研究早观点

2025年4月3日星期四 【今日要点】 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-NAND价格Q2看涨，国产设备技术突破密集落地 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解：25年前2月进口增速边际放缓 【山证专精特新】广合科技（001389.SZ）2024年报点评-算力基础设施需求增长为重要驱动，泰国工厂投产加速全球化布局 资料来源：最闻 【山证专精特新】巴比食品（605338.SH）2024年报点评-特许加盟门店业务稳步推进，大客户业务多渠道开花 【山证新股】珂玛科技（301611.SZ）-半导体先进陶瓷结构件本土市场份额领先，模组产品放量贡献收入 【山证军工】中航沈飞（600760.SH）2024年报点评-提质增效显著，持续受益下游高景气度 【山证通信】中兴通讯（000063.SZ）：运营商业务受外环境因素承压，算力+端侧业务开辟新增长 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【行业评论】【山证电新】20250402光伏产业链价格跟踪 【今日要点】 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-NAND价格Q2看涨，国产设备技术突破密集落地 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2025.3.24-2025.3.28）市场大盘普遍下跌，上证指数跌0.40%，深圳成指跌0.75%，创业板指跌1.12%，科创50跌1.29%，申万电子指数跌2.07%，Wind半导体指数跌1.92%。外围市场，费城半导体指数跌5.99%，台湾半导体指数跌2.32%。细分板块中，周涨跌幅前三为电子化学品（+2.43%）、半导体材料（-1.12%）、集成电路封测（-1.24%）。从个股看，涨幅前五为泰凌微（+25.48%）、至纯科技（+23.92%）、冠石科技（+20.99%）、芯暮微装（+16.21%）和ST华微（+15.03%）；跌幅前五为海洋王（-25.00%）、GQY视讯（-16.01%）、必创科技（-15.75%）、利亚德（-15.57%）和胜利精密（-14.86%）。 行业新闻：减产奏效、买方回补库存，2Q25NANDFlash价格逐步回升。根据TrendForce集邦咨询最新调查，NANDFlash原厂自2024年第四季陆续减产，效应已逐步显现。此外，消费性电子品牌商顺应国际形势变化而提前生产，带动需求，加上PC、智能手机和数据中心等应用领域已开始重建库存，预计2025年第二季NANDFlash价格将止跌回稳，Wafer和ClientSSD价格则是季增。TrendForce预测ClientSSD价格将季增3-8%，EnterpriseSSD持平上季，而eMMC、UFS价格将维持前一季水平，NANDFlashWafer季增10-15%。美国商务部工业与安全局将大模型、高性能计算能力、量子技术相关的54家中国实体列入实体清单。正式文档计划于美东时间3月28日发布，其中，有12家实体是中国大模型、高性能计算领域的企业，其余42家是量子技术等领域的企业、高校等。新增的实体清单中包含北京智源人工智能研究院、浪潮集团旗下六家子公司、宁畅信息产业、中科可控旗下的服务器品牌Suma。中国半导体设备再进一步。近日，上海Semicon展会展现了国产半导体设备的三大突破：一是技术新品密集发布，如北方华创推出首款离子注入机和12英寸电镀设备，中微公司发布晶圆边缘刻蚀设备并突破亚埃级刻蚀精度，拓荆科技ALD设备装机量国内领先；二是设备厂商跨界拓展新领域，如北方华创进军离子注入市场，中微公司提升刻蚀技术至国际先进水平；三是新势力企业如新凯来高调入场，覆盖薄膜沉积、刻蚀及检测等关键环节。行业数据显示，北方华创跻身全球半导体设备商Top6，中微公司刻蚀设备全球累计出货超5000台，盛美上海实现清洗设备95%工艺覆盖。中国半导体设备商在技术突破、市场拓展及产能建设上加速崛起，正重塑全球产业格局。 重要公告：【华虹公司】2024年，公司实现总营业收入143.88亿元，同比减少11.36%；利润总额达到-9.88亿元，同比减少183.93%；实现归母净利润3.81亿元，同比减少80.34%。【茂莱光学】2024年，公司实现总营业收入5.03亿元，同比增长9.78%；利润总额达到0.38亿元，同比减少28.83%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少23.98%。【蓝思科技】2024年，公司实现总营业收入698.97亿元，同比 增长28.27%；利润总额达到38.49亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%。 投资建议 存储芯片市场持续回暖，受益于原厂减产及终端补库存需求，NANDFlash价格预计Q2进一步回升，其中Wafer及ClientSSD涨幅显著，建议关注存储芯片设计、模组及封测龙头；同时，美国制裁加码推动国产替代加速，半导体设备领域技术突破频现（如北方华创、中微公司、新凯来等），叠加AI端侧硬件升级（如鸿蒙生态推动的AI手机/PC需求），建议布局国产设备、材料及服务器自主化产业链，并关注AI大模型国产化及算力基建机会。短期把握存储涨价与设备订单兑现，中长期聚焦国产替代与AI驱动的新硬件周期。风险方面需警惕复苏不及预期及地缘政治扰动。 风险提示 下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级行业动态 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解：25年前2月进口增速边际放缓 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 数据拆解： 量价：前2月进口量同比增速边际放缓；前2月全口径煤炭进口价格较去年同期下降。