年报点评：业绩短期承压，磷酸铁锂放量

核心观点

• 业绩短期承压：2024年公司业绩受行业价格下行影响，营收同比下降49.80%，净利润同比下降75.48%。但经营活动现金流净额同比增长30.74%，显示出较好的现金流状况。
• 磷酸铁锂放量：公司锂电材料业务中，磷酸(锰)铁锂及钠电正极材料同比增长1288%，成为主要增长动力。公司全球产能建设有序推进，预计2025年将新增8万吨磷酸(锰)铁锂高端产能。
• 需求持续增长：我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。预计2025年新能源汽车仍将保持两位数增长，对应正极材料需求将持续增长。
• 盈利能力稳中略升：2024年公司毛利率同比回落5.68个百分点，但结合正极材料及上游原材料价格走势，预计2025年公司盈利能力总体稳中略升。
• 战略合作：公司与SK On、LGES等国际客户签订长期供货协议，彰显国际客户对公司技术和产品的认可。公司与中伟股份签署战略合作框架协议，在产品供销、技术合作等领域建立长期合作关系。

关键数据

• 2024年业绩：营收75.93亿元，同比下降49.80%；营业利润5.30亿元，同比下降76.15%；净利润4.72亿元，同比下降75.48%；扣非后净利润2.73亿元，同比下降86.23%。
• 锂电材料业务：2024年锂电材料合计实现销售10.07万吨，同比大幅增长60.53%。多元材料营收51.48亿元，同比下降62.82%；钴酸锂4.72亿元，同比下降25.39%；磷酸(锰)铁锂、钠电正极材料17.54亿元，同比增长1288%。
• 产能：截止2024年底，公司合计产能12.9万吨，同比增长55.4%，产能利用率80.16%。
• 正极材料市场：2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中磷酸铁锂出货246万吨，同比增长49.09%，占比较高73.43%。

研究结论

• 维持“增持”投资评级：预计公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为1.34元与1.85元，对应的PE分别为30.45倍与22.04倍。目前估值相对行业水平略偏高，但结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
• 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。