TRADING BUY区间操作

2025-04-03 顾向君群益证券棋落

业绩概要：2024年实现营业总收入1741.4亿，同比增长15.7%；归母净利润862.3亿，同比增长15.4%。其中，茅台酒收入1459.3亿，同比增长15.3%，销量4.64万吨，同比增长10.2%；系列酒收入246.8亿，同比增长19.7%，销量3.69万吨，同比增长18.5%。四季度营业总收入510.2亿，同比增长12.8%；归母净利润254亿，同比增长16.2%。
直销与渠道：全年直销收入748.4亿，同比增长11.3%，其中i茅台收入200亿，同比下降10.5%；传统渠道收入957.7亿，同比增长19.7%。四季度直销收入228.5亿，同比增长8.7%，i茅台收入52.6亿，同比下降30%；传统渠道收入272.4亿，同比增长16.8%。
毛利率与费用率：全年毛利率为92.1%，保持稳定；四季度毛利率同比提升0.3个百分点。费用率同比下降0.6个百分点至7.87%，主要受益管理效率提升。四季度费率同比下降2.17个百分点至9.28%。
业绩指引：2025年公司目标实现营业总收入同比增长9%左右，较往年更为保守，强调务实转型。茅台酒国内市场投放量略有增长，产品、渠道和市场结构将调整；同时推进客群、场景和服务转型，巩固周期波动下的长远发展基础。

盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为953.6亿、1039.6亿和1128亿，同比增长10.6%、9%和8.5%；EPS分别为75.91元、82.75元和89.79元，对应PE分别为20倍、19倍、17倍。
股东回报：公司进行三年分红回报计划，2024-2026年度分配的现金红利总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%；同时进行总额30-60亿的股份回购，已实施约16亿。
投资建议：维持“区间操作”的投资建议，认为公司经营稳定，股东回报优化。