一季度行情回顾
2025年一季度，国内黑色板块呈现宽幅震荡，重心下移态势。价格走势分为三个阶段：开年至今春节前回调，中美元首通话后至春节前反弹，春节后至2月下旬受中美关税及需求疲软影响再度走弱，2月下旬后因金融数据转好、两会政策预期增强及钢材消费回升再次反弹。
二季度需求展望
- 地产：投资下滑但降幅收窄，新开工面积占比低，库存下降，资金面改善，政策预期宽松，土地成交溢价率回升，房企信心略有恢复。
- 基建：广义基建投资同比增长9.9%，狭义基建投资同比增长5.6%，国家发改委提前下达投资机会和项目清单，政府工作报告明确加快资金下达拨付，建筑业PMI指数回升，混凝土产能利用率提升。
- 制造业：投资同比增长9%，受益于“两新”政策及抢出口因素，设备工具购置费用增长，抢出口现象出现，政策支持下内需将继续改善。
二季度钢材需求大概率环比改善，建材在4月中下旬可能有一波工地集中复产，政策预期加码，但需求节奏可能先扬后抑，5月后大概率走弱。
供应分析
- 长流程：前两个月粗钢产量同比下降1.5%，主要减量来自废钢，1-2月废钢到货量低位，3月中旬粗钢日均产量环比回升，钢厂利润尚可，预计二季度铁水产量回升至240万吨上方。
- 短流程：春节后电炉钢产量见顶回落，3月底产量降至28.04万吨，谷电亏损及废钢供应偏紧，产量仍有下行空间。
粗钢压减政策预计今年出台，但落地可能要等到下半年。
铁矿石分析
- 供需：3月初唐山环保限产叠加粗钢压减传闻导致价格下跌，后因钢厂复产及外矿发运量下降，港口库存回落。未来1-2个月铁水产量有望回升至240-245万吨，外矿发运旺季可能导致4月到港量下降，港口库存延续去库。
- 估值：现货价格3月份在100-105美元之间，盘面价格在90-95美元之间，绝对估值不高，相对估值也不算高。
二季度铁矿石价格先扬后抑，5月合约不宜过分看空，但长周期供增需减格局压制反弹空间，二季度价格突破110美元概率不高，若铁水产量见顶且需求转弱，价格不排除下探90美元/吨。
结论及投资建议
- 二季度钢材市场继续呈现区间震荡，重心下移，建材走势强于板材。
- 螺纹钢运行区间3100-3500，热卷运行区间3150-3550，铁矿运行区间700-780。
- 可关注螺纹5-10反套，铁矿5-9正套以及卷螺价差做缩策略。
风险因素
政策力度高于预期，铁矿石供应继续收缩。
