年报点评：业绩短期承压，磷酸铁锂放量

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 moughccnewcom02150586980 业绩短期承压，磷酸铁锂放量 当升科技300073年报点评 证券研究报告年报点评增持维持 市场数据20250401 收盘价元4085 一年内最高最低元54102715 沪深300指数388768 事件：3月31日，公司公布2024年年度报告。 投资要点： 发布日期：2025年04月02日 个股相对沪深300指数表现 当升科技沪深300 28 19 10 1 9 18 27202404 36 202408 202411 202503 资料来源：中原证券研究所 相关报告 《当升科技300073年报点评：盈利提升，业绩短期承压》20240403 联系人：李智 电话：037165585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司业绩短期承压。2024年，公司实现营收7593亿元，同比下 市净率倍 157 流通市值亿元 20636 基础数据20241231每股净资产元 2600 每股经营现金流元 315 毛利率 1238 净资产收益率摊薄 358 资产负债率 2003 总股本流通股万股 50650085051607 B股H股万股 000000 降4980；营业利润530亿元，同比下降7615；净利润472亿元，同比下降7548；扣非后净利润273亿元，同比下降8623；经营活动产生的现金流净额1598亿元，同比增长3074；基本每股收益093元，加权平均净资产收益率360；利润分配预案为拟每10股派发现金红利20元含税，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收2068亿元，环比增长423，同比下降1996；净利润755万元，环比下降9575，同比下降9826。 2024年，公司非经常性损益合计199亿元，其中政府补助124 亿元、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回9251万元、中 科电气股票公允价值变动收益及购买结构性存款收益4320万元，而2023年非经常性损益合计5549万元；2024年公司计提各项资产减值损失合计7111万元，其中存货跌价准备4553万元、应收账 款坏账准备2591万元。公司主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售128590万辆，同比增长3610，合计占比4092。2025年12月，我国新能源汽车销售18360万辆，同比增长5224，合计占比4033。伴随我国新能源汽车销 售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量109680GWh，同比增长4096；其中出口1971GW。2025年12月，我国动力和其他电池合计产量2081GWh，同比增长892；其中出口386GWh。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年1月，商务部等印发《关于组好2025 年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应正极材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2023年，我国正极材料出货248万吨，同比增长3035。2024年出货335万吨，同比增长3508。其中，磷酸铁锂出货 246万吨，同比增长4909，磷酸铁锂出货占比7343，出货占比较2023年提升69个百分点；三元材料出货65万吨，同比持平； 钴酸锂出货105万吨，同比增长250。钴酸锂出货增长主要受益于消费电子复苏，IDC统计显示：2024年全球智能手机出货1223亿部，同比增长504，预计2025年仍将小幅增长。 公司锂电材料业绩短期承压，预计2025年恢复增长。20162022年，公司锂电材料营收总体持续增长，其中20212022年持续翻倍增长；20232024年，公司锂电材料营收持续回落，主要受行业价格下行影响。具体至2024年，公司锂电材料合计实现销售1007万吨，同比大幅增长6053。全年营收7442亿元，同比大幅下降5035，其中多元材料营收5148亿元，同比下降6282；钴酸锂472亿元，同比下降2539；磷酸锰铁锂、钠电正极材料 1754亿元，同比增长1288。公司锂电材料主要包括多元材料、钴酸锂和磷酸锰铁锂及钠电正极材料。其中，公司高电压多元材料体系实现5678系全覆盖，高镍和超高镍多元材料性能行业领先，牢固占据国际一线高镍多元材料供应链，已批量供应全球高端电池客户并用于无人机、eVTOL等低空飞行器市场，并积极推进人形机器人领域的研发测试和市场推广；磷酸锰铁锂持续升级，满足车企和储能系统客户需求，并实现连续月度近万吨级出货；45V、453V钴酸锂已通过多家客户认证并处于小批量试产中，高倍率钴酸锂产品在无人机、航模等领域逐步扩大。截止2024年底，公司合计产能129万吨，同比增长554，产能利用率8016，预计2025年将新增8万吨磷酸锰铁锂高端产能，全球产能建设有序推进中。 展望2025年，预计公司锂电材料业绩将恢复增长，主要基于如下几方面：一是锂电正极材料需求仍将受益于动力电池和储能电池需求增长。其次，正极上游材料碳酸锂价格跌幅将趋缓，钴酸锂正极材料价格受海外钴供给扰动影响或上涨。第三，公司海内外客户优势显著，海外市场已与LG新能源、SKon、三星等建立稳定的战略合作关系，国内与比亚迪、中创新航、亿纬锂能等强化合作关系。第四，公司坚持“销研联动、技术先行”机制，加速创新和产品升级，为客户提供差异化高端产品，并通过投资参股、合资运营、技术合作等深度绑定战略大客户。