第三方扩展提升至高端水平，维持“买入”评级

第三方扩展提升至高端水平，维持“买入”评级 34.4%目标价港币2.67元之前的TP港币2.79元上下/下行面当前价格港币1.99元 新希望服务公司2024财年收入同比增长17%至14.8亿元人民币，超出CMBI预估5%，主要得益于稳定的托管GFA增长和强劲的零售及餐饮服务。净利润同比增长5%至2.3亿元人民币，符合公司指引，由于毛利率下降5个百分点和销售、一般与管理费用比率削减4个百分点。第三方扩张表现抢眼，新合同价值达6亿元人民币（同比增长192%）。平均项目管理费上涨51%至2.63元人民币，预示着更多高端项目。公司预计2025财年第三方扩张将增长16%至7亿元人民币。我们看好该公司，因为它具备稳定的第三方扩张、逆周期的增值服务业务、稳定的母公司以及有吸引力的股东回报（2025年预计股息收益率为9.7%）。维持买入评级，目标价下调4%至2.67港元（对应2025年市盈率8倍）以反映较低的盈利预测（下降5%）。2024财年收益与预期相符。收入同比增长17%至14.8亿元人民币，增长 中国物业管理 张淼(852) 3761 8910 zhangmiao@cmbi.com.hk 贝尔拉·李(852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk 动力来自... 通过管理GFA的9%扩张，推动基本PM收入同比增长29%，强劲的零售与餐饮业务推动社区VAS同比增长22%。非业主VAS受开发者需求减弱影响，同比下降16%。由于一次性启动成本，商业运营业务同比下降5%。净利润同比增长5%至2.3亿元人民币，符合公司指导方针，原因如下：1）毛利率因激烈的基本PM竞争和低利润率业务（如非业主VAS和商业运营）比例下降5个百分点；2）销售、一般和管理费用比率（SG&A）由于有效成本控制下降4个百分点至9.5%。 股票数据 股权结构 令人印象深刻的第三方扩张，高端趋势持续。新合同价值在FY24达到6亿元人民币，同比增长192%，其中17%（约10亿元人民币）在FY24转化为收入。除了合同建筑面积同比增长2%和管理建筑面积增长9%外，新第三方项目的平均项目管理费从2023年的1.74元人民币上涨至2.63元人民币，涨幅为51%。这一增长使得整体平均项目管理费上涨10%，达到3.31元人民币，标志着外部项目的高端趋势、更多增值服务（VAS）机会以及政府收费限制措施的影响减少。公司预计FY25年第三方扩张合同价值将达到7亿元人民币，同比增长16%。 保持买入建议我们对该公司持积极态度，原因如下：1）在挑战性环境中稳定的扩张；2）逆周期的VAS快速增长；3）稳定的关联方关系；4）吸引人的股东回报（60%的派息比率，基于昨天的收盘价，预计2025E的股息收益率将达到9.6%）。我们维持“买入”评级，目标价定为2.67港元，相当于2025E的8倍市盈率。我们的目标价下调了4%，以反映较低的盈利预测。该股票目前的市盈率为6倍。风险：竞争结果不及预期，应收账款减值风险。 来源：FactSet 来源：公司数据，CMBIGM估计注：截至2025年4月2日的数据 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容的主要负责人，即负责本报告全部或部分内容的研究分析师，证实针对本报告中所涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；（2）其薪酬的任何部分均未、现未或将未直接或间接与其在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其关联人（如香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守守则》所定义）(1) 在本报告发布前30个日历日内未进行或交易本研究报告涵盖的股票； (2) 在本报告发布后3个营业日内将不会进行或交易本研究报告涵盖的股票； (3) 担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； (4)在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 中国联合信用评级有限公司 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在接下来12个月内潜在回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能亏损超过10%。未评级该股票未由CMBIGM评级。 超越预期市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不佳，低于相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800中国民生银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国民生银行国际资本有限公司（中国民生银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 参与任何证券交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告未经考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求而编制。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所载内容实质性不同。任何投资的市值和回报都可能存在不确定性，不可保证，并可能因依赖基础资产的业绩或其他市场变化因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估个别投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以自行做出投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅为向CMBIGM或其附属机构提供信息之用，这些信息将分发给它们。本报告不应，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论这些损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但并非保证，其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”原则。信息和内容可能会在未经通知的情况下更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息/或与该报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有、交易或参与本报告中提及的公司的证券。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅限预定收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、销售、重新分配或发布。如有需要，可提供关于推荐证券的额外信息。 对于收到此文件的英国接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）令第19(5)条（不时修订）（“该令”）的人员或（II）符合该令第49(2)条（a）至（d）（“高净值公司、非公司协会等”）的人员，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于居住在美国的此文件接收者 CMBIGM在美国并非注册经纪商或经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅限于在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案第15a-6条定义）分发，且不得提供给美国的其他任何人。每个通过接受本报告副本的“主要美国机构投资者”均代表并同意，它不会将本报告分发或提供给任何其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过在美国注册的经纪商或经销商进行。 为新加坡的文档接收者 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，分发其各自的外国实体、分支机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给不是根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专业投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅根据法律要求对报告内容对这些人承担法律责任。新加坡收件人如需就报告引起的或与之相关的事项联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。