贵金属2025年一季报：逆全球化背景下，黄金独领风骚

一、一季度金价持续上行，突破去年10月高位。纽约金由年初的2650美元一线上涨至季末的3050美元一线；对应沪金由620一线上涨至710一线。金价上行动能主要来自三方面：美国对外加征关税导致全球通胀预期上升；美国经济衰退预期上升，美元美股持续走弱，避险需求上升；美元信用下降，逆全球化和去美元化。

二、美国经济方面，一季度经济预期下滑明显，非农就业不及预期，通胀改善但预期上升，服务业走弱。美联储维持利率不变，放慢缩表，上调通胀预测、下调经济预测，点阵图显示2025年降息次数不变。

三、美元及美债收益率持续下行，利好金价。一季度COMEX非商业多头持仓量先增后减，空头持仓量持续小幅上升，对应多头净持仓也呈现先增后减，持仓相关性并不强。

四、逆全球化背景下，黄金需求上升。全球主要黄金ETF持仓一季度加速增持，央行增持黄金也是金价上行的一大支撑。全球央行购金量连续三年超1000吨，中国央行连续4个月增持黄金。

五、金银比值震荡上行，一季度金银比值呈现震荡上行态势，主要由于黄金持续上行带动金银比值上行。拉长周期看，沪金银比值在2024年以来的高位运行，主要由于避险以及抗通胀使金价维持强势运行，而白银受工业需求影响相对弱势，金银比值整体上行。

六、结论：二季度预期美国经济持续走弱，美联储降息预期或随之升温，美元指数和美债收益率弱势运行，俄乌停战持续推进，地缘政治缓和或给予金价压力，二季度金价或呈现宽幅震荡偏强态势。长线角度，金价将维持上行态势。