政策持续提振高技术行业生产经营预期——7月PMI点评

政策持续提振高技术行业生产经营预期 ——7月PMI点评 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 ⚫7月份制造业PMI录得49.3%（前值49.7%，后同），服务业商务活动指数为50.1%（50.5%），均回落。总体来看，日内瓦谈判带来的传统外贸商品短期“抢出口”动能已经逐渐走弱，导致基本面有所走弱，但不难看出，随着市场竞争秩序逐渐完善，实体经济生产经营预期不降反增，特别是高新技术行业，这有利于新旧动能转换预期不断提高。 ⚫“抢出口”效应减弱主要影响传统行业，而高新技术行业等新动能表现依旧亮眼，这意味着后者的重要性愈发突出。7月份生产、新订单PMI分别为50.5%、49.4%（51%、50.2%），均明显走弱，部分是因为“抢出口”动能减弱，7月新出口订单PMI 47.1%（上月为47.7%）即为印证，且由于此前外需已提前释放，我们认为即便中美在瑞典谈判后关税豁免再延续90天，后续出口订单仍可能持续承压，而采购量、原材料库存、产成品库存PMI的走弱，也与这一判断相符。不过需要注意的是，“抢出口”动能减弱对高新技术行业的影响较为有限，7月高新技术行业PMI为50.6%（上月为50.9%），不仅绝对水平维持在枯荣线以上，其环比下行幅度也远低于消费品行业和装备制造业（后两者环比分别下降0.9和1.1个百分点），表明新旧动能转换依然是宏观经济的关键主线之一。 美联储近期降息受阻，远期降息空间或被低估：——2025年7月FOMC点评2025-08-04增速虽反弹，美国经济放缓趋势难改：——2025Q2美国GDP数据点评2025-08-04重拾出海链中的出口机会，中国制造的地位将继续攀升2025-08-03 ⚫通过完善市场竞争秩序（而非机械、行政化地要求提价、去产能），“反内卷”推动的不仅是各类商品价格，还有高技术行业的信心。7月出厂价格和主要原材料购进价格指数环比均大幅上升，离不开“反内卷”政策的影响，其中一部分贡献源于传统行业，受部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，上游原材料行业的需求本应承压，进而拖累整体价格（如7月建筑业商务活动指数环比下降2.2个百分点至50.6%，非金属矿物制品等基建相关行业的产需PMI也均低于枯荣线），但实际上，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等部分上游原材料行业价格指数明显回升，说明“反内卷”政策效果显著，带动了整体价格指数回暖。值得一提的是，“反内卷”政策对新兴行业的影响可能不仅局限于推升商品价格，更重要的是通过强化统一大市场与公平竞争审查，引导企业从“拼价格”转向“拼品质”，持续提振企业信心，因此我们可以看到，尽管产需PMI均有所回落（即便是高新技术行业整体PMI也有所回落），但7月生产经营活动预期PMI反而上升至52.6%（上月为52%），与6月呈现相反态势（6月产需PMI回升，但预期回落）。其中，汽车、电气机械器材等行业的生产经营活动预期指数均位于55.0%以上的较高景气区间，这些都是当前“反内卷”政策影响较为显著的新兴行业，展望后续，政策落地有助于提升产业长期竞争力和新兴产业的发展动力，从而提振信心和预期。 ⚫此外，在外贸环境恶化的情况下，服务消费动能得以维持显得难能可贵。2025年7月服务业商务活动指数维持在枯荣线以上，这主要得益于暑期假日效应的带动——与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间。 ⚫当下经济依然处在动能转换的过程中：一方面，日内瓦谈判过后“抢出口”动能减弱，内需动能的维持愈发重要；另一方面，高技术行业的表现明显强于传统行业。展望后续，产业、金融政策将更加聚焦于“质量效益”，对于制造业而言，信心与经营预期的提升依然会是主要的看点；而对于服务业，育儿补贴推升了市场对“投资于人”的后续期待，同时更多优质服务供给有望诞生，进一步增强服务消费对于整体经济的拉动能力。 风险提示 ⚫国际贸易环境超预期恶化；逆周期政策效果显现所需时间长于预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。