心脉医疗(688016) 公司点评 国内政策扰动明显,看好产品出海加速 报告日期:2025-04-03 投资评级:买入(维持) 收盘价(元)98.39 近12个月最高/最低(元)199.55/78.62 总股本(百万股)123 流通股本(百万股)123 主要观点: 事件: 2025年3月28日,公司发布2024年年度报告。报告期内,公司实现营 业收入12.06亿元(同比+1.61%),归母净利润5.02亿元(同比+1.96%), 扣非净利润3.95亿元(同比-14.43%);单四季度,公司实现营业收入 流通股比例(%) 100.00 总市值(亿元) 121 点评: 流通市值(亿元) 121 核心产品调价+集采轮流覆盖,国内市场承压 2.37亿元(同比-20.75%),归母净利润-0.51亿元(同比-149.26%),扣非净利润-1.06亿元(同比-209.78%)。 公司价格与沪深300走势比较 11% -8%4/247/2410/241/254/25 27% 45% 29% - - 心脉医疗沪深300 分析师:谭国超 执业证书号:S0010521120002邮箱:tangc@hazq.com 分析师:钱琨 执业证书号:S0010524110002邮箱:qiankun@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评心脉医疗 (688016):24H2承压明显,看好海外收入增长2024-11-21 2.【华安医药】公司点评心脉医疗 (688016):业绩保持高速增长,创新产品持续获批2024-08-28 3.【华安医药】公司深度心脉医疗 (688016):血管介入领军企业,创新驱动,前景广阔2024-05-17 报告期内,公司1Q/2Q/3Q/4Q单季度分别实现营业收入 3.58/4.29/1.82/2.37亿元,同比变动25.4%/27.7%/-31.7%/-20.8%,2H24 承压明显,主要系核心产品价格调整、补缴税款及滞纳金所致。2024年9月,公司主动脉覆膜支架系列产品在医保局的指导下进行了价格调整,胸主动脉覆膜支架终端价下调约40%及以上,腹主动脉覆膜支架终端价下调约20%-35%;2025年2月,河北省医保局通知开展胸主动脉支架、腹主动脉支架集采,预计在2025年内执行完毕;结合之前京津冀“3+N”联盟、河北27省血管介入全国联采等一系列集采事件,公司现有主动脉介入和外周介入产品均会受到影响,预计2025年国内市场承压明显。 海外市场高速增长,股权激励彰显信心 国内业绩承压下,公司加快全球化进度。报告期内,公司海外营业收入实现1.64亿元,同比增长近100%,销售占比约13.6%,海外收入首次超过10%;海外新获批注册证20张+,累计海外注册证90+张;公司全资收购欧洲医疗器械公司OMD,有望进一步拓展欧洲、日本和美国市场。2024年12月,公司发布最新股权激励方案:2025年净利润不低于6亿元,25-26年净利润累计不低于13.2亿元,25-27年净利润累计不低于21.84亿元,分别对应25/26/27年净利润增速19.5%/20.0%/20.0%,充分彰显了公司对核心业务未来增速的信心。 投资建议:维持“买入”评级 我们预计公司2025-2027年营业收入实现13.54/15.99/19.22亿元,同比增长12.2%/18.1%/20.2%;归母净利润分别实现5.47/6.26/7.58亿元,同比增长9.0%/14.4%/21.0%;对应EPS为4.44/5.08/6.15元;对应PE倍数为22/19/16x。 风险提示 价格调整导致收入下滑,高值耗材集采影响,海外收入不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2024A2025E2026E2027E 营业收入1206135415991922 收入同比(%) 1.6% 12.2% 18.1% 20.2% 归属母公司净利润 502 547 626 758 净利润同比(%) 2.0% 9.0% 14.4% 21.0% 毛利率(%) 73.0% 70.6% 67.8% 65.3% ROE(%) 13.2% 13.6% 13.5% 14.0% 每股收益(元) 4.07 4.44 5.08 6.15 P/E 26.99 22.17 19.37 16.01 P/B 3.57 3.02 2.61 2.25 EV/EBITDA 18.47 14.67 12.14 9.60 资料来源:ifind,华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2740 3067 3815 4746 营业收入 1206 1354 1599 1922 现金 2171 2470 3028 3783 营业成本 326 398 515 667 应收账款 210 202 258 299 营业税金及附加 10 12 14 17 其他应收款 2 2 2 3 销售费用 157 162 178 183 预付账款 38 47 60 79 管理费用 93 101 114 125 存货 266 313 413 530 财务费用 -17 -21 -23 -28 其他流动资产 53 34 53 53 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 1551 1533 1512 1485 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 87 11 13 16 