2024业绩点评：业绩高增如期兑现，上市首年高比例分红

证券研究报告 公司研究 2025年4月3日 蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 点评： 品牌影响力持续扩大，用户破圈、同店增长为收入高增主要贡献。公司2024年在单个商场的平均销售业绩为3.28亿元，根据弗若斯特沙利文统计，老铺黄金在所有国内外知名珠宝品牌当中，在中国大陆的单个商场平均收入、坪效均为第一。2024年公司同店收入同比增长120.9%，贡献了集团收入的主要增长。截至2024.12.31，公司忠诚会员人数达到35万名，较2023年末增长15万名。 渠道扩张步伐稳健，2025年新加坡首店开业在即，有望迈进出海新征程。2024年公司新增门店7家，优化及扩容门店4家，截至2024.12.31共在15个城市拥有36家自营门店，布局包含SKP系（5家）和万象城系（11家）在内的26家高端商业中心。新增7家门店中，包含北京国贸商城、香港旗舰店、天津万象城店、武汉SKP等全国顶奢商圈&核心街铺，随公司品牌力的提升，对购物中心的议价力显著加强。截至2024年末老铺黄金已布局中国大陆、中国香港、中国澳门，并计划新增布局新加坡（2025年有望落地，首店选址位于新加坡地标性建筑及高端商业体之一的滨海湾金沙酒店，目前已开始围挡装修）。公司规划未来两年在中国大陆新开8家门店，在中国港澳及新加坡开设5家门店，也在考虑进驻日本等国家。 毛利率稳定于合理区间，全直营模式下收入高增带动净利率进一步提升。2024年公司毛利率41.2%、基本保持稳定；销售、管理、研发费用分别同增113.5%、62.5%、78.8%，三项费用与收入同步增长，且得益于公司线上线下全直营的销售模式，固定费用进一步摊薄，带动利润率提升。2024年经调整净利润率17.7%，2023年为13.4%。 上市首年分红慷慨。公司2024年拟每股派发股息人民币6.35元，总额人民币10.7亿元，占2024年内利润的73%，占2024年集团未分配利润的50%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为179/259/352亿元，同增111%/44%/36%，归母净利润分别为35.40/53.17/74.47亿元，同增140%/50%/40%，对应4月2日收盘价PE分别为36/24/17X。公司为稀缺的高端古法金品牌，有望持续兑现显著快于同业的业绩增长，维持“买 入”评级。 风险提示：金价下跌；H股全流通；产品推新不及预期；海外市场环境不确定性；消费需求疲软。 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达商社团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩板块。 宿一赫，社服行业分析师。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达商社团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达商社团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。