2025年1-2月，煤及褐煤累计进口量实现0.76亿吨，同比增长2%；2月单月实现进口量3436万吨，同比增长1.81%，环比减少17.72%。2025年1-2月全口径煤炭进口均价录得85美元/吨，较去年均价降11.14%（对应降幅11美元/吨）。2025年2月进口煤价格录得82美元/吨，同比降21.33%（对应降幅22美元/吨），环比降6.43%（对应降幅6美元/吨）。 其中：动力煤方面，前2月进口同比下降，价格同比下降。炼焦煤方面，前2月进口同比增长，价格同比下降。褐煤方面，前2月进口量同比增长，进口价格同比下降。无烟煤方面，前2月进口量同比大幅提升，进口价格同比下降。 点评与投资建议： 25年以来进口煤“量增价减”结构显示海外过剩逻辑。进口总量角度来看，25年以来进口煤炭整体呈现“量增价减”，同时国内价格也呈现较大幅度调整。中国作为国际煤炭市场较大需求国，进口持续增量未推动海外价格上涨，推测国际市场供需也较为宽松，进口煤进入国内市场后对内贸煤价格形成较大冲击，贸易价差大幅收窄。分煤种结构来看，仅动力煤同比负增，无烟煤同比增幅较大。从国别来看，印尼下滑幅度较大，或与印尼调整定价机制有关；俄国动力煤进口量降幅较大，但无烟煤和炼焦煤进口量提升，预计跟煤价下降影响俄国出口结构有关；受地缘影响边际放缓等因素影响，澳大利亚进口量继续提升；蒙古炼焦煤进口量同比负增，但蒙古动力煤进口量同比有所增加，或与中国需求结 构变化有关。 行业倡议书提及“限制劣质进口煤”，后续进口变化有待观察。2025年2月28日，煤炭工业协会和运销协会发布《倡议书》，明确提出“发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量”。我们认为当前进口煤已经对国内市场形成冲击，未来进口量有望降低。 建议关注：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。 风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌。 【山证专精特新】广合科技（001389.SZ）2024年报点评-算力基础设施需求增长为重要驱动，泰国工厂投产加速全球化布局 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入37.34亿元，同比增长39.43%；实现归母净利润6.76亿元，同比增长63.04%；实现扣非归母净利润6.78亿元，同比增长55.83%；实现基本每股收益1.66元，同比增长52.29%。 事件点评 2024年公司营收及归母净利润实现快速增长，主要受益于AI技术发展所驱动的算力基础设施需求增长。2024年公司实现营业收入37.34亿元，同比增长39.43%；实现归母净利润6.76亿元，同比增长63.04%。驱动公司营收利润增长的主要因素是AI技术发展所驱动的算力基础设施需求增长，公司所处的算力供应链需求旺盛。2024年，公司在AI服务器、高端交换、新代际通用服务器产品、AIPC、高端显示、汽车等产品领域不断取得技术突破，成功配合客户完成新产品开发。其中，公司在多高层PCB及高阶HDI类PCB产品持续取得技术突破，并获得客户认可。 2024年公司销售毛利率较为稳定，且销售净利率提升明显。2024年公司销售毛利率为33.38%，较去年同期提升0.08个百分点；2024年公司销售净利率为18.11%，较去年同期提升2.62个百分点。净利率提升明显主要受益于期间费用率改善：2024年公司销售期间费用率为9.88%，较去年同期下滑1.47个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.86%、3.53%、-1.30%、 4.80%，较去年同期分别变动-0.33、-0.04、-1.40、0.30个百分点。 2024年公司各工厂稳步向好，泰国工厂建成投产有望加速公司全球化战略布局。①广州工厂是公司的主力制造基地，借助东莞广合的投产运营，广州工厂在推进数字化转型的过程中，实现了技术能力和规模能力的提升，产品结构不断优化，交付竞争力显著增强。②黄石工厂持续进行产品开发和提产增效，2024年黄石工厂亏损有所收敛，四季度后实现月度盈亏平衡，2025年黄石工厂力争实现扭亏为盈。③泰国工厂2024年7月主体厂房完成封顶，三季度开始水电风气安装，12月份开始设备安装，目前正进行生产线连线调试，为试产做最后准备，核心客户的审厂按原定计划有序推进。通过海外基地建设，公司积极布局海外市场，全球化战略布局加速。 投资建议 预计公司2025-2027年分别实现营收50.47、59.80、69.60亿元，同比增长35.2%、18.5%、16.4%；分别实现净利润8.54、10.75、13.13亿元，同比增长26.4%、25.8%、22.1%；对应EPS分别为2.01、2.53、3.09元，以4月2日收盘价54.03元计算，对应PE分别为26.9X、21.4X、17.5X，维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发失败以及技术升级迭代风险、服务器PCB行业市场竞争加剧的风险、AI服务器应用拓展进度不及预期的风险、贸易摩擦风险及汇率波动风险、黄石工厂及泰国工厂产能利用率提升不及预期的风险。 【山证专精特新】巴比食品（605338.SH）2024年报点评-特许加盟门店业务稳步推进，大客户业务多渠道开花 叶中正yezhongzheng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入16.71亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长29.42%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.05%；基本每股收益为1