国内政策扰动明显，看好产品出海加速

核心观点

• 国内市场承压：公司核心产品调价（胸主动脉覆膜支架终端价下调约40%及以上，腹主动脉覆膜支架终端价下调约20%-35%）及集采影响（胸主动脉支架、腹主动脉支架集采），导致2024年2H业绩承压，预计2025年国内市场承压明显。
• 海外市场高速增长：海外营业收入同比增长近100%，销售占比约13.6%，海外收入首次超过10%；新获批注册证20张，累计90+张；全资收购欧洲医疗器械公司OMD拓展欧洲、日本和美国市场。
• 股权激励彰显信心：发布最新股权激励方案，设定2025年净利润不低于6亿元，25-27年累计不低于21.84亿元，彰显公司对未来核心业务增速的信心。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入12.06亿元（同比+1.61%），归母净利润5.02亿元（同比+1.96%），扣非净利润3.95亿元（同比-14.43%）。
• 单四季度业绩：营业收入2.37亿元（同比-20.75%），归母净利润-0.51亿元（同比-149.26%），扣非净利润-1.06亿元（同比-209.78%）。
• 海外市场：2024年海外营业收入1.64亿元，同比增长近100%。
• 股权激励目标：2025年净利润不低于6亿元，25-26年累计不低于13.2亿元，25-27年累计不低于21.84亿元。

研究结论

• 投资建议：维持“买入”评级。
• 财务预测：2025-2027年营业收入分别为13.54/15.99/19.22亿元，同比增长12.2%/18.1%/20.2%；归母净利润分别为5.47/6.26/7.58亿元，同比增长9.0%/14.4%/21.0%。
• 估值：对应EPS为4.44/5.08/6.15元，对应PE倍数为22/19/16x。
• 风险提示：价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。