3月PMI点评：高技术行业推升PMI

高技术行业推升PMI——3月PMI点评 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 ⚫事件：2025年3月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，3月制造业PMI录得50.5%（前值50.2%，后同），非制造业商务活动指数录得50.8%（50.4%），综合PMI产出指数录得51.4%（51.1%）。 ⚫中小企业产需均有不同程度回升，带动整体PMI。2025年3月生产、新订单PMI分别为52.6%、51.8%（52.5%、51.1%），其中新出口订单49%（48.6%），说明内需环比的回暖幅度更显著，3月新出口订单的变化幅度基本能够用春节时点来解释（详见图5），说明外需环境仍面临压力。此外，本轮中、小企业PMI均有改善，3月大、中、小型企业PMI分别为51.2%、49.9%、49.6%（52.5%、49.2%、46.3%）。综合来看，随着节后复产复工告一段落，大型和小型企业PMI均高于去年12月，中型企业可能仍有进一步修复空间。 ⚫产需支撑企业的采购意愿，但可能在外部贸易环境恶化的影响下，生产经营预期下滑。3月采购量、进口、原材料库存、产成品库存PMI分别为51.8%、47.5%、47.2%、48%（52.1%、49.5%、47%、48.3%），其中采购量小幅回落但维持在枯荣线以上；产成品库存小幅下降，原材料库存小幅上升，走势上与产需端回暖能够相互印证。不过需要注意的是，3月生产经营活动预期PMI回落至53.8%（54.5%）,在内需企稳的情况下，或主要和外贸环境的预期有关。 ⚫高技术行业和装备制造业是PMI回暖的主要原因。3月高技术行业、装备制造业、消费品行业、高耗能行业PMI分别为52.3%、52%、50%、49.3%（50.9%、50.8%、49.9%、49.8%）。高技术行业和装备制造业表现明显更强，据统计局，其中铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均升至55.0%以上较高景气区间；消费品行业小幅上升至枯荣线，不过其中可能存在分化，如木材加工及家具产需指数（据统计局）均低于枯荣线；高耗能行业回落幅度较大，可能与石油煤炭及其他燃料加工等能源行业有关，这点在价格指数中也有部分体现。 ⚫地缘和上游大宗影响了价格指数。3月出厂价格、主要原材料购进价格PMI分别为47.9%、49.8%（48.5%、50.8%），均较前值下滑。分项来看，据统计局，受近期原油、铁矿石等部分大宗商品价格波动等因素影响，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均较上月回落；农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均位于52.0%以上扩张区间，其中有色金属相关行业或主要和地缘事件有关，包括2月美国宣布对铜征收关税，以及3月末透露铜进口关税落地可能提前，等等。 ⚫服务业景气水平回升。3月服务业商务活动和新订单指数分别为50.3%、47.1%（50%、45.9%），均回升。分行业来看，据统计局，随着春节效应逐步消退，与居民消费相关的餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数有所回落；水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。 ⚫受气候转暖、各地建设项目加快推进等因素影响，建筑业商务活动指数继续回升。3月建筑业商务活动和新订单指数分别52.7%、46.8%（52.7%、46.8%）。 ⚫3月PMI数据回暖主要有三个特征：内需强于外需；内需中服务强于商品消费；商品中，中游装备制造业强于上游原材料行业和下游消费行业，即投资动能可能更强。此外，3月PMI回升动能主要由中、小型企业拉动，说明政策支撑下内需整体企稳，且能够顺利传导到经济各个环节。展望后续，随着海外贸易环境风险增加，出口规模的不确定性可能会显著提升，内需强于外需的情况或将延续。 东方战略周观察：如何理解新兴市场股市近期震荡2025-03-31 区域的视角系列（4）：什么是高质量发展激励资金？2025-03-28 风险提示 新兴市场研究专题：图解中企在世俗伊斯兰国家土耳其的市场机遇2025-03-28 ⚫全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。