黑色金属4月月度投资策略：需求恢复强度决定4月钢价走势

2024年3月31日 ——黑色金属4月月度投资策略 投资要点： 分析师： 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn ➢需求偏弱，但政策加码及需求恢复预期仍存：清明小长假临近，需求走弱的预期可能再度强化，需要注意的是，当下需求表现越差，对于后期政策加码的预期也会越强，考虑到每年4月底将会召开一季度的中央政治局会议，故4月下旬之后，针对需求的关注焦点可能会再度从弱现实转向强预期。分行业看，制造业表现仍强于建筑业。 联系人 ➢供给持续下行概率不大：对于二季度长流程钢厂供应，我们依然关注钢厂利润和成材需求两个因素，因为本轮黑色系的下跌具有明显的产业链负反馈特点，所以钢厂利润在这一过程中有所修复，且钢材需求边际上将有所好转。所以铁水产量将逐步恢复。电炉钢企业随着废钢到货量的回升其产量也会逐步恢复。 武冰心从业资格证号：F03118003电话：021-68757089邮箱：wubx@qh168.com.cn ➢需求企稳，铁矿石价格或底部震荡：铁矿石价格走势也取决于钢材需求和钢厂生产节奏的变化，考虑到钢材需求将边际好转，且在产业链负反馈过程中，钢厂利润也有所修复，所以220万吨的铁水产量大概率是阶段性底部，后期将逐步恢复。另外，目前港口库存虽然在持续回升，但全产业链库存水平尚可，那么一旦铁水产量有所恢复，则可能会引发库存结构的调整。而铁矿石的高估值相比之前也有明显修复。 ➢结论：旺季需求预期的证伪导致了3月份钢材价格的大幅下挫，且需求偏弱的态势在4月月中之前难有明显好转。但需要注意的是，随着天气的好转，钢材需求在边际上将有所好转，且当下需求表现越差，对于后期政策加码的预期也会越强，考虑到每年4月底将会召开一季度的中央政治局会议，故4月下旬之后，针对需求的关注焦点可能会再度从弱现实转向强预期。所以，钢材市场在4月上旬二次探底之后，将会呈现上有顶下有底的区间震荡格局。。 ➢操作建议：螺纹钢10合约在3350-3550之间区间震荡；热卷10合约在3500-3700之间区间震荡，铁矿09关注670附近支撑。卷螺价差80以内，铁矿9-1价差30以内均可考虑做扩。 ➢风险因素：需求持续走弱，政策力度低于预期 目录 1. 2024年3月黑色行情回顾................................................................32.现实需求偏弱，但政策及需求恢复预期仍存.....................................33.供应持续下行概率不大.....................................................................54.铁矿石：需求企稳，价格或底部震荡...............................................65.结论及投资建议...............................................................................7 图表目录 图1螺纹钢期现价差走势.....................................................................................................................3图2铁矿石期现价差走势.....................................................................................................................3图3钢材5大品种库存季节性走势.......................................................................................................4图4钢材5大品种表观消费季节性走势...............................................................................................4图5钢材3大主要下游行业投资增速对比............................................................................................4图6商品房销售、新开工、施工及竣工面积同比.................................................................................4图7粗钢日均产量季节性走势..............................................................................................................5图8高生铁日均产量与高炉产能利用率...............................................................................................5图9长流程螺纹钢利润季节性走势.......................................................................................................6图10短流程螺纹钢产量季节性走势.....................................................................................................