黑色金属5月月度投资策略：需求强弱转换，钢价延续区间波动

2025年5月5日 ——黑色金属5月月度投资策略 投资要点： 分析师： 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-80128600-8621邮箱：Liuhf@qh168.com.cn ➢淡季将至，关注需求顶部何时出现：4月底到5月初为淡旺季切换的时间点，按照季节性因素来看，随着雨季的到来，需求将走弱。而今年因为贸易冲突和反倾销因素影响，需求走弱的概率更高。所以，尽管价格可能会受到宏观预期摆动的影响，但5月份市场可能会进入弱现实、弱预期的格局。 联系人 ➢供应已接近顶部区域：4月底到5月初为需求淡旺季切换时点，钢材需求大概率回落。那么5月份大概率会先压缩钢厂利润，之后在倒逼钢厂减产。4月最后一周，全国247家钢厂中盈利钢厂占比环比前一周回落1.3个百分点。同时在高炉产能利用率回升0.4个百分点的情况下，开工率持平，表明一些盈利能力较差的钢厂开始有减产迹象。 武冰心从业资格证号：F03118003电话：021-80128600-8619邮箱：wubx@qh168.com.cn ➢铁矿石价格有补跌风险：鉴于5月份钢材需求可能会见到上半年顶部，且根据Mysteel的相关报道，多数钢厂已经处于满产状态，铁水日产继续向上空间也不大。未来2-3个月需关注铁水产量顶部何时出现以及下降的路径。供应方面，二季度之后为传统的铁矿石发运旺季，4月最后一周铁矿石发运及到港量均环比回升，预计未来1-2个月这一趋势仍会延续，故铁矿石港口可能重回累库状态。 ➢结论：5月份为淡旺季切换时点，按照以往季节性数据看，需求大概率会走弱。同时，5月之后关税和反倾销的实际影响将逐步显现，内需尽管会出台对冲政策，但落地尚需时日。房地产政策的重心又在去库存方面，对钢材需求实际拉动作用有限。供应方面，钢厂利润短期尚可，且粗钢压减政策出台的时间和落地的方式仍有较大不确定性，供应短期仍会在高位维持一段时间。不过，鉴于需求5月大概率见顶，后期大概率会先压缩钢厂利润，之后在倒逼钢厂减产，因此若把时间周期拉长到二季度末，钢材供应大概率回落。所以，5月份钢材市场大概率是一个去利润的过程，价格或仍延续区间震荡走势。 ➢操作建议：螺纹钢运行区间3000-3300；热卷运行区间3100-3300；铁矿运行区间680-730。继续关注卷螺价差做缩策略。 ➢风险因素：需求超预期回升，宏观政策力度超预期，铁水日产持续位 目录 1. 2025年4月黑色行情回顾................................................................32.淡季将至，关注需求顶部何时出现...................................................33.供应已经接近顶部区域.....................................................................54.铁矿石：需求接近顶部，5月有下行压力.......................................75.结论及投资建议...............................................................................8 图表目录 图1螺纹钢期现价差走势.....................................................................................................................3图2铁矿石期现价差走势.....................................................................................................................3图3钢材5大品种库存季节性走势.......................................................................................................4图4钢材5大品种表观消费季节性走势...............................................................................................4图5钢材三大主要下游行业投资增速变化............................................................................................5图6地产主要指标走势变化.................................................................................................................5图7粗钢日均产量季节性走势..............................................................................................................6图8高生铁日均产量与高炉产能利用率...............................................................................................6图9长流程螺纹钢利润季节性走势.......................................................................................................6图10短流程螺纹钢产量季节性走势.....................