电影业务推动营收高增长，《哪吒》票房超预期有望带动全年业绩增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月28日 公司研究●证券研究报告 光线传媒（300251.SZ） 公司快报 电影业务推动营收高增长，《哪吒》票房超预期有望带动全年业绩增长 投资要点  营收增长来源于电影板块，归母净利润下滑由于投资收益大幅减少及毛利率下滑：2019H1公司实现营业收入11.71亿元（yoy+62.37%），归母净利润1.05亿元（yoy-95%），扣非后的归母净利润6,862.82万元（yoy-69.63%）；经营性现金净流量-3.77亿元（yoy-108.33%）。公司营收增长主要来源于电影收入增加，归母净利润同比大幅下滑主要由于上年同期公司出售新丽传媒股权实现投资收益约22亿元基数较大，另外，电影相关业务毛利率大幅下滑所致。 2019H1公司整体毛利率2.02%，同比下降44pct，大幅下滑主要由于电影业务成本攀升，电影及衍生品业务毛利率下滑57.32pct至-8.52%；而电视剧业务毛利率39.02%，同比下降2.65pct，相对稳定。销售费用率0.08%，同比下降0.18pct；管理费用率3.48%，同比下降约2pct；财务费用率0.74%，同比下降约3pct，主要由于公司计提利息减少。  电影业务营收大幅增长，《哪吒》票房超预期有望带动全年业绩增长：2019H1公司参与投资、发行并计入本报告期票房的影片总票房为28.16亿元（yoy-42%），包括《疯狂的外星人》《四个春天》《夏目友人帐》《阳台上》《风中有朵雨做的云》《雪暴》《千与千寻》共七部影片，可能源于投资比例的提升，公司电影及衍生品收入规模大幅增长95.52%至9.24亿元。公司参与的《银行补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》已于暑期档上映，主投动画影片《哪吒》票房超预期，截至8月28日晚间累计票房45.71亿元，预计公司可从该项目实现净收益8亿元左右。 2019H1公司剧集业务确认收入的项目有《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》，电视剧业务实现收入2.2亿元（yoy-6.63%），2019年下半年有望播出的项目有《我在未来等你》。  公司影视剧投拍能力稳健，项目储备丰富：公司2016-2018年参与投资/发行的影片上映数量依次为13部、15部、13部，确认收入的剧集数量依次为3部、3部、4部。公司电影相关业务收入规模位于行业前列，电视剧相关收入呈现出较大的增长潜力。2019年电影储备项目有：《保持沉默》（已上映），《两只老虎》《妙先生》《荞麦疯长》《墨多多谜境冒险》《西晒》《姜子牙》《误杀》《我和我的祖国》《如果声音不记得》（上述九部未定档，有望于年内上映）。 公司在动画影片的发行、出品方面经验丰富，2019H1协助推广两部日本引进票《夏目友人帐》（票房1.15亿元）《千与千寻》（票房4.86亿元），下半年公司有《妙先生》等动画电影上映，《姜子牙》《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。公司已投资20多家动漫产业链上下游传媒 | 广播电视III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2019-08-28) 8.73元 交易数据 总市值（百万元） 25,610.40 流通市值（百万元） 23,945.72 总股本（百万股） 2,933.61 流通股本（百万股） 2,742.92 12个月价格区间 6.22/9.68元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.31 18.53 -6.53 绝对收益 3.93 27.65 4.33 分析师 付宇娣 SAC执业证书编号：S0910517090002 fuyudi@huajinsc.cn 021-20377039 分析师 宋怡萱 SAC执业证书编号：S0910518070002 songyixuan@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 光线传媒：《哪吒》票房超预期，有利公司业绩提升 2019-07-29 光线传媒：2017年年报点评：电影稳健电视剧成新增长极，猫眼数据价值具备赛道优势 2018-04-23 光线传媒：向腾讯出售新丽获22.66亿税前投资收益，绑定优质内容战略合作可期 2018-03-12 光线传媒：发行债券夯实资本实力，增持猫眼获得大幅收益 2017-10-24 -25%-16%-7%2%11%20%29%38%2018!-082018!-122019!-042019!-08光线传媒 广播电视 创业板指 公司快报/广播电视 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司，有望孕育多部爆款。  投资建议：鉴于公司主投影片《哪吒》表现超预期，我们调高公司业绩预测，预计公司2019年至2021年每股收益分别为0.34、0.39、0.44元，最新收盘价对应PE依次为24.1x、21.3x、18.6x，维持买入-B评级。  