固定资产 101 143 168 164 营业利润 661 635 726 879 无形资产 440 429 418 418 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 1010 961 925 904 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 4292 4600 5326 6231 利润总额 652 635 726 879 流动负债 339 429 537 692 所得税 159 94 107 129 短期借款 14 21 32 40 净利润 493 541 619 749 应付账款 41 54 68 89 少数股东损益 -9 -6 -7 -8 其他流动负债 284 354 438 563 归属母公司净利润 502 547 626 758 非流动负债 130 130 130 130 EBITDA 618 662 755 876 长期借款 0 0 0 0 EPS(元) 4.07 4.44 5.08 6.15 其他非流动负债 130 130 130 130 负债合计 469 559 667 822 主要财务比率 少数股东权益 31 24 17 9 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 123 164 164 164 成长能力 资本公积 2656 2656 2656 2656 营业收入 1.6% 12.2% 18.1% 20.2% 留存收益 1013 1197 1823 2580 营业利润 15.2% -4.0% 14.4% 21.0% 归属母公司股东权 3792 4016 4642 5400 归属于母公司净利 2.0% 9.0% 14.4% 21.0% 负债和股东权益 4292 4600 5326 6231 获利能力毛利率(%) 73.0% 70.6% 67.8% 65.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 41.6% 40.4% 39.1% 39.4% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 13.2% 13.6% 13.5% 14.0% 经营活动现金流 374 634 566 732 ROIC(%) 10.9% 12.8% 12.7% 13.2% 净利润 493 541 619 749 偿债能力 折旧摊销 61 48 52 26 资产负债率(%) 10.9% 12.2% 12.5% 13.2% 财务费用 0 1 1 2 净负债比率(%) 12.3% 13.8% 14.3% 15.2% 投资损失 -87 -11 -13 -16 流动比率 8.08 7.14 7.11 6.86 营运资金变动 -95 56 -93 -29 速动比率 7.16 6.29 6.21 5.97 其他经营现金流 591 485 712 778 营运能力 投资活动现金流 -733 -19 -17 16 总资产周转率 0.28 0.30 0.32 0.33 资本支出 -213 -30 -30 0 应收账款周转率 6.74 6.57 6.94 6.90 长期投资 -562 0 0 0 应付账款周转率 7.97 8.35 8.48 8.53 其他投资现金流 41 11 13 16 每股指标(元) 筹资活动现金流 -535 -317 9 7 每股收益 4.07 4.44 5.08 6.15 短期借款 14 7 11 9 每股经营现金流薄) 3.03 5.15 4.59 5.94 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 30.76 32.58 37.66 43.81 普通股增加 41 41 0 0 估值比率 资本公积增加 33 0 0 0 P/E 26.99 22.17 19.37 16.01 其他筹资现金流 -622 -364 -1 -2 P/B 3.57 3.02 2.61 2.25 现金净增加额 -894 299 558 755 EV/EBITDA 18.47 14.67 12.14 9.60 资料来源:公司公告,华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师:谭国超,华安证券研究所副所长,医药首席分析师,中山大学本科、香港中文大学硕士,曾任职于强生 (上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所,主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目,有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师:钱琨,主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕,曾任职于美敦力(上海)管理有限公司、 某国产结构性心脏病公司。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送,未经华安证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容,务必联络华安证券研究所并获得许可,并需注明出处为华安证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或