，但表现整体尚可。对于后期制造业投资，我们认为韧性依然会继续维持。内需角度看，“两新”政策继续加力，今年用于