中国2月PMI观察：上游更具弹性 内需仍需支撑

上游更具弹性内需仍需支撑—中国2月PMI观察 研究员：王鹏 期货从业证号：F03127257投资咨询资格编号：Z0020170 一、中国2月制造业PMI全面反弹，大企业和生产是最主要支撑 2025年2月制造业PMI50.2，较上月上升1.1，略高于市场预期，再度回到50荣枯线之上。制造业PMI绝大部分分项上升，其中生产、采购量和新出口订单分别上升2.7、2.9、2.2，上升幅度较大；原材料库存、生产经营活动预期和制造业内需是全部下降分项，分别下降0.7、0.8和0.3，下降幅度并不大。2月制造业PMI上行主要的动力，既来自生产和需求的扩张（生产更显著），也来自大企业的支撑。2月生产分项处于9年来季节性第三高；产成品库存和采购量处于9年来季节性次高，但价格相关分项、原材料库存、预期分项均处于季节性低位，如果制造业PMI趋势持续，上游产品价格的弹性将更为显著；从不同类型企业PMI走势看，2022年以来，均是大型企业带动中小型企业PMI回升，因此本月大型企业PMI止跌回升，或也预示着各类型企业未来相继触底反弹的概率在增加。 目前，制造业生产端略超季节性扩张；净需求扩张，且3月份继续扩张可能性较大；原料库存去化显示经济主体仍具有谨慎的预期，也对应预期分项下行的表现；产成品库存稍累积，符合目前的库存周期走势。短期进出口仍有支撑，PPI也可能上涨，内需尽管2月下降，但仍处于2024年2月以来高位，如果未来新出口订单继续下降，内需仍需要政策支撑。 大宗商品出现趋势上行走势预计仍需要更多的利多支撑，目前看，更大可能是商品价格继续韧性走势，但上游弹性将强于下游。 数据来源：Wind、银河期货 二、中国2月非制造业PMI涨跌互现，部分分项创季节性新低 2025年2月非制造业PMI商务活动50.4，较上月上升0.2，其他分项涨跌互现，其中新出口订单分项上涨4.9，上涨最大，内需下降5.2，下跌最多。尽管商务活动小幅上行，但商务活动分项、新订单分项、销售价格分项、存货分项均处于近9年来季节性次低；内需分项、投入品价格分项处于9年来季节性最低，非制造业内需和制造业内需双双走弱是非常值得关注的变化，也是未来经济企稳过程中需要重点关注的领域。 2025年2月建筑业PMI达到52.7，较上月上涨3.4。建筑业利润处于季节性高位，且3月有继续上行可能，显示房地产产业企稳概率在增加，但从相关指标看，房价回升趋势仍需谨慎观察。 2025年2月服务业PMI达到50，较上月下降0.3。服务业利润上行，且处于近10年历史季节性次高。制造业内需下降、非制造业内需下降和服务业PMI下降均显示国内需求的进一步企稳回升，需要 更多政策的支撑和帮助，更何况先行指标目前显示，3月非制造业PMI可能下降。 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799