6图11高炉日均铁水产量季节性走势.....................................................................................................6图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比..............................................................................................6图13铁矿石进口利润季节性走势........................................................................................................7图14铁矿石港口库存季节性走势........................................................................................................7 1.2024年3月黑色行情回顾 3月份之后，国内黑色板块呈现加速下跌趋势，原料走势明显弱于成材，至下旬整个板块有所企稳。截止到3月22日当周，螺纹、热卷主力合约分别收于3612和3822元/吨，较2月底分别下跌176元和89元/吨，跌幅分别为4.65%和2.28%。铁矿石主力合约收844元/吨，相比2月底下跌48元/吨，跌幅5.38%。螺矿比4.28，相比2月底回升0.03。 资料来源：东海期货研究所、ifind 资料来源：东海期货研究所、ifind 3月上旬，钢材市场进入真正得需求验证阶段，需求表现明显弱于之前得市场预期，钢材库存累积得时长和幅度均超过去年同期。加上两会期间出台得政策并未明显超出市场之前的预期以及成本线得下移，至3月月中钢材市场悲观情绪达到极点。铁矿石价格得下跌则主要是因为铁水产量继续下降，钢厂补库预期证伪以及长假之后外矿供应量整体超预期所致。 2.现实需求偏弱，但政策及需求恢复预期仍存 3月份之后进入传统的需求旺季，但现实需求明显弱于市场预期，建筑钢材成交量除少量交易日在15万吨以上之外，大部分时间表现相对低迷。五大品种钢材库存在3月月中达到2505.97万吨，接近2019年高点，远超过前两年的节后库存高点水平；表观消费量则呈现持续的同比下降趋势。分品种看，因制造业韧性影响，热卷库存压力明显小于螺纹。 短期来看，清明小长假临近，需求走弱的预期可能再度强化，目前市场普遍预计小长假期间钢材库存可能会再度出现累积。不过，今年春节之后到3月份的需求走弱，有部分原因是因为天气因素造成，那么随着天气的好转，钢材需求在边际上也会有所恢复。钢材库存在3月月中见顶之后连续两周回落，特别是建筑钢材库存降幅较快。按照以往经验，近7年3月份之后钢材库存平均去化周期为14周左右，库存周均降幅约71万吨，所以预计到6月月中之前库存都会是下降趋势。五大钢材品种的表观消费量虽然仍低于去年同期水平，但同比降幅已经连续5周收窄。同时，还需要注意的是，当下需求表现越差，对于后期政策加码的预期也会越强，考虑到每年4月底将会召开一季度的中央政治局会议，故4月下旬之后，针对需求的关注焦点可能会再度从弱现实转向强预期。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 具体分行业看，钢材三大主要下游行业继续呈现基建对冲地产、制造业维持韧性的格局。地产链条景气度依然偏弱，前两个月地产投资同比下降9%，新开工、施工、竣工及销售数据降幅继续扩大。不过，春节之后，地产托底政策继续出台，苏州全面取消限购、深圳降低社保要求年限，杭州也全面放开二手房购买限制。最近一次的国务院常务会议又提到了系统谋划地产相关支持政策，有效激发潜在需求。3月下旬市场亦有传闻，一线城市核心区域限购将全面放开。随着政策的持续加码，在考虑低基数因素的影响，下半年应该能够看到地产的边际企稳。基建方面，1-2月份广义基建投资同比增长8.95%，增幅较2023年回升0.7个百分点。受部分省市化债影响，地方专项债发行进程偏慢，一季度仅发行全年额度的16%，远低于去年同期的35%，或对基建投资有一定抑制作用。但基建方面政策空间也比较大，去年10月增发的1万亿国债有5000亿元将在今年投入使用，政府工作报告又部署发行1万亿元超长期特别国债，这些均会在后面几个月形成实物工作量。高频的水泥和混凝土开工率的回升也反应基建投资会目前呈现环比改善的趋势 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 制造业方面，1-2月份，国内制造业投资同比增长9.4%，增速较2023年回升2.9个百分点，相比去年12月回升1.2个百分点。制造业投资的韧性主要得益于工业企业利润的回升和出口的强势，前两个月国内机电产品出口同比增长8.5%，2023年则同比下降2.4%。目前美国通胀和就业数据仍有韧性，联储加息暂告一段落；同时反应海外需求景气度的韩国、越南出口表现尚可，因此未来1-2个月国内机电产品出口预计仍将保持韧性。工业企业利润 目前也在持续回升，1-2月份规模以上工业企业利润同比增长10.2%，增速较2023年回升12.5个百分点。鉴于今年国家将进行大规模设备更新改造和以旧换新政策，后期制造业需求仍有进一步回升空间，工业企业利润也将延续增长。同时，需求端的回升或将带动制造业逐步进入补库周期，1-2月份工业企业产成品库存同比增长2.4%，增速较2023年回升0.3个百分点，库存筑底特征明显。因此，中期来看，板材价格的表现或仍强于长材。 3.供应持续下行概率不大 得益于环保压力的减轻和钢厂利润的好转，1-2月份钢材供应稳步回升。根据国家统计局数据，前两个月粗钢产量1.68亿吨，同比增长1.6%，日均产量279.9