风险提示：票房表现不及预期、项目进度不及预期、政策风险、市场波动风险 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 1,843.5 1,491.5 2,423.3 2,932.9 3,417.6 同比增长(%) 6.5% -19.1% 62.5% 21.0% 16.5% 营业利润(百万元) 672.0 1,928.3 1,041.8 1,172.7 1,379.2 同比增长(%) -15.4% 186.9% -46.0% 12.6% 17.6% 净利润(百万元) 815.2 1,373.3 1,003.8 1,134.1 1,300.8 同比增长(%) 10.0% 68.5% -26.9% 13.0% 14.7% 每股收益(元) 0.28 0.47 0.34 0.39 0.44 PE 29.6 17.6 24.1 21.3 18.6 PB 2.9 2.8 2.3 2.2 2.0 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/广播电视 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,843.5 1,491.5 2,423.3 2,932.9 3,417.6 年增长率 减:营业成本 1,082.5 1,010.3 1,429.8 1,754.5 2,057.0 营业收入增长率 6.5% -19.1% 62.5% 21.0% 16.5% 营业税费 5.0 4.0 6.9 8.1 9.4 营业利润增长率 -15.4% 186.9% -46.0% 12.6% 17.6% 销售费用 82.4 3.0 21.6 25.1 22.2 净利润增长率 10.0% 68.5% -26.9% 13.0% 14.7% 管理费用 174.9 78.8 93.2 133.9 104.8 EBITDA增长率 -14.2% 178.1% -45.6% 12.3% 15.8% 财务费用 33.4 17.9 16.7 16.7 - EBIT增长率 -14.0% 181.2% -45.8% 12.4% 16.0% 资产减值损失 174.6 725.6 137.1 145.8 86.2 NOPLAT增长率 -4.0% 95.7% -29.8% 12.4% 16.0% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.2 0.1 -0.0 -0.0 投资资本增长率 115.8% -2.0% 23.0% -2.8% 14.7% 投资和汇兑收益 370.3 2,282.6 323.8 323.8 241.1 净资产增长率 18.8% 2.2% 19.5% 8.6% 7.7% 营业利润 672.0 1,928.3 1,041.8 1,172.7 1,379.2 加:营业外净收支 151.6 3.7 58.7 71.3 44.6 盈利能力 利润总额 823.6 1,931.9 1,100.6 1,244.0 1,423.8 毛利率 41.3% 32.3% 41.0% 40.2% 39.8% 减:所得税 2.4 565.8 96.5 109.0 124.8 营业利润率 36.5% 129.3% 43.0% 40.0% 40.4% 净利润 815.2 1,373.3 1,003.8 1,134.1 1,300.8 净利润率 44.2% 92.1% 41.4% 38.7% 38.1% EBITDA/营业收入 38.2% 131.3% 43.9% 40.8% 40.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 37.7% 130.9% 43.7% 40.6% 40.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 1,923.5 1,869.6 2,183.0 2,701.6 2,534.0 资产负债率 28.9% 20.3% 24.6% 19.4% 22.8% 交易性金融资产 0.7 0.6 0.7 0.7 0.6 负债权益比 40.6% 25.5% 32.7% 24.0% 29.5% 应收帐款 506.8 281.6 1,375.2 1,465.3 1,778.5 流动比率 2.83 4.03 5.54 5.82 4.00 应收票据 - - - - - 速动比率 1.99 2.74 3.82 4.30 2.55 预付帐款 150.3 555.8 835.9 680.3 1,058.8 利息保障倍数 20.80 109.11 63.36 71.19 存货 1,150.7 1,547.1 2,095.0 1,830.6 3,281.0 营运能力 其他流动资产 153.0 579.9 271.6 334.9 395.5 固定资产周转天数 6 9 5 4 2 可供出售金融资产 1,759.8 1,114.6 2,093.0 2,055.8 1,754.4 流动营业资本周转天数 146 286 382 397 388 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 699 1,052 861 845 846 长期股权投资 5,884.9 4,699.7 4,699.7 4,699.7 4,699.7 应收帐款周转天数 155 95 123 174 171 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 158 326 271 241 269 固定资产 33.1 38.0 32.1 26.2 20.3 总资产周转天数 2,054 2,743 1,824 1,695 1,557 在建工程 - - - - - 投资资本周转天数 950 1,589 1,079 970 881 无形资产 0.8 1.2 0.6 0.1 - 其他非流动资产 320.8 158.1 120.4 118.5 119.1 费用率 资产总额 11,884.5 10,846.1 13,707.3 13,913.7 15,642.0 销售费用率 4.5% 0.2% 0.9% 0.9% 0.6% 短期债务 - - - - - 管理费用率 9.5% 5.3% 3.8% 4.6% 3.1% 应付帐款 1,205.4 428.4 869.5 789.7 1,590.0 财务费用率 1.8% 1.2% 0.7% 0.6% 0.0% 应付票据 - - - - - 三费/营业收入 15.