海外市场和互联网业务高增长持续，全年利润增长超预期

TCL电子（1070） 更新报告 买入 2020年02月10日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截止12月31日2017实际 2018实际 2019预测 2020预测 2021预测营业额（百万港元）40,822 45,582 48,980 56,788 67,544变动(%)22.411.77.515.918.9净利润（百万港元）8159441,1401,2261,425每股盈利（港币元）0.470.430.500.540.63变动（％）316.1-10.117.87.616.2市盈率@4.10港元（倍）8.69.68.27.66.5每股股息（港元）0.240.200.230.240.28股息现价比率（％）6.04.95.55.96.933.23.43.63.844.2黄佳杰 + 852-25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 张弘扬 + 852-25321962 Richard.zhang@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 彩电 股价 4.10 港元 目标价 6.05 港元 （+47.6%） 股票代码 1070 已发行股本 23.63 亿股 港股市值 104.04 亿港元 52 周高/低 4.61 港元/2.96 港元 每股净资产 4.63 港元 主要股东 TCL Industrial Holding(52.77%) Zeal Limited（14.94%） 海外市场和互联网业务高增长持续，全年利润增长超预期  全年利润预期大幅增长：公司近日公布正面盈利预告，预计 2019 年度归属股东净利润同比增长不低于 120%，利润端增幅高于预期。公司国内和海外市场产品结构均有持续优化，全年智能电视机和 4K 电视机占整体品牌电视机销量分别为 85%和 51%，带动 TCL 品牌电视整体毛利率的上升；同时 TCL 品牌全球化战略表现强劲态势持续，全年海外销量和盈利两端预期均有超预期表现；互联网业务更进一步，国内雷鸟平台运营表现理想，带动国内互联网业务全年净利润同比增幅预期超过 120%，而海外互联网业务 2019 年变现起步，随着和 Roku、Netflix 和 Google 的全球合作持续，海外互联网业务规模进一步扩大，收入和利润贡献增长驱动指日可待。  疫情影响预期有限：公司主要的大屏供应方 TCL 华星春节期间基本按计划生产经营，大尺寸面板产能基本正常生产，其深圳 t1、t2、t6 和 t7 工厂产建未受直接影响。虽然物流情况或多或少受疫情影响，但考虑到公司节前有物料备货以及各厂区有留年员工持续生产，目前阶段电视生产预计仍可持续。公司广东地区员工已于 2 月 3 日以在家办公和远程办公等形式复工，另外公司在惠州、成都和内蒙等地的电视生产工厂按计划于 2 月 10 日起逐步复工，相信生产端会逐步恢复。  海外业务正常，全年销量和经营业绩双升有望持续：全年海外市场 TCL 品牌电视销量同比增长 26%至 1346 万台，盈利能力有望更进一步。公司上半年海外市场经营利润同比大增 132%至 4.4亿港元，海外市场毛利率同比上升1.0pct 至 15.1%，其中第二季度毛利率环比上升 3.3pct 至 17.1%。公司上半年整体 ODM 业务量同比略降，我们预计海外市场销量和盈利增长贡献主要是来自于 TCL 品牌，其海外市场产品结构改善带动的销量和盈利能力双升的趋势仍可以保持。公司在墨西哥、巴西、越南、波兰和印度等国均设有工厂，海外年产能达 1500 万台，足以保障海外市场需求。  维持目标价为 6.05 港元，买入评级：公司全球化布局和集团产业链一体化的优势使其具备海外市场份额持续高增长的能力且保持营利双收，互联网业务则有望成为新的业绩驱动，考虑到疫情影响国内消费和生产的不确定性仍存在，因此我们仍维持对公司 2019-2021 年经调整每股基本盈利0.50/0.54/0.63 港元的预测，未来 12 个月目标价仍为 6.05 港元，对应2019-2021 年 12.0/11.2/9.6 倍预测市盈率，较现价有 47.6%的上升空间，维持买入评级。  风险提示：1）国内电视市场竞争格局恶化 2）海外市场表现不及预期 第一上海证券有限公司 2020 年 02 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表财务分析百万港元, 财务年度截至12月31日2017年实际2018年实际2019年预测2020年预测2021年预测2017年实际2018年实际2019年预测2020年预测2021年预测收入40,82245,58248,98056,78867,544盈利能力毛利6,3016,9527,8059,02710,808毛利率 (%)15.4%15.3%15.9%15.9%16.0%销售费用(4,057)(4,477)(4,849)(5,622)(6,687)管理及研发费用(1,914)(2,025)(2,145)(2,487)(2,958)净利率(%)2.0%2.1%2.3%2.2%2.1%其他收入及收益720737563559554ROE11.4%10.7%11.2%11.4%12.4%营业收入1,0501,1881,3731,4771,717财务开支(229)(98)(83)(83)(83)营运表现营业外收支11271717171SG&A/收入(%)14.6%14.3%14.3%14.3%14.3%税前盈利9331,1621,3621,4661,705实际税率(%)15%20%17%17%17%所得税(136)(227)(231)(249)(290)实际股息支付率 (%)51%51%45%45%45%库存周转5050606261净利润8159441,1401,2261,425应付账款天数9195988685应收账款天数5253483636EPS0.470.430.500.540.63财务状况增长负债/股本2.41.81.81.91.9总收入 (%)22.4%11.7%7.5%15.9%18.9%收入/总资产1.81.71.71.92.0总资产/股本3.42.92.82.92.9每股收益 (%)316.1%-10.1%17.8%7.6%16.2%盈利对利息倍数4.612.216.517.820.7资产负债表现金流量表百万港元, 财务年度截至12月31日2017年实际2018年实际2019年预测2020年预测2021年预测2017年实际2018年实际2019年预测2020年预测2021年预测现金5,9106,7427,1547,4667,726应收账款11,50912,77810,50711,34312,495融资成本22998838383存货5,0596,0517,5038,69910,347营运资金变化6532,202908885961其他流动资产2929969696所得税(136)(227)(231)(249)(290)总流动资产22,50725,60025,26027,60430,665营运现金流7462,073760719754固定资产3,3543,2994,1514,1434,134投资性资产1,9321,8931,6021,5981,595资本开支(158)(167)(140)(165)(165)其他固定资产1,4211,4062,5492,5442,539其他投资活动(73)(382)305309312总资产25,86028,89929,41131,74734,799投资活动现金流(231)(548)165144148应付帐款14,61516,43217,21318,88421,161负债变化1,530(1,812)000短期银行贷款2,9051,1801,0941,0941,094股本变化0(47)000其他短期负债615615646646646股息(53)(591)(513)(552)(641)总短期负债18,13518,22618,95320,62422,901其他融资活动(146)1,960000长期银行贷款22100212121融资活动现金流1,331(490)(513)(552)(641)其他负债1515727272总负债18,17218,34219,04520,71622,994现金变化1,8461,035412312260少数股东权益6868(9)(19)(28)股东权益7,6979,92610,39711,06211,836期初持有现金3,8825,9106,7427,1547,466每股账面值(港元)4.486.154.584.875.21外币汇率变动影响182(203)000营运资金4,3727,3736,3076,9817,764期末持有现金5,9106,7427,1547,4667,726 第一上海证券有限公司 2020 年 02 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号 永安集团大厦 19 楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关联人士不会对因使用/参考本报告的任何内容或数据而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此文件及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2020 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。