第五，公司加速推进下一代电池材料市场化进程。固态电池材料商业化方面走在行业前列，报告期内累计出货近千吨，同比数倍增长。公司在半固态全固态锂电正极材料、固态电解质方面均积极布局，如固态电解质已开发布局氧化物聚合物复合、硫化物、卤化物等多个技术路线，其中成功开发的氧化物及硫卤化合物固态电解质并完成年产百吨级中试线建设，实现吨级稳定制备，目前多款电解质产品已获下游头部电池厂商与车企认证及导入。 公司盈利能力承压，预计2025年稳中略升。2024年，公司销售毛利率1238，同比回落568个百分点；其中第四季度毛利率为 1036，环比第三季度回落105个百分点。2024年公司分行业毛利率显示：智能装备业务为3165，同比回落471个百分点。而锂电材料业务为1199，同比回落590个百分点，其中多元材料为1616，同比回落292个百分点；钴酸锂为978，同比提升 707个百分点；磷酸锰铁锂、钠电正极材料为052，同比回落 053个百分点。结合正极材料及上游原材料价格走势，考虑公司规模效应及产品结构，预计2025年公司盈利能力总体稳中略升。 公司管理和财务费用增长。2024年，公司管理费用210亿元，同比增长1391；财务费用110亿元，同比增长5719，主要是2023年汇兑收益和利息收入较高。伴随公司2025年营收恢复增长，预计公司费用支出总体在合理水平。 关注长期供货协议和战略合作落实情况。2025年3月，公司公布供货协议：一是与SKOn协议约定：SKOn预计在2025年至2027年向公司采购17000吨高镍及中镍等多型号锂电正极材料；公司优 先将其芬兰和中国工厂的产能分配给SKOn，SKOn优先将其新项目分配给公司，双方就2026年至2028年非约束性额外供销11万吨左右锂电正极材料产品合作事宜将进行后续协商；产品价格根据约定定价公式进行确定；二是与LGES签订长期供货协议：LGES预计在2025年至2027年向当升科技采购110000吨高镍及中镍等多型号锂电正极材料，协议约定的采购量为双方预测的需求量，实际以协议执行情况为准，按当前市场价计算协议金额预计140亿元。上述供货协议彰显国际客户对公司技术和产品的认可，将对公司业绩产生积极影响，后续关注落实情况。2025年2月10日，公司与中伟股份签署战略合作框架协议：基于双方在矿产资源开发与利用，锂电池前驱体及正极材料研发、生产及推广等领域具有各自的显著优势。为充分发挥各自优势，经友好协商，双方一致同意在产品供销、技术合作、产能布局、上游资源开发、资源回收利用等领域建立长期、全面、稳定的战略合作关系。其中，产品供销方面预计未来35年，双方在三元前驱体、四氧化三钴、磷酸锰铁、钠电前驱体、固态前驱体、聚阴离子前驱体、富锂锰基前驱体等产品的合作量达310万吨年。 关注公司向特定对象发行股票进展。2025年3月，公司公布2024年度向特定对象发行股票预案修订稿：拟向公司控股东矿冶集团发行不超过151950232股股票，发行前矿业集团持股比例为 2319；发行价格为2666元股，矿业集团认购金额不低于8亿 元且不超过10亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。发行完成后，矿业集团持股占比提升至2848，发行后有助巩固公司行业地位，提升公司盈利能力。3月12日，公司收到交易所审核通过的公告。 增持彰显公司管理层信心。截止2025年3月5日：公司股权增持计划已通过“云南国际信托有限公司云南信托与奋斗者同行当升科技员工持股第五期管理服务信托”以二级市场竞价交易方式累计买入公司股票合计1203200股，占公司总股本的024，成 交均价为3928元股，成交总金额4726万元。公司股权增持计 划的锁定期为12个月，显示公司管理层与核心骨干对公司长期发展的信心。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响，预测 公司20252026年摊薄后的每股收益分别为134元与185元，按 4月1日4085元收盘价计算，对应的PE分别为3045倍与2204倍。目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；市场拓展不及预期。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15127 7593 10208 12728 15245 增长比率（） 2886 4980 3444 2468 1977 净利润（百万元） 1924 472 680 939 1374 增长比率（） 1480 7548 4402 3818 4633 每股收益元 380 093 134 185 271 市盈率倍 1075 4385 3045 2204 1506 资料来源：中原证券研究所，携宁 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券研究所，Wind资料来源：中原证券研究所，Wind 图3：我国新能源汽车销售及增速图4：我国动力和其他电池产量及增速 资料来源：中原证券研究所，中汽协资料来源：中原证券研究所，中国汽车动力电池产业创新联盟 图5：我国正极材料出货及增速图6：公司锂电材料营收、增速及占比 资料来源：中原证券研究所，高工锂电资料来源：中原证券研究所，WInd 图7：公司锂电材料销量及增速图8：公司锂电材料产能概况 资料来源：中原证券研究所，公司公告资料来源：中原证券研究所，公司公告 图9：钴酸锂价格曲线图10：LFP和三元材料价格曲线 资料来源：中原证券研究所，百川盈孚资料来源：中原证券研究所，百川盈孚 表1：正极材料及产业链相关材料价格万元吨概况 2023年 2024年 同比增 2025年以来 较2024年均 均价 均价 速 至331均价 价增速 2025331 电池级碳酸锂万元吨 2612 908 6524 757 1661 737 三元523万元吨 2138 1203 4376 1116 71