海外业务高速增长，全年利润创新高

宇通客车2024年业绩实现高速增长，盈利能力显著改善。公司全年营收372.2亿元，同比增长37.6%；归母净利润41.2亿元，同比增长126.5%，达到近年新高。其中，24Q4营收131.4亿元，同比增长62.4%，环比增长69.8%；归母净利润16.8亿元，同比增长119.7%，环比增长122.2%。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.0%/4.8%/-0.3%，同比分别下降3.6/0.7/1.0/0.02pct；24Q4相关费用率分别为3.5%/1.4%/5.1%/-0.6%，环比变化为+8.2/-0.7/+0.3/-1.1pct。毛利率方面，2024年毛利率22.9%，同比下降2.8pct，但24Q4毛利率25.9%，净利率12.8%，显示盈利能力显著改善。公司2025年收入指引为421.3亿元，预计同比增长13.2%。

公司作为客车出海龙头企业，海外业务加速拓展。2024年总销量4.7万辆，同比增长28.6%，其中国内销量3.3万辆，同比增长24.9%，出口销量1.4万辆，同比增长37.7%。大中客市场总体市占率34.9%，单车收入69.8万元，同比增长5.7%，单车利润7.9万元，同比增长45.0%。公司累计出口各类客车超过11万辆，其中新能源客车超过7000辆，通过直销、经销结合方式实现全球目标市场全覆盖，2024年大中型客车出海1.3万辆，出海市占率达到30.3%。凭借新能源技术先发优势和供应链综合实力，公司海外业务有望加速拓展。

公司在研发布局全系客车产品，以技术和产品创新驱动高质量发展。2024年研发支出17.9亿元，位居同业较高水平。公司以“电驱动、电控、电池”等共性关键技术自主攻关为切入点，在高效电驱系统、高安全高可靠电控系统、多场景燃料电池动力系统、智能网联等领域不断取得突破，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术，支撑全系客车产品的研发布局。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为45.4亿元、53.3亿元和59.2亿元，对应PE分别13.2倍、11.2倍、10.1倍。持续看好公司市占率稳步提升及海外业务加速发展。

风险因素包括原材料价格波动、能源价格及海运费价格上涨、汇率波动、海外业务不及预期等。