................................................................................6图11高炉日均铁水产量季节性走势.....................................................................................................7图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比..............................................................................................7图13铁矿石进口利润季节性走势........................................................................................................8图14铁矿石港口库存季节性走势........................................................................................................8 1.2025年4月黑色行情回顾 2025年4月份，黑色板块呈现先弱后稳态势，原料价格走势略弱于成材。截止到4月25日，螺纹、热卷主力合约分别收于3204和3101元/吨，较3月底分别下跌138元/吨和58元/吨，跌幅分别为4.2%和1.8%。铁矿石主力合约收于709元/吨，较3月底下跌64元/吨，跌幅8.28%。螺矿比4.37，相比3月底回升0.29。 资料来源：东海期货研究所、ifind 资料来源：东海期货研究所、ifind 4月份为传统的钢材需求旺季，现实需求表现尚可。钢材价格的大幅下跌主要是受到贸易冲突持续升级因素的影响。月中之后，随着贸易冲突风险的阶段性释放，市场逐步回归基本面逻辑，钢材盘面价格也在3000附近企稳。铁矿石在4月上旬因贸易冲突原因，跟随钢材价格大幅下跌。中旬之后，其表现明显强于钢材，主要是因为钢厂尚有盈利的情况下，钢材供应持续释放所致。下旬之后，因粗钢压减预期增强，铁矿石价格大幅下挫，且走势明显弱于钢材。 2.淡季将至，关注需求顶部何时出现 4月份为传统的钢材需求旺季，钢材需求呈现持续改善趋势。截止到4月底，五大品种钢材表观消费量为970.86万吨，环比回升44.61万吨，同比增长82万吨，为近6周以来首次同比正增长。另外，1-4月份五大品种钢材表观消费量为1.49亿吨，同比增长约1%。这表明钢材市场处于强现实、弱预期的格局，与近期持续基差的持续扩大也相吻合。不过，4月底到5月初为淡旺季切换的时间点，按照季节性因素来看，随着雨季的到来，需求将走弱。而今年因为贸易冲突和反倾销因素影响，需求走弱的概率更高。所以，尽管价格可能会受到宏观预期扰动的影响，但5月份市场可能会进入弱现实、弱预期的格局。从品种上面讲，建材因低库存+对冲政策预期影响可能表现略强，板材则因出口下行预期+偏高的库存表现偏弱，卷螺价差大方向上讲仍有进一步收缩空间。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 结合一季度经济数据来看，地产投资降幅继续扩大，基建投资延续回升趋势，制造业投资韧性继续维持。3月份，随着地产调控政策效果的逐步显现，商品房销售面积降幅相比1-2月收窄3.9个百分点。同时，地产资金来源分项中的定金及预收款和按揭贷款占比相比1-2月回升1.5个百分点。在结合3月居民中长期贷款环比回升5047亿元。表明居民购房意愿的确有所好转。地产投资的下滑主要是受3月施工端下滑24个百分点的拖累，新开工及竣工数据相比之前则有所改善。不过，由于4月地产增量政策不多，当月30个大中城市商品房销售面积环比3月下降了35.18%，因此未来地产行业仍有赖于去库存政策的进一步加力。4.25中央政治局会议明确提及加力城市更新行动，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定的态势。接下来调控政策的持续解绑，城中村改造，专项债用于土地储备和商品房收储等政策均可能出台。地产行业信心有望进一步恢复。目前一线城市新建商品住宅价格指数连续4个月环比回升，二线城市环比0增长，也表明了地产市场有所回稳。但需要注意的是，当下地产政策仍以去库存为主，短期对钢材实际消费拉动作用有限。 基建方面，今年一季度广义基建投资同比增长11.5%，增速较1-2月回升1.55个百分点；其中3月份当月同比增长12.59%，相比1-2月回升2.64个百分点。开年以来，财政政策持续靠前发力，一季度地方政府专项债发行额为9603亿元，占全年总额的21.83%，占比相比去年同期提升5.2个百分点。且从结构上面看，专项债券的发行有从置换债券向新增项目专项债券发行的迹象。4月份贸易冲突升级之后，基建投资的托底作用进一步凸显，上一轮贸易战过程中，基建投资增速从2018年的1.8%回升至2019年的3.3%。4.25中央政治局会议也强调了，要加快地方政府专项，特别是超长期特别国债的发行和使用，因此未来基建投资有望进一步提速。建筑业PMI一季度整体回升，4月虽有小幅回落，但仍在荣枯分界线以上。沥青、混凝土开工率以及水泥出库量等领先指标的回升也从侧面验证了基建投资将继续回升的结论。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 制造业方面，今年一季度，国内制造业投资同比增长9.1%，增速较1-2月份回升0.1个百分点；其中3月份当月同比增长9.2%，增速较1-2月回升0.2个百分点。“两新”政策以及抢出口因素仍是3月份制造业投资维持韧性的主要原因。今年一季度固定资产投资分项中的设备和工具的购置费用同比增长19%，增速较一季度继续