2024年2月PMI数据解读：春节消费支撑内需

证券研究报告/月度报告2024年3月1日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 邮箱：youyong@zts.com.cn 相关报告 春节消费支撑内需 ——2024年2月PMI数据解读 要点 2024年2月，官方制造业PMI与非制造业PMI分别为49.1%和51.4%，环比分别下降0.1个百分点和提升0.7个百分点。我们认为有以下六点值得关注： 第一，考虑到春节因素和供应商配送时间分项的扰动后，2024年2月PMI走势符合季节性。由于春节前的企业停工和员工返乡，而季调无法完全消除春节因素的影响，因此春节所在月份的官方制造业PMI多数回落。简单对比看，2024年2月制造业PMI环比下降0.1个百分点，低于2015-2019年春节所在月的平均降幅（0.3个百分点）。 由于南方降雪影响交通等原因，2024年2月官方制造业PMI供应商配送时间异常下降，从50.8%回落到48.8%。在计算制造业综合PMI时，供应商配送时间指数是逆序数，权重为15%。异常天气反而拉动2024年2月制造业PMI环比回升0.3个百分点。剔除掉这一分项后，制造业PMI环比下降0.4个百分点，和2015年-2019年农历所在月制造业PMI剔除掉供应商配送时间后的环比降幅持平。 因此，从官方制造业PMI看，中国经济的增长动能还有待进一步修复。 第二，相对于需求，生产受春节因素的影响更大，重新降至荣枯线下。2024年2月，制造业PMI生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.0%，环比分别下降1.5个百分点和持平上月。生产指数回落幅度较大，可能原因是作为恢复常态后的首个春节，返乡员工增多有关。今年春节假期全社会跨区域流动人员累积量为22.93亿人次，和2023年农历同期相比增长了21.0%。 PMI新订单指数环比持平，主要是内需拉动，可能和今年春节消费总量较强有关。相比以往春节月份PMI新订单指数的回落（2015-2019年平均为-0.3%），今年新订单指数表现略超预期。结构上看，2月新出口订单指数大幅回落0.9个百分点，反映内需的（新订单指数-新出口订单指数）回升0.9个百分点，明显超过2015—2019年春节月份的平均环比-0.1%。今年春节返乡和出行的人员较多，对消费品的需求拉动幅度可能超过了季节性。 第三，行业层面看装备制造业PMI降幅较大，各类型企业里小型企业PMI受冲击更大。国家统计局数据显示，2024年2月高技术制造业、装备制造业、消费品行业的PMI分别为50.8%、49.5%和50.0%，环比分别下降0.3、0.6和0.1个百分点。高耗能行业PMI为47.9%，环比上升0.3个百分点。2024年2月大、中、小型企业的PMI分别为50.4%、49.1%和46.4%，较上月分别持平、上升0.2个百分点和下降0.8个百分点。国家统计局指出“小型企业 受春节假日影响更为明显，生产经营活动放缓”。 第四，制造业企业库存再度回落。2024年2月，制造业PMI产成品库存指数环比下降1.5个百分点，PMI采购量指数、进口指数、主要原材料购进价格指数分别环比下降1.2、0.3和0.3个百分点，出厂价格指数回升1.1个百分点。出厂价格指数的回升可能受春节期间供需错位影响。2023年下半年以来，PMI指标显示库存周期紊乱，这和需求偏弱、预期不稳定等因素有关。考虑到终端需求有待提振，春节影响消退后制造业企业补库的动力可能不足。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 第🖂，外需环境或有所改善。2024年2月，制造业PMI新出口订单指数环比回落0.9个百分点。考虑到春节因素对1月和2月制造业PMI新出口订单指数的扰动较大，看2024年1-2月新出口订单指数的平均值，较2023年12 月的提高了0.3个百分点。从全球PMI，以及越南、韩国的出口表现看，中国出口企业所面临的外部环境或边际改善。 第六，非制造业中，服务业商务活动指数明显改善，建筑业商务活动指数继续回落。2024年2月，服务业商务活动指数为53.0%，环比提高0.9个百分点。今年春节假期出行和旅游的人数均创同期新高，带动出行、消费、零售、住宿餐饮、文娱等行业有较高景气度。建筑业商务活动指数为53.5%，环比下降0.4个百分点，不过降幅小于2015年-2019年春节所在月份的均值1.7%。当前地产行业持续低迷，春节因素对房地产施工的边际影响较弱，可能是建筑业PMI环比降幅能小于季节性的原因。 总的来说，考虑到春节因素，以及异常天气通过供应商配送时间这一分项对制造业PMI的反向推升，2024年2月中国制造业的景气度环比变化符合季节性规律。服务业PMI明显回暖，主要是春节在支撑。房地产尚未看到拐点，中国经济的增长动能有待提高，政策适度托底经济和恢复信心仍有必要。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表目录 图表1：制造业、建筑业与服务业的官方PMI走势.-4- 图表2：装备制造业、消费品行业和高技术行业PMI.........................................-4- 图表1：制造业、建筑业与服务业的官方PMI走势 建筑业PMI服务业PMI制造业PMI（右轴） 7054 65 51 60 5548 50 45 45 4042 21-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-02 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：装备制造业、消费品行业和高技术行业PMI 装备制造业PMI消费品行业PMI高技术制造业PMI (%) 56 54 52 50 48 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。