锰硅深度报告：矿端利好效应趋弱，破局有待供应收缩

锰硅 矿端利好效应趋弱，破局有待供应收缩 核心观点 2月中旬锰硅价格高位回落，期现价格均录得显著下跌，驱动本轮价格回落核心逻辑在于产业矛盾偏大，同时锰矿价格松动则是助推价格下行。 现阶段，锰硅供需矛盾未缓解，核心问题在于供应压力偏大；即便锰硅生产企业亏损不断加剧，但并未出现主动减产迹象，锰硅产量维持高位，且主产区新增产能投产计划如期兑现，供应压力长期存在。与此同时，锰硅需求季节性回升，但旺季钢价表现不佳，料难持续改善，利好效应不强，供强需稳局面锰硅库存维持高位，供需矛盾继续承压价格。此外，前期支撑锰硅价格核心逻辑在于矿端，但近期价格已开始松动，且发运回升预期在兑现，若无突发因素矿端利好效应逐步趋弱。 姓名：涂伟华从业资格证号：F3060359投资咨询证号：Z0011688电话：0571-87006873邮箱：tuweihua@bcqhgs.com报告日期：2025年04月02日 总之，锰硅供需矛盾未见缓解，且矿端价格有所松动，利空因素主导下锰硅价格仍将承压运行，相对利好则是亏损加剧，供应存收缩可能，有利于缓解产业矛盾，重点关注锰硅企业生产情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 目录 1锰硅价格高位回落..........................................................42锰硅供应偏大，破局有待收缩.................................................53锰硅需求迎改善，持续性有待跟踪.............................................94锰矿基本面待变，利好效应趋弱..............................................115结论.....................................................................12 图表目录 图1锰硅主力期价日K线..........................................................4图2主要地区锰硅现货跌幅（截至4月1日）........................................4图3锰硅基差走势季节性..........................................................4图4郑商所锰硅仓单量............................................................5图5天津港主要锰矿价格走势......................................................5图6锰硅生产企业厂内库存........................................................6图7宁夏地区锰硅生产企业库存....................................................6图8钢厂锰硅库存可用天数........................................................6图9郑商所锰硅仓单量............................................................6图10锰硅企业开工率.............................................................7图11锰硅日均产量：全国.........................................................7图12锰硅日均产量：内蒙.........................................................7图13锰硅日均产量：宁夏.........................................................7图14主要地区生产成本情况.......................................................8图15主要地区生产利润情况.......................................................8图16 2024年以来锰合金新增产能情况...............................................9图17表内五大材折锰硅需求量....................................................10图18钢联247家钢厂高炉开工率和产能利用率......................................10图19 90家独立电弧炉开工率......................................................10图20螺纹钢周产量..............................................................10图21钢联247家钢厂盈利钢厂占比................................................10图22表内五大材周度表需........................................................10图23基建投资情况：细分行业....................................................11图24房地产开发投资情况........................................................11图25天津港主流锰矿价格走势....................................................11图26国内港口锰矿库存..........................................................12图27国内港口锰矿疏港量........................................................12图28全球锰矿发运量............................................................12图29国内锰矿到货量............................................................12 1锰硅价格高位回落 2月中旬锰硅期现走势迎来切换，由前期强势上涨转为跌跌不休，期间主力期价更是出现跌停情况。引发价格走弱主要源于两方面因素，其一国内商品情绪不佳，黑色金属集体走弱，另一方面则是锰硅自身基本面羸弱，即便锰硅需求季节性改善，但高供应下产业矛盾未有缓解，直接体现交易所仓单库存不断攀升。同时，锰硅价格高位回落后引发矿端价格松动，则是进一步助推价格下行，期现价格均已回落至前期低位。截至4月1日，锰硅主力期价收于6146元/吨，较前期高位累计下跌17.08%，期间最低跌至6030元/吨，接近1月低位，涨幅已然全部回吐，整体走势呈现倒“V”型。相应的现货跟随期货走势，同样录得显著下跌，主流地区则是录得750-1180元不等跌幅，其中内蒙、宁夏、天津最新价格分别为5900元/吨、5700元/吨、5870元/吨，期间最高价则是6650元/吨、6850元/吨、7050元/吨，累计跌幅分别为750元、1150元、1180元。整体来看，前期上涨过程中现货涨幅偏低，因而本轮下跌幅度也低于盘面，伴随锰硅价格下行时基差有所走强。 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 目前来看，本轮锰硅价格快速回落核心逻辑在于产业矛盾偏大，同时锰矿价格松动则是助推价格下行。现阶段，锰硅供需矛盾未缓解，核心问题在于供应压力偏大；即便锰硅生产企业亏损不断加剧，但并未出现主动减产迹象，锰硅 产 量 维 持 高 位 ， 且 主 产 区 新 增 产 能 投 产 计 划 如 期 兑 现 ， 供 应 压 力 长 期 存 在 。与此同时，锰硅需求季节性回升，但旺季钢价表现不佳，料难持续改善，利好效 应 不 强 ， 供 强 需 稳 局 面 锰 硅 库 存 维 持 高 位 ， 供 需 矛 盾 继 续 承 压 价 格 。 此 外 ，前期支撑锰硅价格核心逻辑在于矿端，但近期价格已开始松动，且发运回升预期在兑现，若无突发因素矿端利好效应逐步趋弱。 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 2锰硅供应偏大，破局有待收缩 锰硅供需矛盾偏大，直接体现是产业链库存累库，低厂库、高仓单局面，结构延续分化，压力未见缓解。得益于投机需求和节后补库，锰硅生产企业厂内库存延续去化，库存降至低位，但进入3月后库存再度累库，低库存有所变化。具体来看，截至3月28日当周，钢联统计锰硅厂厂内库存总量为14.86万吨，低位累计回升3.21万吨，但依旧显著低于往年同期水平，同比减量12.44万吨，降幅为45.57%。细分地区来看，多数地区库存均有所增加，其中宁夏地区厂内库存增幅最大，最新库存量为7.20万吨，低位累计增加2.1万吨，多因投机需求趋弱所致，但仍低于去年同期水平，同比降幅58.50%。与此同时，内蒙库存同样有所累库，最新值为4.90万吨，累计增加0.35万吨，目前水平依旧低于去年同期，同比降1.20万吨，多因该地区产量对接多是钢厂终端需求，而钢厂多引用低库存生产策略，补库力度有限，为此高供应下厂内库存去化有限。此外，南方地区厂内库存多数呈现去化态势，且低供应下库存绝对量低于去年同期，库存压力相对有限。 与此同时，钢厂锰硅库存有所去化。钢联调研全国钢厂3月锰硅库存可用天数为16.61天，较前期高点回落0.7天，细分地区来看库存可用天数变化各异，其中华南地区钢厂降幅最大，可用天数由20.45天降至最新16.27天，累计下降4.18天，相反北方、华东地区钢厂则是有所增加。不过，多数地区库存可用天数均高于去年同期，其中华东地区同比增1.23天，增幅最大，而北方、 华南地区同比分别增0.18、0.27天，相应的全国样本钢厂库存可用天数同比增0.58天，高于去年同期水平。由此可见，钢厂厂内库存去化有限，多因旺季钢厂生产相对积极，钢需支撑下锰硅需求表现良好，但下游需求疲弱局面下钢市难以承接大幅提产，持续补库动能不强，利好效应有限。 不过，锰硅生产企业和钢厂库存虽位于相对低位，但对价格支撑利好效应有限，多因锰硅库存多进入社库环节，尤其是期现贸易端，直接体现则是郑商所锰硅仓单量高位持续攀升。截至4月1日，郑商所锰硅仓单数量为110028张，有效预报为9730张，折算锰硅重量为598790吨，较前期低位累计增加196515吨，不断刷新年内新高，且显著高于去年同期水平，同比增幅为138%。此外，近期锰硅期价快速回落后基差有所走强，给到期现获利了结窗口，预计仓单将逐步流入市场，继而对现货贸易带来压力，继而抑制锰硅价格走势。 总之，锰硅库存延续结构分化，整体表现为低厂库、高社库局面。旺季钢厂生产积极，钢需支撑下厂内库存低位回落有限；同时，锰硅企业厂内库存高位去化，但近期降幅收窄，部分地区开始累库，多因投机需求减弱所致，相反期现贸易商介入积极，交易所锰硅仓单高位不断攀升，库存总量有所增加，显示锰硅供需